如何进行投资决策与预测？投资预测的“三碗面”

香港中文大学会计硕士，复旦哲学研究生。崇尚理性，热爱哲学。当过工程师，搞过风险投资，做过财务顾问；潜伏企业操作资本运作十余载，经历过各种朴素的和花式的资本操作，著有《这就是会计：资本市场的会计逻辑》。

面对未来涨跌未知的市场，不少投资者希望通过预测来获得安全感。在股市中，热衷预测的人也不在少数。

价值投资大师、橡树资本的霍华德·马克斯认为：作为投资人，我们的工作很简单，就是和资产价格打交道，一是评估现在资产价格处于什么估值水平，二是判断未来资产价格会如何变化，三是做决策决定是否投资、何时投资以及投资多少。

在他眼中，所谓投资，不过是，今天做出安排，希望在未来某个时候获利；现在布局未来收获。换句话说，投资就是一种面向未来的安排。

沿着这个思路，我把投资看作是在三个层面上的活动：

基本面，包括经济的、企业的；

心理面，是参与经济社会活动的人的情绪和心理活动；

市场面，是资产价格的表现（投资的初始行动和最终结果，都是在市场面完成）

基本面、心理面、市场面，它们组成了投资的“三碗面”，互相影响，互为因果，你中有我，我中有你。

在这种语境下，投资可以定义为，生活在基本面，决策在心理面，行动在市场面的活动。面向未来的安排与“三碗面”结合，就是需要预测企业未来，预测市场走势，预测心理面变化，这三种预测综合起来，就是对未来投资结果可能性的预测，以此作为投资预测与决策的依据。

不过，投资活动作为人类社会经济活动，它是复杂系统，各种结果都可能发生，而对复杂系统它的预测是概率预测。预测者会根据历史等各种预测，依据对投资可能的各种结果发生的概率进行估计。

如何进行投资决策？我们先来聊聊预测企业，这是我亲身经历的一个小故事。

我曾经在一家做手机结构件的公司当过几年董秘CFO，老板起家工厂在惠州，后来在深圳搞了新生产基地，主要生产都转移到了深圳，几千工人，红火火火好些年。

后来，行业形势发生根本性转变，高端手机机壳从塑胶材质转向玻璃、金属和其他特种材质，这家公司特长是高端塑胶，利润一直很好，行业趋势变化后，不得不从高端机型转向中低端，价格大幅下降，利润越变得稀薄。老板觉着转向中低端后，成本管控就成了核心问题，深圳人力成本毕竟比惠州高出一大截，所以决心将制造基地往低成本的惠州转移。

方针既定，老板团队执行力都是很强，本来惠州老厂区就有一块空地，正好建一个规划更佳规模更大的新工厂。从财务分析的角度，搬家在财务上有利可图的，我也支持。后来我离开了这家企业，若干年后，朋友告诉我那家公司搬到惠州后就一蹶不振，连续亏损。我觉着很奇怪，搬家到惠州不是成本更低吗？

成本确实低了，但是另外一个问题在预测时没有进入视野，或者没有引起重视，制造企业的核心团队，其实不是那几千普工，而是中间层的基层经理、一线工程师和有丰富经验的领班。搬家去了惠州，高层跟着走，普工当地再招，这些倒不是问题，而中坚团队大都把家安在深圳，大部分选择离开，少数跟到惠州后，也因为各种不适应逐步流失。失去了中坚团队，尽管设备还是那些设备甚至更好，产品还是那些产品，但是产品质量问题层出不穷，效率大不如前，无可避免走向衰落。

看了我这段亲身经历，你可以理解我的观点，企业基本面预测是一个概率预测，是一个在不完全信息下的概率预测，并且受预测者的主观偏好影响。所以，详细全面的尽职调查，对行业的理解、企业深度研究，才能够让专业投资者提高预测的胜率。

未来市场的走势往往很难预测，这是为什么呢？

因为预测市场，需要分析人们对未来的预期。比如要预测六个月以后的股票市场，那就是要站在今天预测人们在六个月后对更远未来的预期。然而，如果六个月后人们对未来的预期在今天可以被预测到，那么这个预期就不是未来的预期，而是今天的预期，应该被反映到今天的股价上，而不是六个月以后的股价。

这和索罗斯所说的反身性原理不谋而合。人们一旦形成预测，形成信念就会付诸行动而不是等到未来，这样人的行动就会改变市场，从而反过来改变你要预测的市场。

同样，霍华德·马克斯也认为：“我们根本无法知道未来“宏观面”会怎样，比如未来经济、市场、地缘政治情况。要是我们得到的信息和别人一样多，分析方法也和别人一样，在宏观分析与预测上持续超越其他人是非常困难的。对于绝大多数人而言，宏观面可以说是不可知的，或者在很大程度上不可知，因而不足以让投资者持续跑赢市场。”

这些都说明，长期市场很难被精确预测。

有一本经典的投资著作《漫步华尔街》，该书的随机游走理论，对我影响非常大，以至于很长时间，我对于技术性分析选股这事嗤之以鼻。可是在实际生活中，确实有不少朋友正确或者有效预测了股票的情况，难道他们仅仅是运气？

直到我在泰洛克教授在《超预测》中读到这样一段，让我深深地反省，只言片语，绝不是真懂。

泰洛克教授说：随着我的研究成果传播开来，它所包含的表面意义发生了突变。我的研究所显示的是，在我提出的“许多”政治和经济问题上，专家预测的平均水平比瞎猜好不了多少。然而，“许多”不代表全部。在仅需一年时间即可验证的短期问题上，专家最容易做出准确判断，当他们试图预测更长时间之后的事件时，准确性就会下降，在3年至5年的问题上，水平接近于掷飞镖的黑猩猩。

这是一个重要发现。它揭示了在复杂世界中专业预测的局限性，以及超级预测家的能力范围。注意能力边界，这与巴菲特强调的能力圈很类似。但是识别自己的能力并不是人类的长项，我们很难区分哪些事情我们可以做出可靠预测，而哪些不能。

泰洛克教授在《超预测》中写道：某事物的可预测性如何，取决于三个因素：

1. 我们想要预测的内容；
2. 预测时间的远近；
3. 在什么情况下进行预测。

我们都有体会，大多数情况下，气象预测关注的是未来两天的情况，通常是非常可信。

但是，如果预测的一周后的天气，准确性会降低，如果时间超过三个月，问问掷飞镖的黑猩猩亦可。所以，我们不能说天气是不可预测的，只能说某些情况下在一定程度上可以预测。就预测而言，知道预测的局限性在哪里，这本身就是一项了不起的成就。
预测市场和世界上大多数预测一样，属于复杂系统预测，不像简单系统可以有一个模型精确预测，这种系统的预测只能是一个概率预测，概率预测的准确率高低，按照泰洛克教授观点，取决于预测的内容，时间的远近和预测时情形。

面对不确定性的市场，我们通过预测来寻求获得确定性的安全感。而当我们知道了预测的局限性之后，希望能用一种更理性的态度来看待投资预测的“三碗面”。