2020年下半年投资展望：A股配置价值投资领跑全球，关注结构性机会

对于A股未来的表现，从长期资产配置角度，包括对整个中国资管的投入方面，对A股是持看多的观点。在短期，以6-12个月的维度来说，主线仍然是经济复苏，由于基数效应，明年二季度复苏速度可能会有所放缓。今年冬季如果疫苗出现，会加快经济复苏的脚步，反之则会给经济复苏带来不断的反复。在其他新兴市场疫情控制较差的情况下，中国的股票市场具有更好的安全性，同时叠加经济复苏的增长因素，A股的配置价值在全球范围内还是比较好的。

随着2020年进入下半年，全球复苏的不确定性仍然很高。在疫情影响之下，全球经济依然处于一个寻底的过程中。全球疫情或多或少出现反复的情况，仍需要较强的管控措施，这将给经济复苏带来上限，因此疫苗是未来主要的一个突破口，而下半年是主要窗口期。

目前一些经济学家的看法是偏悲观的，而我们认为经济受疫情打击最严重的时期已经过去。从经济承压角度来说，中国承压最低；从疫苗研发的进程来看，如果疫苗在2020年底研发出来，那么经济在2021年可能有较大的复苏。因此，在目前的经济底较低的基础上，到了明年一季度经济增速同比将有大幅度的上升。

从风险角度来看，美国大选临近将带来政策的不确定性，国际政治环境或将更加复杂多变。但总体来说，美国大选只能视为市场尾部的一个风险，而非影响经济复苏的主线因素。中国经济虽然企稳但仍需要需求的接力，与此同时，国内外的货币政策继续提供支撑，才是未来经济复苏的核心框架。

瑞银资管资产配置基金经理罗迪：

相对于方向性的机会，我们更关注的是结构性的机会。对于全球的股票市场，在复苏的大背景之下，欧元区、日本的股票以及价值风格的股票可能会受到追捧。新兴市场中，大家更看重中国以及韩国这些最早从疫情当中走出来的市场。

从固定收益的角度，还是美国投资级的债券在当前的货币政策之下会更加受益。而同时，北亚的经济体的经济复苏更快于其他的国家和地区，所以我们更看好这些国家的债券。
从基本面来分析，美联储若仍处于货币政策非常宽松的立场，那么黄金作为真实利率的投资资产的替代品仍然值得看好。同时，伴随着下半年美国大选，美国对内对外政策存在较大不确定性，而黄金本身具有避险功能，因此在下半年的市场中，黄金具有一定的配置价值。

未来债市的走势主要取决于两点，第一是了解央行汇率政策的形态，整个货币政策整体走势如何。疫情发展的前提条件之下，央行有几个点没有变，第一个就是坚决不做“大水漫灌”，哪怕疫情特别严重的时候仍然坚持。同时防范金融风险也在整体政策的考量之内。从这个角度来看，央行货币政策下半年力度不会特别大。在整体的降本、降息，引导贷款利率、债券利率下行范围之内等方面，仍可以有所作为。

第二还要关注疫情整体走势，包括经济复苏的走势。一方面我们可以看到很多地方政府，目前能够拿到更多的专项债推动基建，但是同时也看到总体中央政策对于地方政府的债务管控是加强的，包括专项资金的使用。基建能不能稳得住，还是要看整体的需求。海外疫情发展，地缘政治进展都是值得关注的。我们觉得还是有一定的不确定性，这种不确定性是债券市场上博弈点，可能在四季度或者明年一季度时候会有体现。

我们始终关注国内经济状况以及中期的发展趋势，关注持续变化中结构性的方向，关注这些领域里面可以产生护城河，同时可以将其越扩越宽的公司。下半年或未来一段时间，我们认为消费、科技、医疗、保险、互联网等领域可以推动社会经济进步和效率的提高，其中的龙头公司通过更好的运营，将成为行业内的领军公司，这些领军公司将是值得投资的股票标的。

瑞银资管资产配置基金经理罗迪：

从中国市场的角度，对于风险资产，我们采取中性的看法。从必选到可选的消费还有比较大的空间。从出口复苏角度看，海外经济复苏的情况下可能会拉动消费、电子、家电等板块的需求。而新老基建同样也会对于基建、能源设备等有一定的需求。医药股目前比较贵，但是只要疫情还在延续，那么市场对于医药的看法就像是一个避风港，大家会持续关注这个版块，直到市场全方位的出现周期性的反转和切换。最后是券商板块，结构性改革将提供一些支撑，券商股这两天涨幅比较大，未来仍需要比较谨慎地看待其在短期内的表现。

另外，创业板注册制是大势所趋，是结构性的改变，也是大胆的改革。其对市场带来的影响，首先是准入门槛放得更宽，创业板注册制将方便一些优质的、还处于私有状态的公司在A股市场上市，在国内市场更加成熟的情况下，让A股投资者更好地分享中国经济增长的红利。在南北通的条件下，海外资金也愿意进入A股市场，同时美股上市公司在考虑第二上市地时，创业板其实也提供了一个很好的选择。