中国另类投资中的相对价值投资策略

在体育大赛中流传着一句名言：“进攻赢得比赛，防守赢得冠军。”由此可见，攻守兼备，往往才能走得更远。而在市场中，我们也希望寻求一种“攻守兼备”的投资策略，从而可以穿越市场迷雾，获取稳定的阿尔法收益。

投资如棋局，从中国象棋的招式策略，解析中国市场的投资布局。本期的《“棋投”并进》，我们就来聊聊中国市场中的另类投资策略。

“双炮”是中国象棋中的一大杀招，当两炮与将（帅）并线，可使对方士象的防御无效，形成绝杀。而在市场中，有那么一种策略，它攻守兼备，不论市场环境如何变化，它都旨在追求绝对收益，它就是另类投资中的相对价值投资策略。

举个例子，当买入一个低估的股票同时，卖空一个高估的股票，直至两者的价格趋于收敛，从而获取价差收益。因此，相对价值投资策略具有高胜率、低盈亏比的收益特征，可以获取与市场走势无关的阿尔法收益（绝对收益）。

在过去几年里，中国市场逐渐成为一个主要的阿尔法收益来源。从贝塔收益向阿尔法收益转型，将是未来至少5-10年中相对价值投资的关键趋势之一。

中国至少有三个市场特征和发展趋势有利于相对价值投资策略。

首先，零售投资者参与度高，而国际投资者和机构投资者的投资相对偏低。这会创造有利的进入和退出机会，也使相对价值策略投资者能够围绕高市场周转率进行交易。零售投资者主导的市场波动性较大，容易出现估值偏差，这可以在多空两个方向为相对价值策略投资者创造独特的阿尔法收益机会。A股市场更多由内部因素驱动，因此与离岸市场关联度较低，并且流动性极强，这使机构投资者能够轻松地进行大额交易。

虽然机构投资者在A股市场的影响力在上升，但我们认为，它们还需多年时间才能取代零售投资者的市场主导地位。在我们看来，这种不平衡为主动型投资者创造了有吸引力的机会窗口，可积极加以利用。

其次，卖方分析师的研究不足。这意味着可获得的信息不够广泛，这有利于在多空两个方向创造更多的阿尔法机会。对照其他主要市场来看，大多数A股上市公司只有极少数的分析师在进行跟踪研究。此外，只有一小部分A股上市公司提供英文研究报告，这意味全球投资者对A股上市公司的了解仍然不足。

跟踪研究上市公司股票的分析师人数：中国的股票市场没有得到充分研究

图表显示大多数A股上市公司只有极少数的分析师在进行跟踪研究，中国的股票市场没有得到充分研究。

最后一点同样重要：在过去的中国市场，利用卖空作为风险管理工具来保护多头头寸的操作往往受到限制。而去年实施的开放中国资本市场以改善流动性的新规，将从根本上改变中国A股市场的运行特点，将允许对冲基金投资者及国内券商开展做空业务，并可对一系列证券进行保证金交易，而这种机会在过去是不存在的。因此，对冲基金能够更有效地捕捉多头和空头阿尔法机会，同时动态管理贝塔、行业、因子、主题及特质风险。

我们认为，随着多空两个方面的流动性改善，中国将会出现大量投资机会。我们也在关注中国市场的量化策略，这些策略或能大大提升效率，让我们能够以更多样化的方式全面投资中国在岸股票市场。看多中国市场但厌倦其短期波动的投资者，可以考虑在其配置中加入多/空策略。