稳增长提振市场情绪，经济企稳还看哪些关键信号？

一年一度的两会政府工作报告出炉，中国将今年GDP预期增长目标设定为5.5%，CPI预期目标定位3%，稳增长将成为今年的主基调。

那么，当前中国经济企稳了吗？投资者担心的通胀是否会成为经济增长的掣肘？美国加息对中国资本市场有何影响？

今天我们就邀请到瑞银资产管理基金经理罗迪来为我们聊聊这些投资者关心的问题。

从统计局和财新的PMI指标来看，近两月出现小幅反弹，而OECD中国领先指标则是从2021年年初起持续下行，说明经济仍面临一定的压力。

不过我们看到了好的迹象，从2021年11月以来，新增社融同比出现增长，结合过往几次信贷周期来看，预示着信贷触底反弹，将进入复苏周期。

稳增长政策将持续发力，方向不改

图表1：随着信用脉冲的进一步上行，PMI数据有望在一季度出现修复，二季度后各项基本面数据有望出现明显反弹。

信贷是实体经济的先行指标，通常领先于实体经济一至两个季度。因此我们认为，随着信用脉冲的进一步上行，PMI数据有望在一季度出现修复，二季度后各项基本面数据有望出现明显反弹。

再来看消费，由于近期全国各地疫情有所抬升，对于整体消费的复苏造成影响。从社会消费品零售总额来看，与疫情前相比，当前的消费复苏仍然有限。

居民消费能力和消费意愿持续疲软

图表2：从社会消费品零售总额来看，与疫情前相比，当前的消费复苏仍然有限。

参考疫情初次爆发的2020年，在进入二季度疫情得到有效控制之后，消费有明显抬升。因此今年二季度我们同样期待消费的反弹，这对于一些线下场景的消费和更广阔的消费板块具有重要意义。

通胀是投资者比较关心的话题，它反映了央行对于货币政策的制定方向。

就国内来看，当前CPI中食品指数基本维持在底部区间，而PPI见顶回落态势明显，将带动CPI非食品指数的下行。因此我们预计，整体CPI将保持稳定，在经济寻底反弹的过程中，通胀将不会成为稳增长政策的掣肘。

通胀将不会成为稳增长政策的掣肘

图表3：就国内来看，当前CPI中食品指数基本维持在底部区间，而PPI见顶回落态势明显，将带动CPI非食品指数的下行。

最令投资者担忧的应该是目前维持在高位的美国通胀，而近期石油价格，也由于需求扩大、欧佩克限产以及地缘政治的影响不断攀升。

左下图红线，代表市场对于美国5年通胀水平的预期。可以看到，当前市场对于远期通胀的预期略有抬升，但抬升的幅度并不大，说明市场认为高通胀并不会持续太长时间。而右下图所示瑞银证券预测，当前美国通胀处于年内高位，未来将见顶回落。

去年高基数将导致年度同比通胀很难进一步走高

图表4：当前市场对于远期通胀的预期略有抬升，但抬升的幅度并不大，说明市场认为高通胀并不会持续太长时间。

由此可见，市场对于通胀似乎没有那么担心，而对于美联储加息的预期却在发生一些变化。

下图浅色线，是根据美元隔夜利率期货计算出的美国隐含加息的幅度，从图中可以看出预期加息幅度正在下调。我们认为，今年美联储加息的次数和幅度都很难超出市场预期，美联储加息预期或已见顶，后续对资本市场的影响将边际弱化。

美元指数顶部震荡

图表5：预期加息幅度正在下调。我们认为，今年美联储加息的次数和幅度都很难超出市场预期，美联储加息预期或已见顶，后续对资本市场的影响将边际弱化。

最后，我们来看中国资本市场。

新发基金和市场融资余额自2021年下半年至今持续走弱，也反映出股票市场情绪有所回落。同时，投资者担心海外风险偏好将影响中国股票市场 。

我们认为，若地缘政治不继续恶化，在美联储加息预期见顶的背景下，风险因素已被市场定价。当前A股市场估值已趋于合理，其中以中证500为代表的中小市值股票估值更具吸引力。

我们计算了MSCI中国指数成分股的历史市盈率，如下图所示，其市盈率与历史相比处于10%分位以下。而MSCI中国指数成分股中包含了港股和中概股，也说明了当前港股和中概股的估值与历史相比已非常“便宜”。

关注监管风险以及海外货币环境收紧风险

图表6：MSCI中国指数成分股的市盈率与历史相比处于10%分位以下。说明了当前港股和中概股的估值与历史相比已非常“便宜”。

总的来说，我们认为随着稳增长政策的持续出台，中国宏观经济的复苏可期，加之通胀预期及美联储加息预期见顶，有助于提升股票的风险偏好，市场情绪有望得到修复。港股估值优势明显，不过监管风险仍需关注。