俄乌冲突连锁反应下,如何理解黄金投资逻辑

投资黄金不能简单地“乱世买黄金”,而是需要了解黄金背后的其他逻辑以及影响黄金走势的因素。

2022年 03月 10日

每当地缘政治紧张或发生危机时,我们最先想到的避险资产就是黄金了。黄金因其在风险事件之下展现的防御性而备受关注。

不过,一位MarketWatch的专栏作家,研究了十多次危机爆发后金价的表现,得出了一组数据:

黄金在危机爆发后录得的下跌概率

数据来源:MarketWatch,Mark Hulbert

从中可以看出,在危机爆发后的一个月内,黄金涨跌各半,走势在很大程度上如同“抛硬币”。而在危机爆发后的一个季度,黄金反而下跌概率更大。

事实上,金价对地缘政治的反应,不仅仅取决于事件本身,还要看事件能否产生持续作用。纵观黄金在近30年来历次危机时的表现,更多是“脉冲式”上涨,并在预期兑现后出现回落。

因此,投资黄金不能简单地“乱世买黄金”,而是需要了解黄金背后的其他逻辑以及影响黄金走势的因素。

首先我们来看一看美元指数。美元指数是美元对一揽子货币的加权平均汇率指数,反映了美元汇率的整体强弱。看似与黄金没有直接关联,但它的波动很多时候对金价有一定的影响。

美元指数顶部震荡

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2022年2月

一方面,黄金一般都以美元标价。假设黄金本身价值没有变动,当美元上涨时,黄金相对美元贬值,金价表现为下跌。

另一方面,美元和黄金同为重要的储备资产。当美元上涨时,在一定程度上又会削弱黄金作为资产替代工具的储备和保值的地位。

所以黄金和美元在很多时候呈现一定的负相关。

在计算美元指数的一篮子货币中,欧元占据了接近60%的份额。这意味着,美元兑欧元汇率的变动,基本上决定了美元指数的强弱。而现阶段美国经济基本面的持续复苏,使得美元相对欧元更为强势。并且,在美联储加息预期之下,美元指数近半年维持强势。

瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪

我们认为,美元指数当前维持顶部震荡,并没有持续走弱的条件,因而也不支持黄金持续性走强。

另一个影响黄金价格的则是真实利率。而我们认为,美国的真实利率是影响黄金中长期走势的关键因素。

黄金是一种无息资产,不同于股票和债券,持有黄金并不会为我们提供任何利息。而真实利率(即剔除通货膨胀之后的真实收益)的变动,会对投资黄金的机会成本产生影响。

举个例子,当其他资产能够提供更高的真实收益时,黄金的吸引力就降低了。反之,其他资产不能够提供更好的真实收益,那么黄金的相对价值就得到凸显。

因此,通常情况下,真实利率水平和金价呈现负相关的关系。

真实利率可以通过美国通胀连结债券来计算,我们将美债10年真实利率走势倒转之后,如下图所示,可以发现其历史走势与黄金的波动非常接近。

黄金显现避险价值

中长期仍然面临下行压力

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2022年2月

由于美联储加息预期的抬升,使得美债10年真实利率大幅上行,由此抑制了黄金的上行空间。不过,因为地缘政治的影响,短期内投资者的避险情绪推升了黄金的价格,黄金与美债真实利率出现了较为明显的背离。

而当地缘政治因素消退后,黄金的走势将更多受到美债真实利率的影响,因而我们认为,黄金中长期仍然面临一定的下行压力。

乱世买黄金,但追涨需谨慎。

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