- 地缘政治问题持续升温，石油输出国组织（OPEC）成员国原油供应趋紧，美国产油量低于预期，种种因素叠加使布伦特油价升至75美元。
- 因石油生产在美国经济中发挥的作用较大，再加上减税带动可支配收入的增加，油价走高对美国消费增长的潜在负面影响得到缓解。
- 油价推升了整体通胀率和盈亏平衡通胀率，而非实际收益率。因此，在油价走高的背景下，我们将低配全球债券，但不会改变对全球需求增长和全球股市的乐观态度。
- 在经济周期后期，大宗商品相关资产的风险敞口可能产生有益的多样化优势。
上个月布伦特油价升至75美元，为2014年以来的最高水平。就在2年多前，油价一度低至28美元/桶。2014年至2016年油价下跌了85美元，对当时的全球经济和市场环境产生了重大影响，同样最近油价上涨也会对当前投资造成影响。
在本期《月度宏观分析》中，我们将对油价上升的原因及其对全球经济和资产配置的影响进行分析。
与其他资产价格一样，油价受供需关系驱动。在需求侧，从2014年至2016年初，油价受全球经济，尤其是中国等新兴市场经济放缓的影响和驱动。
在供给侧，沙特阿拉伯做出了向市场大量供给原油以夺回市场份额的战略决策，即通过增加供给压低油价，让生产成本更高的美国页岩油公司无利可图直至停产。
最终这导致贸易加权美元指数在此期间上涨了25%，也令大宗商品价格承压下行。过去2年，油价反弹很大程度上是对上述情况逆转的反映。2016年，在中国刺激政策和发达国家央行极度宽松货币政策的支撑下，全球经济得以急剧反弹。
与此同时，沙特阿拉伯出于对国内形势的考量，不仅一改其供应过量的政策，还带领石油输出国组织与俄罗斯达成大幅减产的协议。美元强势有所减弱，也对油价产生提振作用。
去年，大部分能源分析师原本预计油价将维持在40-60美元的区间内，油价任何大幅度的抬升，都势必遭到美国页岩油产量飙升的迎头痛击。
然而，美国的产量不及预期，因为许多能源公司要么专注于修复2014-2016年油价崩盘期间受损的资产负债表，要么面临产能瓶颈，如输油管道运能有限和投入不足。
一方面美国产量低于预估值，另一方面，相较以往，OPEC和俄罗斯此次明显更严格地遵守限产协议。正因为如此，需求超过了供给，库存水平下降（图表1）。
供给趋紧，石油市场更易受主要产油国供应量的影响，比如委内瑞拉和伊朗，美国也可能重启对伊朗的出口制裁。此外，沙特阿拉伯有意让估值2万亿美元的国家石油公司沙特阿美上市，因此该国领导层有意继续支撑油价。
美国页岩油产量仍有望进一步增加，但供需紧张和地缘政治发展态势使油价近期趋于上行。
