天然气价格走高给欧洲带来的影响及美联储对美国经济的影响

伴随着俄乌冲突，欧洲天然气供需格局大变。近几个月，天然气等能源价格大涨，欧洲可能将迎来史上“最贵”的冬天。

冬天即将来临，这对于欧洲经济会造成怎样的影响？

此外，全球通胀压力之下，美联储是否依然会坚持紧缩政策？

本期，我们将带来对于欧洲和美国两大经济体的最新观点。

我们认为较为严重，实际消费和工业生产都有可能回落。欧洲面临能源挑战是众所周知的，但这些挑战难以量化，因此造成的影响也难以估量。

考虑到欧洲成功获得了天然气的替代来源，并采取预防措施降低能源消耗量，欧洲经济应该可以避免出现最坏的情形。然而，在目前能源价格高企的环境下，公司削减业务对经济活动的负面影响可能会更快显现出来。

目前投资者分析欧洲资产的困境在于，今年冬季对经济和企业盈利负面影响的预测区间相当大。眼下前景不明，经济损害程度也不明朗。我们在等待着一种对欧洲资产产生更积极影响的估值催化因素，或政策催化因素。

我们预计，欧洲各国政府会提供强有力的财政支持，确保这种暂时的季节性经济问题不会演变成全面的恶性信贷周期或长期的大规模失业。

与此同时，欧洲央行按计划继续大幅加息。然而，这种紧缩措施也加剧了负债较重的欧洲国家的财政脆弱性，并加大了它们借贷成本的上行压力，这反过来又会削弱欧元，加剧欧洲国家的通胀压力。在这种形势下，欧洲央行需要强力启用其新推出的传导保护工具（TPI），确保金融市场不会对欧洲外围国家（相对于欧洲核心国家）造成过度紧缩。

今年冬季欧洲经济肯定会经历一段困难时期。但长期而言我们保持乐观：这次能源危机并非预示着继上个周期的主权债危机之后，欧洲再次经历一个“失去的10年”，而是促进欧洲各国政府加快实现能源安全和能源转型的一个契机。

我们认为不会。服务业通胀相对更具粘性，即使整体通胀中的核心商品和大宗商品价格有所下降，年底时服务业通胀或许仍将高于目标水平，这将使美联储很难考虑降息。

美联储官员表示，为了消除内在通胀压力，利率需要上调，并且要保持在一定水平，对增长形成下行压力。美联储的持续“缩表”也将进一步加大货币政策紧缩力度。美联储主席鲍威尔最近在全球央行会议上强调说，推升通胀如短跑，而让通胀降下来则如马拉松。

美联储的各目标之间并不冲突：低失业率与高通胀并存。我们认为，美联储只有看到通胀率和劳动力需求大幅齐降的证据，才会相信货币紧缩政策已不再合适。

但劳动力市场指标几乎没有降温的迹象，并且美联储关注的薪资上涨指标仍然居高不下，这意味着劳动力收入的上涨将使通胀率的下限处于高位。汽油价格下跌为消费者省出来的资金，可增加其他方面的可选消费，这有望支撑短期内的美国经济数据。

美联储坚持采取限制性政策，这为风险资产的估值设定了一个上限，同时美国经济的韧性又为风险资产提供了一个坚实的下限。鉴于此，我们对股市采取中性态度，配置时保持一定程度的谨慎，专注于不同经济机制下的相对价值的机会。

美联储正在通过加息进一步减缓经济势头，而欧洲央行等其他央行则要应对一种滞胀局面。

我们认为，这两种情况的叠加支撑美元走强，从货币对冲角度来看，这可能也支撑美国股市表现好于全球其他股市。这是因为在我们看来，全球衰退和美联储紧缩将是风险资产面临的两个最大威胁，而这两大风险都利好美元。