通胀升温，美联储预期转向的开始？

美联储暗示，经济复苏信心增强和通胀风险抬升，将导致货币刺激措施提前退出。相对于3月份时的预测，美联储的经济增长展望未见显著改善，但更有信心实现经济复苏的基线预测。

美联储的点阵图预期中值显示，2023年底之前，美联储将有2次加息，而在3月份时，这一预期中值还是0，这比经济学家和投资者预期的鹰派倾向更强烈；

在18位美联储官员中，目前仅有5人认为，2023年之前美联储应保持利率不变，而在3月份，有10人表示，2023年之前美联储不应加息；

在18位美联储官员中，目前有7人认为，美联储应在2022年之前至少加息1次，而在3月份时仅有4人持这一立场。

然而，美联储的经济展望并无太大变化，对2022和2023年的经济展望尤其如此。美联储预测2023年末失业率为3.5%，与3月份的预测相同，核心个人消费支出指数（PCE）预测也保持不变，为2.1%。但美联储对2021年的预测变化最大，实际GDP增长从3月份的6.5%上调至7%，PCE从2.4%上调至3.4%。

首先是对经济前景的信心增强

这种信心源自两方面：一是疫苗接种持续推进，经济解封可以持久；二是有迹象显示劳动力需求强劲。

这些预测的言外之意（同时美联储主席鲍威尔也明确表示）是，美联储更有信心实现3月份的预期目标，因此将更积极地撤回货币刺激措施。这对各资产类别会有重大影响。如果投资者希望预期加息时间提前，他们需要比美联储有更大的信心，即他们的就业和通胀目标能够在这段时间内实现。实际收益率还有进一步上升的空间，而这应该会在战术上支撑美元，进而总体上对大宗商品造成负面影响。

其次是对长期通胀的担心加剧

此前我们就已指出，通胀风险倾向于上行。我们还指出了美联储3月份的通胀风险评估如何反映了这种趋势——对于通胀风险倾向于上行而非下行的预期，持肯定立场的美联储官员比反对者多出4人。目前有13位美联储官员认为核心PCE风险倾向于上行，无人认为该风险倾向于下行。这是该项调查问题自2011年起提出以来赞成和反对人数差距最大的一次。这意味着，相比之前的预期，美联储将更积极地降低右尾通胀影响。

从市场角度来看，这可能对美国收益率曲线上的变陡交易造成不利影响。虽然这些预测清楚表明，美联储设定的基本情况是通胀压力是暂时性的，但这种上行风险倾向似乎正在影响官员对未来几年何为适当货币政策的预测。

美联储对通胀风险有所担忧，其做出的相应反应并未如我们之前预期的那样结构上倾向于鸽派。对于何为“进一步的实质性进展”——这是美联储开始缩减资产购买规模的前提，此次议息会议也没有透露多少信息。不过，美联储主席鲍威尔表示，此次议息会议开始了“有关缩减话题的讨论”。只要就业增长保持当前水平或加速，加息时间提前也有可能加速这个话题的讨论。

投资者对美联储支持措施的持续时间和规模一直存有疑虑，价格走势则与这种疑虑程度基本保持一致。5年期美国国债实际收益率上升近20个基点，现已高于年初水平。美元即期指数（DXY）创下了2020年3月以来的最大单日涨幅。美国国债收益率曲线熊市趋平，5年期和30年期国债收益率利差收窄近10个基点，降至1月初以来的最低水平。股市相对有韧性，但从各资产类别的市场信号来看，这种情况可能会发生变化。

市场现已不得不上调货币支持措施提前撤回的风险。债市的潜在走势至关重要，它将决定其他资产类别的走势。即使整体国债收益率仍保持区间波动，但实际收益率持续上行的压力，再加上盈亏平衡通胀率走低，也会对股票、信贷利差、大宗商品等风险资产造成不利影响。美联储此次意外反应很可能会导致整体股市出现波动。