2022年全球资产配置投资晴雨表：全球资产吸引力研判

全球股市

• 我们认为，全球股市指数层面吸引力较弱。股市风险溢价显示，股票相对于债券仍然昂贵。股市很可能面临央行紧缩带来的压力，同时增长放缓也加大了公司盈利预期的下行风险。
•  我们在股市采取谨慎态度，并倾向于投资更具防御性的行业和地区。我们也有选择地通过大宗商品相关股票做多周期股。

全球债券

•  考虑到衰退风险上升和通胀压力下降，预计长期债券收益率应会趋于下降。央行的紧缩措施将会导致收益率曲线趋平，并使投资者预期央行接下来会放宽政策，以应对随后出现的经济疲弱。
•  主权债券通过对冲周期性头寸的下行风险，在投资组合构建中继续发挥重要的多样化作用。

美国股市

•  鉴于我们对全球股市持谨慎看法，美国股市相对更具吸引力。美国经济增长可能好于其他主要发达经济体。
•  美国股市更具非周期性，通常在制造业采购经理人指数下降时表现出众。
•  然而，美国股市仍然存在估值溢价，如果市场对本周期美联储最终政策利率的预期进一步上升，或者地缘政治风险下降，这可能拖累其相对表现。

美国债券

•  美国国债仍是全球主要的避险资产和无风险收益的重要来源。我们认为，量化紧缩并不会对固定收益产生很大的影响。
•  投资者已超前预期2023年将出现降息。更多的前置紧缩可能会加剧衰退风险预期，同时支撑收益率曲线长端，而经济强劲（特别是就业市场)的迹象则可能会导致利率预期再次上升。

中国股市

•  中国货币和财政政策均已发生转向。中国人民银行已经下调利率，信用紧缩的最困难时期已经过去，科技行业面临的监管整治也开始放松。
•  我们认为，投资者对中国疫情防控政策及房地产市场引发的下行风险估计过高，而对已经出现的经济回升估计不足。

中国债券

•  随着中国与全球其他市场的名义利差收窄，中国政府债券的吸引力有所下降。但中国政府债券拥有多数新兴市场债市所不具备的防御性特征，并且与全球债券指数的贝塔系数较低，这些因素提升了其吸引力。我们认为，如果货币政策保持宽松，并且国内经济最终企稳,中国主权债券收益率在未来3-12个月内不会出现持续的上行压力。
•  新兴市场债券(美元/本币)
•  考虑到利差机会和久期风险（为增长下行风险所抵消）的平衡，我们对新兴市场美元债券持中性看法。
•  尽管美联储激进加息，但2021年新兴市场央行加息之后，新兴市场本币债券迎来了更有利的利差环境，这种环境加强了该资产类别的韧性。

货币

•  我们认为，美元即使不进一步走强，也将保持高位。美国受能源供应冲击的负面影响较小，它与其他发达市场经济体的实际增长很可能继续保持较大的差距。地缘政治风险上升以及潜在的普遍性增长恐慌也是支撑美元的坚实基础。
•  鉴于利差吸引力，巴西雷亚尔等某些新兴市场货币的表现,有望超过亚洲周期性货币和十国集团中某些大宗商品出口国的货币。

资料来源：瑞银资产管理。截至2022年8月3日。上述观点基于3-12个月的投资期限而得出，未必反映实际组合仓位，而且可能发生变化。