Olhar em frente

Projeções intercalares de economia e dos mercados de capitais - perspetivas quinquenais de 2020 a 2025

Soluções de Investimento UBS Asset Management

As nossas expetativas quinquenais (2020-2025) em resumo

A equipa de Soluções de Investimento da UBS Asset Management realiza uma análise macroeconómica contínua para desenvolver as nossas expetativas de retorno a cinco e dez anos. Com base na amplitude e profundidade da experiência fornecida por mais de 100 profissionais e um historial de gestão de ativos com mais de 36 anos, as nossas expetativas do mercado de capitais quantificam as expetativas de risco/retorno para um amplo conjunto de classes de ativos, incorporam as condições atuais do mercado e económicas e fornecem um componente chave para modelar a alocação estratégica de ativos numa carteira.

A nossa última publicação destacou os nossos pressupostos de Junho de 2019. Desde então, as ações terminaram a década num admirável recorde de 10 anos e a dinâmica continuou com novos máximos em Fevereiro.

Depois, o golpe pandémico e os mercados de ações caíram mais de 30%, antes de recuperarem acentuadamente. As yields das obrigações do governo em todos os prazos de vencimento diminuíram nos EUA -- o que baixou o retorno esperado em termos locais. Os mercados de crédito registaram subidas e descidas surpreendentes, mas ainda se encontram a níveis relativamente amplos no final de Maio.

As principais atualizações nos nossos pressupostos quinquenais do mercado de capitais, em comparação com o nosso relatório de meados de 2009, são:

  • O retorno esperado das ações em termos nominais é mais elevado, uma vez que as avaliações melhoraram.
  • As yields das obrigações governamentais estão ainda mais baixas, pelo que os retornos esperados são mais baixos. As yields europeias não desceram tanto como as dos EUA, mas eram mais baixas desde o início.
  • Em geral, baixámos as yields esperadas a 10 anos nos países desenvolvidos em 2025 em 0,4% para 1,1%. Isto compensou alguma da queda das yields nos retornos projetados.
  • Os spreads de crédito estão mais elevados devido a maiores riscos de incumprimento, mas os retornos são mais atrativos em relação aos governos. O seu valor desceu no início de Janeiro de 2020 antes de expandirem significativamente no final do primeiro trimestre de 2020. Estes apertaram-se significativamente em Abril e em Maio.
  • O dólar apreciou-se em relação à maioria, mas não a todas as moedas. Os mercados emergentes registaram desvalorizações extremamente acentuadas (Brasil -29,2%, por exemplo). Em geral, consideramos o dólar como sobrevalorizado tanto em relação a moedas de mercados desenvolvidos como a moedas de mercados emergentes.

A nossa abordagem aos pressupostos do mercado de capitais

Os pressupostos do mercado de capitais (Capital Market Assumptions - CMA) são fatores críticos na conceção de uma estratégia de investimento que ajudará os investidores a atingir objetivos específicos. Um plano de pensões, por exemplo, tem responsabilidades com determinados pressupostos salariais, de pagamento e de inflação; um fundo de dotação pode planear distribuições baseadas no crescimento do orçamento universitário; ou um family office pode ter objectivos de rendimento e de crescimento reais. Em última análise, as CMAs devem ter uma lógica económica e consistência por detrás que se relacionem com o cenário geral que os investidores enfrentam.

Produzimos pressupostos a longo prazo ou de "Equilíbrio" (retorno médio para uma classe de ativos nos próximos 30-40 anos, com o objetivo de estabelecer parâmetros de referência gerais), e expetativas de base, cobrindo retornos de cinco e 10 anos, com o objetivo de construir alocações estratégicas de ativos (SAA). Atualizamos trimestralmente os pressupostos de Equilíbrio e Cenário de Base. Contamos com catalisadores de curto prazo - tais como revisões de resultados, posicionamento dos gestores, stress de mercado e dinâmica - para estabelecer perspetivas táticas de alocação de ativos nas carteiras.

Chamamos Equilíbrio aos nossos pressupostos de longo prazo porque assumimos que as variáveis económicas e financeiras acabam por regredir para um regime internamente consistente em torno do Equilíbrio de longo prazo. O nosso processo de Cenário de Base incorpora as avaliações atuais, as condições de mercado e os principais inputs prospetivos para gerar retornos esperados a 5 e 10 anos por classe de ativos e região. É importante notar que as previsões do Cenário de Base devem ser consideradas como medidas de tendência em vez de estimativas pontuais, e podem ser sujeitas a oscilações consideráveis no período de cinco anos à medida que o ciclo económico e de mercado progride. As nossas expetativas de base são utilizadas para conceber e avaliar as alocações estratégicas de ativos existentes.

A valorização (valuation) é uma componente importante do nosso processo de Cenário de Base. A valorização centra-se no desvio dos preços dos ativos em relação ao seu valor intrínseco; bem estabelecido como um fator-chave de retorno ao longo de períodos plurianuais. Quando os ativos estão subvalorizados, tendem a estar posicionados para um período de forte desempenho, e quando estão sobreavaliados, normalmente ficam aquém, embora o momento possa variar. Por exemplo, o investimento em ações americanas de grande crescimento nos finais dos anos 90 ou em obrigações de longa maturidade nos anos 70 teria sido pouco aconselhável. Os inputs prospetivos podem variar por classe de ativos, mas geralmente incluem inflação, crescimento económico e de resultados, yields da liquidez, yields de obrigações do governo a 10 anos e taxas de incumprimento e de recuperação para obrigações de grau de investimento e high yield. Disponibilizamos estimativas directas de valor em 11 mercados de ações, 14 mercados de obrigações e 33 mercados cambiais. Podemos utilizá-las para determinar algumas medidas gerais das expetativas globais.

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