中國多元資產: 看好人民幣升值

中國的財政及貨幣能力出色，足以應對外來衝擊，且率先擺脫疫情危機，助推國內股市2020 年跑贏整體新興市場股市。中國政府將就業優先於去槓桿化，因此我們認為此相對韌性將會持續下去。

拜登獲宣佈勝出美國總統大選，而共和黨有可能取得參議院控制權。至於對中美關係的影響，我們認為拜登的對華方針更可預測，但相信仍會傾向對抗性。

拜登政府將不再著眼於貿易順、逆差，且逐漸撤銷關稅，但科技將成為中美關係持續惡化的焦點。

有別於特朗普總統，拜登或選擇與美國盟友建立多邊聯盟，在貿易、科技、人權及環境等相關議題上抗衡中國。

總而言之，我們認為，儘管地緣政治風險或會持續存在，但短期內拜登政權有利於中國風險資產。

我們現時做多風險，對股票持偏高比重，因此我們目前的現金水平偏低，與2020年第二季度相比更為明顯。

我們亦持重在岸固定收益，因為我們視之為避險資產，目前提供良好的利差。

我們對在岸中國固定收益配置頗為謹慎，持倉方面，我們只持有中央政府債券及政策銀行債券，由於此類資產於中國在岸債券市場的流動性最高。

富時羅素是第三家主要指數提供商將在岸中國債券納入其指數。此舉本身不具特殊意義，但延續了納入國際指數的趨勢，同時吸引國際投資者的資金流入，我們預計未來幾年將會收效顯著。

我們看好人民幣升值。因此，我們不再對沖從在岸資產衍生的人民幣倉位。

我們持重中國A股市場，但我們認為中國H股市場同具吸引力。中國A股上漲不少，估值高於中國H股市場。我們相信中國H股在未來幾個月內具有上漲潛力，可望收窄與A股市場的估值差距。

一般來說，相對於在岸人民幣債券，我們較為偏好離岸信貸，且偏好高收益債券多於投資級別債券，原因是我們看好前者的基本面因素，市場定價亦反映隱含的違約風險較高，尤其是房地產領域，我們持有資產負債表更穩健且現金流量穩定的公司。

違約週期是日趨成熟的中國在岸債券市場的一部分，對定價及穩定性來說，長遠而言屬健康發展。

從歷史角度來看，違約週期絕不是新鮮事物。近期的違約事件主要圍繞地方國有企業債券，我們自2014年起目睹地方國有企業的違約事件，2015年至2017年整個週期呈上升趨勢，顯示市場定價逐漸更能反映有關風險。

最重要的是，在我們的中國股債策略的在岸債券領域中，我們僅持有利率債券 ，亦即中央政府債券及政策銀行債券，此類債券除了得到政府支持，亦被視為避險資產。

中國顯然正處於強勁的V型復甦走勢，我們預計國內經濟在未來6至12個月內將恢復趨勢增長。

我們現在傾向承擔較多風險，於股票建立長倉，並且偏好信貸勝於政府債券。

我們賣出在岸政府債券，以所得資金增加信貸投資比重，同時仍持有相當數量的在岸政府債券以平衡風險。

考慮到可觀的收益率及隱含的違約風險，我們偏好高收益債券多於投資級別債券。我們看好人民幣升值，且願意承受從在岸投資所得的人民幣倉位。

有別於特朗普總統，拜登或選擇與美國盟友建立多邊聯盟，在貿易、科技、人權及環境等相關議題上抗衡中國。

總而言之，我們認為，儘管地緣政治風險或會持續存在，但短期內拜登政權有利於中國風險資產。

除股票和債券之間的主動押注外，我們看重在岸及離岸資產之間的資金分配，把握不同催化因素及投資者行為所帶來的機遇。