瑞银2018中国股票市场观察及近期焦点评论

“股价上涨最终取决于公司盈利的增长”，做投资这一点要非常明确，这样投资者就能以平常心对待任何一次短期的市场波动。、

最近市场的持续波动令投资者们无所适从。首先我们要问一下自己，基本面有没有什么大的变化，虽然可能会有一些变化，但不足以让市场跌这么多。

从某种角度来看，市场肯定是有各种各样的反应和变化原因的，有些人用了杠杆或者是其他的产品，导致了市场一旦调整，他就必须有所行动以减少风险。但是如果所持有的公司基本面没太大的变化，相信只要给点时间，股价还是会反回来的。

有了这一信念以后，你对待公司的股价，就比较坦然，而不是人云亦云，跟随市场情绪。

做投资太悲观不好，太乐观也不好，最重要的是客观。因为市场的震荡容易导致大家情绪的波动。但我认为这是正常的，因为二级市场与一级市场非常大的区别是：二级市场不光有基本面，还有投资者的情绪，情绪带来的波动远超过基本面带来的波动。所有的东西都浓缩在一个很短的时间内。

对于今年的展望，我们还是很看好的，但是毕竟中国公司的估值不像以前那么便宜了，所以从很便宜到正常的重估过程应该结束，在这个时间点上更重要的是公司盈利点的增长。

如果一定要让我讲个数字，我觉得根据盈利的状况来评估市场回报的话，15—20%是正常的区间。

当初市场涨这么多的时候，我们认为这样的速度肯定维持不了。后来调整之快也是我们始料未及的，我们当初只是觉得在5—7%之间，但是实际情况比我们想像得要严重很多。

在这个时点上，我认为还是要回到基本面最基本的因素。今年跟去年相比，基本面上确实是有一些变化，不像去年那么有利。

这次调整最初的出发点就是美国十年国债超过了2.175%，通货膨胀可能上涨的速度超过预期，加息的幅度也会超过预期，所以一开始会有调整。但是后面是有很多技术的因素。

当初我们对市场展望时，实际上已经考虑了加息和中国去杠杆的因素，而现实比当初的预期通货膨胀可能更高一点，加息是如此，去杠杆的话可能力度比去年向比会大一点，但不会改变整个经济面貌。

所以这些变化都是边际上的变化，无需过多反应。反而调整以后我们觉得有些公司不错，实际上它跟经济的关联度不那么高，那其实是一个好的买入机会。

有时候我们对国外投资者讲为什么要投资中国，但对中国本地的投资者来讲，不需要花很多的时间说明这一点。

中国经济在大而稳的环境下，发生了很深刻、很重大的一些结构性的变化。十年前市值最大的是中国移动，现在市值最大的是腾讯。

腾讯从1999年开始，到现在才18年。一个公司从零到如今是5000多亿美金市值的这样一个股票，这里面也是巨大的财富变化，关键这还不是泡沫。

中国经济从1999年到现在肯定是放缓的。海外投资者容易犯的错误就是认为经济一旦放缓，投资中国股票就没什么机会了。实则不然，因为他对中国的情况不太了解。我们要透过GDP放缓的现象，更深层次地分析一些问题。

中国经济结构发生很大的变化，很多行业如医疗、消费、保险，原来与固定资产投资和损益行业相比需求较小，但现在随着生活水平的提高，人们对这些行业的需求会变大。

因此我觉得比较理性的决策是投资未来前景最好的行业。如果它估值合理，那我觉得成功的概率会大一点。中国在新兴市场里面的指数是比较高的，跟中国经济体的体量是完全不相匹配的，总的来说，海外投资者对中国还是不够了解，低配。

长远来看，我觉得中国会成为一个自己的资产系列，就像美国跟日本一样，不在什么新兴指数里面，因为它的市场太大了，没必要和其他的混在一起。

海外很多人谈中国经济崩溃，谈了十年，但是中国经济没崩溃。对中国经济完全没必要悲观，但是也不要盲目乐观。

中国经济有亮点也有风险。有风险的地方就是国企效率比较低，地方政府的负债率非常高，这些是一个长远的问题。经历了很多年的加杆杠，也不可能一天、一个月、一年解决。但不用担心所谓的硬着陆，相信中国政府对经济有足够的调控能力，去避免所谓的硬着陆。

但是这些风险也确实会时不时地冒出来提醒投资者，不是一切都是那么顺利的。目前的市场调整是一个好事，让投资者意识到没有基本面支撑的上涨，其上得快下得也快，调整下来后又回到了合理的位置。

纵观宏观环境，我们比较看好18年。但仍然要关注两个宏观的驱动因素，比如美国的利率，以及今年中国去杠杆的实际行动会大很多，这些会造成市场波动。

所以不能太激进，不要做杠杆。一用杠杆很多就会超出控制范围，比如2007、2008年的时候，很多人并不是股票看错了，而是因为用了杠杆，在股市最差的时候砍掉了仓位，错失了反弹的机会。