2021年市场流动性收紧:当经济复苏遇上流动性收缩

2021年流动性收紧,会给市场带来哪些影响?当经济复苏遇上流动性收缩,我们又该如何应对呢?

2021年 04月 08日

随着全球疫苗接种的加速,海外疫情得到了有效控制,全球经济复苏的预期进一步升温。不过随之而来,也给投资者带来了流动性收紧的担忧。2021年流动性收紧,会给市场带来哪些影响?当经济复苏遇上流动性收缩,我们又该如何应对呢?

瑞银资产管理资产配置罗迪

出口增长强劲,经济扩张继续

在解读市场之前,让我们先看一组经济数据。尽管中国制造业PMI指数年初略有回踩,但下图黑线代表的OECD领先指标仍处于上行阶段,并且指标大于100,说明目前国内经济依然处于扩张区间。

近期扰动不改国内经济增长走势

经济扩张仍在持续

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年3月

经济进入繁荣阶段后,投资者担心下一阶段是否会有放缓的风险,而这取决于政策调节的力度和节奏。目前中国经济增速较为健康,在保持宏观杠杆率基本稳定的情况之下,我们并没有看到政策需要对经济走势做大幅调整的需要。

在投资领域,制造业和消费代表未来,而房地产和基建更多的是在经济增速放缓时起到托底作用。从下图的两年复合增长率来看,房地产投资的增速相对较高,我们预计在“三道红线”政策的影响下,房地产投资增速将有所放缓。

制造业和消费持续改善将是主要动力

房地产和基建投资将继续放缓

制造业和消费:2年复合增长率

房地产和基建:2年复合增长率

十四五规划对于制造业投资的支持,有利于制造业进一步复苏。而随着疫情的好转,消费场景的进一步放开,消费需求也将进一步释放。所以,制造业和消费的持续改善,将是中国经济往纵深发展的主要动力。

出口全年料将保持强劲

发达国家免疫进程加速推进,促进外需复苏

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年3月

自2020年11月之后,新兴市场PMI(上图红线)和发达市场PMI(上图黄线)出现了明显的背离。而近几月,中国的出口呈现加速增长的态势,这说明中国与新兴市场 之间的出口替代效应在增加。目前,新兴市场疫苗接种速度仍较缓慢,使得新兴市场生产力的释放面临一些困难,替代效应仍然存在。而发达市场疫情的好转,也将使得中国的制造业产能在今年仍有很强的外需。

经济复苏对冲市场流动性收紧

回到市场层面,很多投资者担心海外流动性收紧会造成金融市场的波动。那么,目前市场流动性的状况又如何呢?

全球金融条件有所收紧

美国明显紧于前期,欧洲和日本仍然较宽松

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年3月

上图的金融条件指数,包含了资金利率、信用利差、股票价格等等综合信息,一定程度反应了流动性的状况。图中的黑线代表了美国的金融条件,从2021年1月中旬之后发生转折,金融条件出现收紧,这也是近期市场波动加剧的重要原因。

而上图黄线代表的中国金融条件,从2020年6月起就进入了收紧的状态。所以,相对于美国,中国的金融市场在过去半年构建起了金融条件的缓冲,这将大大降低中国金融市场受海外市场影响的程度。

近期美债利率的上行,对于中国债券 并没有带来过大的扰动,但对于其他新兴市场来说,就可能面临着国债收益率大幅上行,其国内流动性大幅减弱的状况,使得新兴市场美元债、以及新兴市场股票遭受承压。所以,对于新兴市场的风险资产,我们维持谨慎。

而对于中国的风险资产,我们维持谨慎乐观。对于中国国债,由于进入4月债券发行速度加快,叠加经济向好预期,短期将面临一定的上行压力。

对于中国股市,市场波动仍然存在,流动性收紧会给股市带来估值回调的压力;而宏观经济向好,企业盈利复苏,也将对冲估值的下跌。

我们继续看好在宏观周期上行及全球经济复苏中受益的板块机会,对于中国的风险资产,我们将给予适当的超配。

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