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Emittenten von Unternehmensanleihen nutzen zunehmend die globalen Märkte für Unternehmensanleihen, um ihre Finanzierungsstrategie zu optimieren. Anleger sollten dies auch tun, argumentieren David Mechlin und Eileen Liu.
An den heutigen Märkten für Unternehmensanleihen bleiben die Renditen attraktiv, es gibt Anzeichen für ein weiteres Marktwachstum und die Anleger streben nach wie vor nach Erträgen. Doch hinter diesen bekannten Themen verschwimmen zunehmend die Grenzen zwischen syndizierten Krediten, Hochzinsanleihen, illiquiden Unternehmensanleihen und CLOs. Emittenten wie auch Anleger wechseln regelmässig zwischen diesen Segmenten und verändern somit die Struktur der Märkte für globale Unternehmensanleihen.
Diese Entwicklung wirft eine wichtige Frage für die Allokatoren auf: Wenn die Emittenten aktuell in einem Kontinuum von Märkten tätig sind, sollten die Portfolios nicht so aufgebaut werden, dass sie dieses Phänomen widerspiegeln? Bevor wir jedoch Schlussfolgerungen für die Anleger ziehen können, müssen wir den gesamtwirtschaftlichen Hintergrund sowie das Verhalten der Emittenten betrachten.
Günstiges Konjunkturumfeld
Abbildung 1 zeigt deutlich, dass die Märkte für Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen weiter wachsen, wobei die Emittenten Finanzierungen benötigen und die Anleger Renditen anstreben.
Trotz dieser starken Nachfrage vonseiten der Anleger bleiben die Renditen von Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen attraktiv, die unterstüzenden Faktoren halten an.
Wenn man den Blick nach vorne richtet, stärken die geldpolitische Lockerung und die Aussicht auf Zinssenkungen ebenfalls die Fundamentaldaten und verbessern die Refinanzierungsbedingungen. Infolgedessen rechnen wir mit einem Anstieg der Nettoneuemissionen im Jahr 2026, da die Fusions- und Übernahmeaktivität ein Comeback feiern könnte.
Dynamisches Emittentenverhalten
Die Emittenten von Unternehmensanleihen sind nicht länger an traditionelle Finanzierungssilos gebunden. Grosse Unternehmen machen sich die Unterschiede bei den Finanzierungskosten und dem Liquiditätszugang zwischen öffentlichen und privaten Märkten wie auch zwischen Regionen zunutze. Sie entscheiden, wann und wo sie Kapital beschaffen, wobei sie Kosten, Laufzeit, Struktur, Konditionen sowie das Anlegerinteresse abwägen. Sowohl in den USA als auch in Europa gibt es eine zunehmende Präferenz für flexible, opportunistische Emissionen, sei es durch syndizierte Kredite, Hochzinsanleihen oder illiquide Unternehmensanleihen.
Es mag zwar eine natürliche Tendenz geben, dass grössere öffentliche Unternehmen Hochzinsanleihen emittieren und Sponsoren den Kreditmarkt erschliessen, doch die Konvergenz mit Emittenten, die während der Laufzeit der Unternehmensanleihe mehrere Märkte nutzen, nimmt zu. Diese Konvergenz spiegelt ausgeklügelte Syndizierungsstrategien für Transaktionen, marktübergreifende Partizipation und das anhaltende Wachstum von Anlagevehikeln wie Collateralized Loan Obligations (CLOs) wider. Obwohl Emittenten der Anlageklasse keinen direkten Zugang zu Finanzierungen haben, ist der CLO-Markt weiter gewachsen (mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 11 % im letzten Jahrzehnt)1, was die Nachfrage nach Kreditemissionen unterstützt.
Im Wesentlichen hat die zunehmende Erfahrung der Emittenten die Märkte für Unternehmensanleihen zu einem netzartigen Ökosystem umgestaltet, in dem mehrere Schuldtitel ineinandergreifen.
Die Emittenten von Unternehmensanleihen sind nicht länger an traditionelle Finanzierungssilos gebunden.
Nutzung des Ökosystems
Um unsere erste Frage zu beantworten: Ja, die Portfolios sollten nun über das gesamte Kontinuum der Märkte für Unternehmensanleihen hinweg tätig sein, genau wie dies bei den Emittenten der Fall ist. Traditionelle Einzelsektorstrategien werden in der Tat durch sektorübergreifende Ansätze ersetzt, die sich dynamisch neu ausrichten können, wenn sich im Zuge einer Optimierung der Kreditaufnahme durch die Emittenten Chancen verschieben.
Agil vorgehende Anleger können taktisch Kapital umschichten und dabei vorübergehende Liquiditäts- und Relative Value-Diskrepanzen zwischen diesen verschiedenen Anlageklassen ausnutzen. Sie können von technisch bedingten Ausverkäufen profitieren oder Umschichtungen vornehmen, wenn die Märkte einen Rückgang signalisieren. Diese Mischung aus syndizierten Krediten, Hochzinsanleihen, weniger liquiden Krediten und CLOs in einem diversifizierten Portfolio bedeutet, dass Multi-Asset-Kreditstrategien attraktive risikobereinigte Renditen bieten können, ohne das Kreditrisiko zwangsläufig zu steigern.
Die Anpassungsfähigkeit ermöglicht es den Anlegern, effektiv auf die sich verändernden Marktbedingungen zu reagieren und sich bietende Chancen zu nutzen. Dadurch können unterschiedliche Renditequellen und eine geringere Volatilität im Vergleich zu Einzelsektorstrategien erlangt werden.
