承压之下，全球宏观或面临重要转折点

从近几月美国的经济数据来看，美国制造业和服务业PMI都出现了一定程度的下滑，在美联储连续加息之下，金融条件开始收紧，资本市场波动进一步加剧。我们预计，美国经济活动或将进一步放缓。

当前美国通胀分化延续，虽然商品相关活动面临较大下行压力，但美国就业市场坚挺，支撑着服务价格，使得美国整体通胀依然处于较高水平。由于此前市场低估了通胀的韧性，而公布的通胀数据均超出了市场的预期，导致近期市场对于美联储加息预期的进一步抬升。

不过，近期金融市场的波动，尤其是英国债券市场的剧烈波动，引发了各国央行对金融市场稳定的关注，美联储内部出现了不同的声音，部分美联储官员认为加息幅度不应维持不变。我们认为，这或将成为全球宏观层面的一个转折点。

与海外紧缩的货币环境不同，当前中国的通胀整体可控，因此宽松的货币政策有望延续，可以为中国经济复苏提供较有利的政策环境。

不过中国经济也面临了一些挑战。从近期的经济数据可以看到，疫情对经济活动仍有较大影响，消费受疫情拖累较为明显，而消费能否持续复苏或将取决于疫情防控。房地产方面，在“保交付”等一系列政策作用下，商品房销售有所企稳，后续销售能否进一步复苏将影响到房地产投资的走向。出口方面，海外经济的放缓或将导致出口继续承压。不过我们看到，基建投资持续发力，成为了当前支撑经济的主要力量。

在当前宏观形势下，中国经济若想维持既定目标的增长，需要宏观政策进一步支持。随着年底中央经济工作会议及明年两会的临近，我们预计稳增长政策有进一步发力的空间。而宏观政策发力或将是经济企稳回升的关键。

A股近期受到多种因素的影响，面临一定的承压。从估值的角度来看，中国股票的风险溢价进一步抬升，尤其是以中证500为代表的中小盘股估值处于历史低位，相对于大盘股更具有吸引力。

从市场情绪的角度来看，A股换手率、新发基金份额、融资买入额等指标都处于相对历史低位，揭示了市场情绪或已触底。不过，市场情绪能否反弹，更多是由宏观决定的。当宏观环境转好，总需求改善，市场对于公司盈利预期的提升，会使得低迷的市场情绪得到缓解。因此，这也是我们非常关注宏观的原因。如果政策能够进一步发力助力中国经济明显好转，届时或将是中国股市转暖之时。

近期人民币出现一定程度的走弱，我们认为属于正常的双向波动范畴。人民币双向波动可以起到“稳定器”的作用，例如若经济增速放缓时，人民币走弱可以促进出口的提升；若通胀下行时人民币走弱，则可以稳定（房地产等）资产价格的预期。因此，人民币双向波动在基本面上是有意义的。我们认为，当前人民币或接近底部区域，未来随着中国宏观面的企稳，人民币汇率也会得到明显的支撑。