动荡市场中的好消息：60/40投资组合的预期回报或将大幅回升

首先来看坏消息：2022年金融资产表现较差。截至今年前三季度，全球股市总回报下降25%，全球主权债和信用债也表现不佳，同期总回报均下降21%。

过去25年大多数时间里，股票-债券之间都保持负相关性，这有助于简化投资组合构建；但在通胀居高不下及美联储实施激进紧缩措施的环境下，这种负相关性发生了逆转。截至10月中旬，一个60%配置美国股票、40%配置美国国债的投资组合，年初至今的回报率接近-20%。自有记录以来，这种传统结构的投资组合只在3个年度的表现比今年更差，而且都发生在80多年前。

2022年是美国60/40投资组合自有记录以来表现最差的年份之一

近期宏观前景较为不确定，但我们相信，造成2022年市场动荡的通胀、经济增长和地缘政治因素，有望给愿意承担这些风险的中长期投资者带来更高回报。这是动荡市场中的好消息。

我们提出了资本市场预期，即在给定的增长、通胀、货币政策和其他关键宏观因素的假设下，我们预计5年内不同资产类别的表现。这些预期显示，与12-15个月前相比，目前的投资环境明显更有吸引力。

在我们假设的基本情况下，与2021年7月相比，全球60/40投资组合5年内每年预期回报率现已从3.3%上调至7.2%，实际回报率（即根据通胀调整后）从1.2%上调至4.4%。这至少是自2018年4季度以来最好的回报前景。

过往5年全球60/40投资组合年度预期回报

各资产类别预期回报改善的主要原因是，相对于2021年中期我们假设的情况，目前估值出现了改善。在估值改善的同时经济前景大体不变，并且所有其他条件相同的情况下，回报预期自然要上调。在各央行大幅加息之后，我们的现金预期回报也显著上调，从不足1.0%上调至3.7%。货币政策紧缩的程度与我们预期的另一变化有关：同期平均通胀预期从近2%上升至接近3%。重要的是，在通胀压力上升推高名义预期回报的同时，各资产类别的实际（根据通胀调整后）预期回报也显著改善。

汇率是另一个重要因素。美元在过去一年变得更贵了，我们意料之中的这种情况将随着美元均值回归而加大其贬值幅度。我们认为，这有望提升持有国际资产的美元投资者在未来5年的回报率。

我们的未来5年资本市场预期发出了明确的信号：2022年的痛苦或许为未来取得更好的收益奠定了基础。目前来看，中长期投资环境明显比2021年中期的情况更有吸引力。

然而，我们战术资产配置的时间框架仅为3-12月，这就要求我们采取短期指标来评估潜在机会。我们的目标是，综合运用定量和定性分析，平衡传统商业周期动态与当前环境的独特特征，通过在资产类别内部及之间战术上调整头寸来创造阿尔法收益。

在不同宏观经济情况下，资产类别预期回报的变化幅度很大，特别是在较短的时间框架内。我们仍采取谨慎态度，对股票、信贷和固定收益持中性看法，并相对更看好股市内非周期性行业和地区板块。

今年全球股市、主权债或信贷均非避险资产，我们更倾向于持有美元和大宗商品。截至今年3季度，这两种资产类别一直表现出众，而且我们相信，在风险资产动荡的市场机制下，它们仍将具有多样化属性。