Die Portfolios sollten nun über das gesamte Kontinuum der Märkte für Unternehmensanleihen hinweg tätig sein.
Der Bedarf an aktivem Management
Es besteht ein klarer Bedarf an Investitionsfähigkeit in diesen spezifischen Anlageklassen sowie an strukturellem Know-how zur Verwaltung der entsprechenden Zugangsvehikel. Angesichts der Art von Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen ist eine grundlegende Kreditanalyse von entscheidender Bedeutung. Anleger, die in diese Märkte investieren, benötigen ein fundiertes Wissen über die Kreditnehmer, denen sie Kredite gewähren. Dazu gehören das Verständnis der Transaktionsstruktur, die Qualität des zugrunde liegenden Kreditnehmers und die wirtschaftlichen Treiber sowie die Wettbewerbsposition in dem betreffenden Sektor.
Ein Team mit dem entsprechenden Fachwissen und der Grösse, um Emittenten in der gesamten Kapitalstruktur in sämtlichen Sektoren und Regionen dieses 6 Billionen US-Dollar2 schweren Chancenspektrums abzudecken, ist von entscheidender Bedeutung. Der aktive Teil des Managements ist nicht nur die Fundamentalanalyse, sondern auch die Fähigkeit, sich anzupassen und aktiv Geschäfte abzuwickeln, da sich der Relative Value zwischen den Anlageklassen verschiebt. Die strategische Neugewichtung – also die Umschichtung von Kapital über das gesamte Liquiditätsspektrum als Reaktion auf Signale von Märkten und Emittenten – kann die Ergebnisse optimieren und zugleich eine Risikosteuerung ermöglichen. Ein aktives Management wird von entscheidender Bedeutung, nicht nur, um unterbewertete Chancen bei Unternehmensanleihen in allen Segmenten zu identifizieren, sondern auch, um die Engagements dynamisch zu verwalten und sich so an den breiteren Risiko-Rendite-Rahmen eines Kunden anzupassen.
Getrennt verwaltete Konten, Intervallfonds, Hybrid-Wrapper, private Vehikel und Co-Investment-Sleeves sind allesamt Zugangspunkte für die Anleger, die sie bei der Suche nach dem richtigen Manager in Betracht ziehen sollten. Gewünschtes Risiko-Rendite-Verhältnis, Liquidität und Gebühren werden die Anleger hinsichtlich der Struktur und des Zugangs zu Unternehmensanleihen beeinflussen. Die Manager sollten weiterhin beurteilen, wie sie am besten optimale Strukturen bereitstellen können, um bestimmte Ineffizienzen in der Anlageklasse zu minimieren.
Eine grundlegende Kreditanalyse ist von entscheidender Bedeutung.
Eine dynamische Reaktion
Multi-Asset-Kreditstrategien (MAC) veranschaulichen diesen Wandel, indem sie syndizierte Kredite, Hochzinsanleihen, weniger liquide Kredite und Collateralized Loan Obligations (CLOs) in einem einzigen Portfolio kombinieren.
Dieser Ansatz bietet attraktive risikobereinigte Renditen, indem er diversifizierte Renditequellen nutzt und damit die Volatilität im Vergleich zu Einzelsektorstrategien reduziert. Er bietet zudem eine taktische Flexibilität, da aktiv verwaltete Portfolios aufgrund der sich verändernden Marktdynamik zwischen den Segmenten von Unternehmensanleihen hin- und herwechseln können. Da das Kreditrisiko über die verschiedenen Anlageklassen hinweg konvergiert, erweitert eine MAC-Strategie das Chancenspektrum und erweitert damit die Anlagemöglichkeiten, ohne das Gesamtkreditrisiko zu steigern. Darüber hinaus bieten MAC-Strategien Liquidität und Zugänglichkeit, was institutionellen Anlegern ein diversifiziertes Engagement bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der periodischen Liquidität durch gemischte oder getrennt verwaltete Kontostrukturen (SMA) ermöglicht.
Zusammen machen diese Eigenschaften MAC zu einer idealen Chance für Anleger, die sowohl Resilienz als auch Reaktionsfähigkeit anstreben – Eigenschaften, die im heutigen konvergierenden Marktumfeld immer wichtiger werden.
Aktiv verwaltete Portfolios können aufgrund der sich verändernden Marktdynamik zwischen den Segmenten von Unternehmensanleihen hin- und herwechseln.
Die Investitionen folgen den Märkten
Die Konvergenz von liquiden und illiquiden Unternehmensanleihen verändert das Verhältnis von Angebot und Nachfrage. Die Kreditnehmer passen ihren Finanzierungsbedarf effektiv zwischen Konsortialkrediten, Hochzinsanleihen, Private Credit und dadurch auch CLOs3 an und verwischen damit langjährige Grenzen.
Die Zukunft von Krediten beruht auf dem Verständnis des Ökosystems festverzinslicher, variabel verzinslicher, liquider, illiquider und strukturierter Anlageklassen.
Anleger, die ihren Ansatz durch Multi-Asset-Kreditstrategien auf diese neue Realität ausrichten, können ihre Portfolios auf die Chancen ausrichten, wo immer sie sich im Kontinuum globaler Unternehmensanleihen ergeben.
Die Zukunft von Krediten beruht auf dem Verständnis des Ökosystems festverzinslicher, variabel verzinslicher, liquider, illiquider und strukturierter Anlageklassen.
Quelle:
Alternative alpha
