2019年7月 积极投资中国股市的理由

经验丰富的股票投资者能游刃有余地应对市场思维的急剧变化，如果应对之策被证明是对的，那么他们就会获得回报。在中国股市投资，尤其如此。

以国际标准来看，零售投资者在中国股市占很大比例，那些注重基本面、行业及公司研究，并擅长利用非传统消息来源的投资者将会获得回报。

随着中国经济向服务导向和消费拉动模式转型，寻找能够从中受益的行业龙头有助于发掘投资机会。

全球投资者长期被以人民币计价的中国内地股市拒之门外，指数编制公司MSCI从去年开始将中国A股纳入其旗舰指数后，全球投资者终于“有迹可循”。

投资大量涌入中国股市(图1)，其中很多投向了市值加权指数，这为具备本地市场洞见的主动型投资者创造了机会。

图1：2016年1月—2018年12月，海外投资者持有的中国在岸固定收益与股票（万亿人民币）

2016年1月—2018年12月，海外投资者大量涌入中国股市

虽然中国GDP增速从21世纪初的高点滑落，但是中国仍是全球增长最快的经济体之一，而且国际货币基金组织的数据显示，中国将贡献2019年全球GDP增长的33%。

随着中国经济从政府主导的固定资产投资型向服务导向型转变，我们预计中国的增长质量、经济效率以及由此产生的现金流与赢利能力都将得到改善。

服务于新经济的公司如雨后春笋般涌现，而大部分经济增长也将来自这些公司。与此同时，中国大部分债务都积压在传统经济行业的国有企业(SOE)，我们认为这些企业在基准指数中的权重过高。这使得投资者误认为中国存在债务危机。

相比之下，中国民营企业(POC)的资产负债率更为健康，而且往往具有更强的盈利能力(见图2与图3)。

图2：工业企业资产收益率

中国民营企业(POC)具有更强的盈利能力。

图3：民营企业资产负债表更健康

中国民营企业(POC)的资产负债率更为健康。

近年来，几乎在每一方面，民营企业表现都好于国有企业。民营企业高度集中于消费拉动的新经济行业，我们认为未来几年这些行业的增速仍将高于成熟市场。

如果从销售增长、资本支出等未来增长指标来看，民营企业似乎要比国有企业好很多。过去5年，民营企业盈利增长比国有企业强劲得多，我们预计这种趋势还将持续(见图4)。

图4：新经济行业中民营企业与国有企业的对比;以及2012-2018年旧经济行业中民营企业的收益年均复合增长率结论

民营企业盈利增长比国有企业强劲得多，我们预计这种趋势还将持续

我们认为，与泛泛地配置新兴市场策略相比，主动配置策略使投资者有更多机会捕捉中国中小企业的成长机会。

在行业与个股中筛选行业龙头的重要性

消费驱动型增长的一个典型案例就是教育行业，我们看好提供中小学课外辅导的公司，它们蕴藏着诸多机会。

中国教育市场，特别是课外辅导市场，规模巨大增长迅速。但教育行业也非常分散，行业中规模较大的公司比规模较小的竞争对手拥有更多资源，因此更有机会扩大市场份额。

此外，我们还发现中国医疗保健行业具有长期驱动力。

这些主题，以及城市化、自动化、人口老龄化、服务业的兴起等基本面趋势本质上都具备长期性，我们认为，通过在这些趋势中寻找并投资于龙头企业，我们能够为投资者带来长期收益(图5)。 

图5：与其他主要市场相比，中国零售投资者主导中国A股交易 

与其他主要市场相比，中国零售投资者主导中国A股交易 

主动策略的优势

基于自下而上的实地研究，主动策略能够先于与指数挂钩的被动型投资策略，发现中国快速增长的新兴行业中蕴藏的机会，并从中挑选出最佳机会。由扎根中国并深入了解中国市场的分析师进行专有研究，这一点至关重要。

成功投资中国股市的关键

1. 不要让基准指数权重影响投资决策

我们认为中国市场指数落后于经济趋势，尚未意识到民营企业日益增长的重要性。投资者应专注于寻找长期赢家。

2. 不要过于依赖卖方研究

由扎根中国并深入了解中国市场的分析师进行专有研究，这一点至关重要。

3. 放眼长远

寻找关键行业中的主导企业。