投資紀律在中國股市取得成效

過去16個月，中國股市出現拋售潮，整體表現落後於主要的市場，近期在上海解除封城措施後大幅反彈。年初至今，中國股市錄得資金流入，證明投資者的情緒已隨著經濟及監管的狀況而趨於穩定。美國及歐洲在通脹壓力不斷上升及可能出現衰退的恐慌下處於困境，而相比之下，中國則看起來有更好的立足點。現在是否是投資者可以開始靜悄悄地部署返回中國股市的時機？

即使在最新的製造業及服務業數據顯示經濟正在加速復甦前，我們對事態的轉變已絕對不感到意外。在封城措施及物流受阻最嚴重的情況下，中國的出口大致上仍可以維持之前的水平，某程度上是歸因於中國民眾及企業堅毅的精神。中國的企業家果斷勤奮，即使在這些艱難的時期，仍然以最吸引的價格推出最具說服力的產品。

作為一個以基礎因素挑選股票的投資者，我們的職責是識別我們相信將變得更強、更有競爭力且在全世界更受到認同的公司。我們認為仍有大量優秀的中國公司擁有機遇，尤其在市場近期的調整後，一些盈利能力較低、競爭力較弱的公司已被淘汰（見下方圖表）。在牛市當中，通常有大量流動資金支持大量的公司，但一旦多餘的資金耗盡，而市場回歸基本面因素時，留下來的公司往往會更為穩健，並且能夠在更穩固的基礎上發展。

焦點轉移到盈利能力較強的公司

資料來源︰摩根士丹利研究，彭博。數據截至2022年6月16日

而這亦是我們的策略以行業領導者為中心的主要原因之一。雖然政策的轉變至今對行業中具領導地位的企業有較大影響，但把焦點轉移到同行裏競爭力較低的企業並非穩妥的解決辦法。為什麼？首先，當我們作出投資決定時，一家公司在其行業中的地位是我們所關注的許多因素之一。基於過去兩年政策轉變及監管當局控制的影響，我們意識到一個行業被監管機構針對的可能性，並對此提高警惕性，但這並無改變我們在尋找優秀的企業所運用的基本投資原則。

我們訓練有素，且長期聚焦於行業的領導者 — 主要是一個行業當中市場佔有率排行前兩位的企業 — 是基於其長遠的潛力。在市況轉變當中，只有競爭力最強的企業可以幸免於難，而競爭力較弱的企業則不會。一家公司在何處並不重要，重要的是創辦人、管理層及股東的利益一致，且管理層是為股東做事，才會具備發展成一家優秀企業的要素，而一家優秀的公司才能造就一隻優秀的股票。

雖然如此，我們長期建立的投資框架已比以前具備更多範疇，我們從許多不同角度分析公司。雖然我們不能預測一些公司的未來，但我們可以分散不同的風險，包括透過投資多個不同的公司及行業，從而分散政策的風險。基於我們及市場的焦點回歸基本面，我們繼續相信競爭優勢強勁的優質企業，長遠而言將會交出理想的業績。

在5月前，中國股市被推低至一個我們相信是便宜得難以持續的水平 — 比歷史交易平均值低一個標準差。歷史上，市況在疲弱的時期過後往往會出現強勁的反彈，而這似乎正是我們今日看到的景象。

由於經濟放緩，許多中國股票都處於反彈的有利位置，情況頗為有趣。經濟放緩迫使企業削減成本，在更為健康及精簡的模式下經營，從而導致盈利增長超出預期。若我們把經濟放緩視為因禍得福，則一些公司現在是處於更好的立足點上，長遠而言，一旦經濟復甦便將會錄得更強的盈利及表現。由於大量優質的中國企業現在的市價極為吸引，我們相信中期而言中國股市將會跑贏全球其他地區 — 儘管疫情的局部爆發及持續的封城措施可能帶來起伏。