瑞银资管各资产类别投资主管再论中国市场行情

尽管新冠肺炎疫情带来了短期影响，但是我们认为，中国市场将继续为各资本结构下的长期投资者提供具有吸引力的买入机会。

冠状病毒带来前景的不确定性，虽然现在判断这种情况将如何发展还为时过早，但其中一个积极因素是中国为遏制病毒而采取的积极措施。

瑞银资产管理投资主管Barry Gill分享了他对当前中国资产配置者投资机会的看法，以及瑞银多资产策略主管Evan Brown分享疫情对宏观前景的影响。

固定收益亚太区主管贝斯高Hayden Briscoe解释了投资者在关注中国固定收益市场时应牢记的三大趋势。

新兴市场股票部主管黄义旗Geoffrey Wong表示，中国爆发的冠状病毒疫情已经影响到股市，但相较于以往类似的疫情而言，此次影响较低。

从资产配置角度来看，中国股票和固定收益市场的结构性驱动力显然能为主动型投资者带来机会，特别是在当前新冠肺炎疫情进一步压低本身已经比较低的资产价格之际。

投资者一直认为，亚洲经济主要依赖于向发达国家出口产品，但现在这种状况正在发生转变。如今，地区内部出口占亚洲出口额的60%以上，我们看到，亚洲各国纷纷加快基础设施建设，从而为区域内部的跨境发展和贸易提供支撑，同时也创造出诸多投资机会。

与此前的其他新兴经济体一样，中国的转变方式与发达市场有所不同。中国城市化快速推进，中产阶层不断壮大，在迎合这两大发展趋势的过程中，一系列创新公司应运而生。中国14亿人口会产生巨大的购买力，越来越多的中国公司开始重视国内消费与服务。与此同时，农业、矿业等中国以前的支柱产业的地位正在不断下降。所有这些趋势意味着，中国固定收益和股票市场蕴藏大量投资机会。

中国股市市值占GDP的比重远低于亚太地区其他国家，这说明中国股市定价可能也存在结构性的错误。

另外，尽管过去12年中国A股年均回报率约为4.4%低于GDP增速，但是企业间的定价差异远大于其他股市。这其中的原因包括，与其他主要股市相比，A股市场的投行研究覆盖率较低，另外零售投资者的持股比例较高，交易频率也较高，导致市场定价波动率较大。

因此，A股市场既有人收获颇丰，也有人损失惨重。另外，中国在岸与离岸市场侧重的行业有所不同，为投资者提供了额外的多样化投资机会。已持有H股的投资者开始考虑利用这个机会进军A股市场。因此，我们认为，中国股市能为主动型投资者带来重大机遇。

目前中国固定收益市场的主要投资者为国内的银行和保险公司。外资仅持有中国债市市值的约2.3%，而美国、欧洲和日本的这一比例分别为18%、55.7%和18%。总体而言，证券持有者越丰富多样，证券市场的价格发现功能也就越强。我们认为，中国市场的开放以及外资的涌入有望给证券价格带来积极影响。

近年来，中国主权债券的收益率大幅上升，风险调整后的回报也一直高于其他“十国集团”的政府债券回报率。我们认为，这种趋势还会持续下去。中国10年期名义政府债券的名义收益率约为2.8%，相对于其他主要经济体基准债券的溢价仍具吸引力，流动性非常高，此外还能提供多样化的好处。因此，我们认为，投资者考虑配置中国固定收益工具将是明智之举。鉴于全球其他地区公司债券的收益率处于较低水平，亚洲高收益公司债券的利差在我们看来也颇具吸引力。

这两种因素会导致非劳动人口数量上升，而技术的发展又有可能会助推非劳动力人口上升。比如无人车、无人商超等商业模式与技术的出现，会带来就业结构转型的阵痛。对类似零售员工、滴滴司机、出租车司机这些可替代的人工，产生较大的打击。

但是，这并不意味着老龄化社会就不存在投资机会和经济发展。瑞银资产管理Massimiliano Castelli认为：老龄化会导致财富在不同世代之间重新分配，而且会改变消费模式，并带来新的产品和服务需求。这将需要在基础设施、医疗保健、健康以及住房等行业新增投资项目。就拿日本老龄化来说，少子老龄化带来了日本丧葬业的兴起，看护的稀缺，以及医疗资源的紧俏。

所以如果要做长期投资，人口结构因素应作为重要主题被纳入长期资产配置过程。

截至2月初，中国的新冠肺炎疫情已对股市造成负面影响，与此同时，中国政府债券的收益率有所下降，但降幅没有过去类似疫情爆发时那么大。例如，在禽流感疫情期间，股价从疫情首次爆发开始下跌，跌势一直持续到疫情高峰，随后股市迅速收复了失地。在禽流感疫情达到高峰3个月后，股市就已超出疫情首次爆发时的水平。

这次疫情期间的市场跌幅并没有那么大。我们认为，这部分是因为中国政府迅速采取了防治措施，例如限制出行以及延长春节假期。但是目前，中国的餐馆和影院仍然空无一人。尽管新冠肺炎疫情带来了短期影响，但是我们认为，中国市场将继续为各资本结构下的长期投资者提供具有吸引力的买入机会。