中美经济周期错位，配置中国股票是否正当时？

当两个国家的货币政策和财政政策目标和实现手段不同的时候，就容易出现经济周期错位的现象。

在此背景下，中美不同的经济政策和经济发展预期，对我们的资产配置有何影响？当下哪类资产更值得配置呢？

今天我们邀请到瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪，就把近期大家所关心的问题逐一进行回答。

从美国的经济数据来看，制造业和服务业活动都处于下行轨道，经济放缓是比较明确的事实。所以我们看到，尽管食品和能源领域受到供给端的冲击，推动美国CPI指数持续走高，但是经济放缓也使得美国核心通胀已见顶回落。不过鉴于CPI通常会对核心通胀有一定的传导作用，因此美联储仍需继续加息以抑制通胀。基于目前的节奏，我们预计美联储年内或将继续加息100个基点。

美国核心通胀已见顶，整体通胀仍在抬升
零售与工业同比下滑或将继续带动未来通胀下滑

图表1：零售和工业领域受到供给端的冲击，推动美国CPI指数持续走高，但是经济放缓也使得美国核心通胀已见顶回落。

而从美国远期隔夜利率走势来看，市场对于美联储加息的预期正在下降，并且预期明年美联储或将停止加息转而降息，这也说明市场预期美国经济将进一步走弱，需要通过降息来避免可能出现的衰退。

中国和美国处于不同的宏观周期，中国经济的宏观环境正在改善。我们观察到，6月以来国内的工业和零售数据持续反弹，其中基建投资同比增速超10%，对经济的贡献尤为明显。从经济的前瞻指标来看，宽财政带动社融脉冲进一步上行，为经济复苏指明了方向。

不过复苏之路也存在一些阻力。比如，近期出口的反弹，更多是源于国内供给侧的释放，但是全球需求的放缓则会给出口带来压力。此外房地产仍存在下行压力，近期多个城市调降了房贷基准利率，此举能否帮助房地产走出困境，也有待观察。面对这些压力，下半年仍需要稳增长政策进一步发力，我们认为未来中国经济复苏的力度，将取决于信贷复苏的力度。

那么国内宽松的货币政策，是否会受到海外通胀和美联储加息的制约呢？

从国内通胀来看，目前，全球工业品指数的回调带动着中国PPI指数继续下行，而食品价格主要受猪肉价格影响出现上行，我们认为国内通胀整体可控。另一边，虽然美联储会继续加息，但市场对于美联储加息的预期或已见顶，所以某种程度上会为国内刺激政策的实施，提供一个相对宽松的环境。

从资产类别的角度来看，我们更看好中国股票。当前中国经济处于复苏之中，并且政策面有望继续宽松，宏观环境对股市较为有利。同时，A股在估值层面具有吸引力，只要基本面持续好转，那么股票就有相应的上行空间。

中国债券相对股票而言没有那么大的吸引力，但是它能够起到防御的作用，仍可以适当地配置一些利率债。而对于商品来说，CRB商品指数处于下行阶段，并且全球整体需求也处于下行阶段，因此商品在配置层面的吸引力并不是特别大。整体而言，中国股票是当前值得重点配置的资产类别。

图表2：美元强势、新订单走弱、油价抬升，都将带来盈利的下行压力。

美股未来估值可能进一步承压，而当未来市场开始下调企业盈利预期时，或将给美股带来进一步的下行压力。所以我们认为，美股整体还处在下行区间，并不建议进行过多配置。而中国股票不论估值还是盈利，都处于上行空间，我们更倾向于优先配置中国股票。

外商直接投资（FDI）对于越南经济而言是利好，外资的进入可以扩张越南经济的潜在增速，进而传导到越南企业带动它们盈利增速的提升，不过这是相对中长期的维度。而从短期而言，全球经济放缓对于越南股市在内的东南亚市场还是会形成负面的影响，因此短期对于中国以外的市场，我们维持谨慎的观点。