April 13, 2022 Quarterly Investment Forum 有關通脹上升的最新宏觀資訊

有關通脹上升的最新宏觀資訊

投資部主管Barry Gill

我們正處於通脹長期偏高的時代起始。大部分推動物價壓力起伏的大多數主要因素 – 人口結構、政治環境、財政政策、貨幣政策、供應鏈及地緣政局 – 都向推動通脹的方向變化。科技可能繼續成為抗衡的力量，但不大可能足以抵消大量該等結構性的變化。

各個發達經濟體的撫養比率 – 以及中國 – 都已轉變。更多的人依賴更少的工人，推高了勞工的議價能力。過往，一些國家得以透過把勞動力及生產外判到其他地區，從而迴避這種通脹動力，但那種趨勢可能已成過去。勞動力相對於資本減弱的機會偏低，這種動態長遠應會略為影響利潤率。

政治環境亦在轉變。現在美國中位數的選民都可能都是千禧世代，這個群體自視為具有極端傾向，或某程度上可能投票予左翼的候選人。相關的政治人物往往傾向支持具有通脹性質的再分配主義政策。

同樣，財政政策在促進經濟活動穩定方面亦正在發揮更強大的作用。環球各地為減輕新型冠狀病毒疫情導致衰退所造成的經濟損失，通過的刺激措施規模比環球金融危機後產生的大一倍。情況為未來政府強度更高的行動提供了藍本。

中央銀行可能需要持續順應較高的物價壓力，與聯邦儲備局在二次大戰後的做法相似。在這個情況下，貨幣政策的制定者可能需要持續壓制實質利率，從而協助推動數以萬億需要為綠色轉型而進行的投資。綠色經濟的承諾將會是商品密集、通脹性質的事業，需要公私營資本參與。

幾十年來，供應鏈一直就企業以低成本及低庫存為重點進行優化。把業務遷回原來的地區及重建庫存可能是需時多年的過程，並且將會導致物價上升。

地緣政治為現時通脹上升的情況增添了另一個層面的論題，尤其在短期內，因為俄羅斯的侵略導致商品價格飆升，特別是能源及農產品。往後，儲存大量必須的投入資源，可能將會成為常態。

在這個通脹上升的環境下，即使是在發達市場，股票與債券都可能維持正向的相互關係，雖則在下一次衰退時可能出現債券上升而股票下跌的「假動作」。然而，整體上，由於股市與債市朝相同方向變動，投資組合的夏普比率將會受到更大考驗，我們亦將需要提供更多具有變革的解決方案，協助客戶實現其投資目標。
 

關於投資影響及風險的小組討論

多元資產策略部主管／投資組合經理Evan Brown
投資組合經理Jonathan Davies
新興市場暨亞太區股票部主管 Geoffrey Wong

邁向民粹主義與專制強人的運動 – 政治家的目標不只是擴展繁榮，還有在領土上延續後世的野心，情況正在造成地緣政治風險上升及經濟上分隔的環境。隨著一些國家及地區更有可能為經濟安全（而非效率）進行優化，全球化的頂點可能已成過去。環球貿易廣泛縮減的可能性不大，但被認為在地緣政治上並非站在同一陣線的國家及地區，在重要的策略性工業方面則不大可能就重要的投入資源互相依賴。

導致通脹的主要因素 – 勞工、房屋及商品短缺 – 可能揮之不去。基於長期缺乏投資及經濟體低碳轉型的需求，商品價格通脹的階段可能進一步延長。然而，對這個高通脹體系的觀點的其中一個相反論點，是中央銀行與政治人物的利益將更為一致。調查顯示由於物價壓力上升，消費者情緒是處於偏低水平，且通脹亦高於央行的目標。

先前低利率的年代造就了許多過度槓桿的投資，基於貨幣政策當局現在表示緊縮週期的步伐將會加快，相關的資金可能承受較大風險。此外，投資者可能仍然低估央行政策利率在結構上將會上升的幅度。這是一個對債券及類似投資不利的環境。主權債券方面，短年期工具則比長年期工具有更多吸引的機會。

雖然環球股市當中仍有一些吸引的投資選項，尤其能源及金融比重較大的股份，但現時的這種動態可能對股票的估值構成下行壓力。外匯方面，實質利率的影響是根本性地存在。許多新興市場（尤其拉丁美洲）收緊貨幣政策的步伐遠較十國集團國家進取，情況亦使該等貨幣受益。

新興市場的投資者可能受惠於與物價通脹息息相關的行業，因為該等行業可能顯示出穩固的需求，而任何潛在下行週期的範圍亦會因此受到制約。地區方面，我們相信印尼在商品方面的投資方向將會使其在亞洲新興市場當中更為吸引。此外，新興市場及日本在自動化方面的長線投資主題亦不昂貴。由於自動化設備的銷售大致上與資本開支的趨勢一致，因此這是一個在週期性方面重疊的結構性趨勢。我們亦看好個別中國的潔淨能源股，該等股份屬於資本密集性質，但銷售增長頗高。

本資料不應被視為買賣任何證券的建議。