谋定而后动：应对通胀压力，中国已占先机

近日，国际货币基金组织(IMF)预测，2022年全球各国各地区将呈现不同程度的通胀水平，其中最严重的主要出现在美洲、欧洲以及非洲。而亚洲尤其是东亚表现优于世界平均水平。

的确，通胀是这段时间出现最频繁的词汇之一。它的出现，不仅是因为最近的大宗商品市场动荡，而且也因为发达国家在疫情期间大规模财政和货币刺激、就业市场的结构性变化等因素造成的。

本期，瑞银资产管理新兴市场固定收益团队，将围绕近期市场最关注的一些话题，为您带来最新的洞见和解析。

面临通胀压力，发达市场央行的言行都开始转鹰。而不少新兴市场国家央行，也在发达市场之前开始采取紧缩措施，以应对输入性通胀。

与全球各大国家央行采取紧缩政策不同，中国央行当前处于十分有利的地位，因为中国通胀仍然处于合理水平，而且迄今为止未受全球通胀冲击的影响。在全球多数央行正在收紧货币政策抗击通胀的同时，中国央行却可以在经济增长处于低位或放缓时，放松金融政策，刺激经济活动，而不必担心通胀问题。

我们预期，中国政府将采取此类宽松政策和其他措施，以应对房地产行业的低迷，还有最近疫情封控措施可能造成的经济疲软，以确保全年经济增长5.5%的目标得以实现。

当前，全球经济增长面临的主要风险是通胀以及控制通胀所需采取的政策，在通胀上升的同时，全球经济活动有下降的风险。

一方面，货币政策收紧和财政脉冲下降，在2020-2021年过度扩张之后，将对经济增长造成负面影响。

另一方面，新一轮疫情的爆发、持续存在的供应瓶颈，以及实际收入下降（高通胀效应）的负面影响，或将影响民间消费。

图表1：全球各国采购经理人指数显示在收紧政策抗击通胀的环境下，其他新兴市场国家也面临着经济下行压力。

在收紧政策抗击通胀的环境下，其他新兴市场国家也面临着经济下行压力。考虑到货币政策紧缩和财政脉冲下降，2022年4月国际货币基金组织以预测，2022年全球经济增速的预期为3.6%。

当前这波全球化浪潮大约始于苏联解体（1989-1991），并随着世界贸易组织（WTO）的成立（1994）以及中国的加入（2001）继续加强。

全球贸易/GDP之比是衡量全球化的一个简单指标。它曾从1945年时的10%，上升至2008年的峰值60%，此后出现下降。全球平均关税水平是另一个指标，该指标过去10年达到了最低点，自美国对中国商品加征关税后一直缓慢上升。从这些指标来看，全球化趋势在近几年有所回落。

图表2：全球贸易/GDP之比曾从1945年时的10%，上升至2008年的峰值60%，此后出现下降。全球化趋势在近几年有所回落。

全球化趋势减弱，直接后果之一是通胀上升。这是因为最近一波全球化带来了极为高效的库存技术，这种技术高度依赖可靠的全球供应和贸易伙伴。它降低了全球成本，在全球范围内产生了降价效应。

然而，新冠疫情和不断升温的地缘政治风险，导致这种技术重新退回到更昂贵、更低效的状态（缺少可靠的供应商和贸易伙伴）。目前供应瓶颈正在缓解，但如果新的地缘政治风险持续升温，我们预计这些瓶颈不会马上消失。

不确定性和波动率或仍处高位

由于疫情、俄乌冲突、发达市场紧缩政策等，当前市场的不确定性和波动率可能仍然处于高位。特别是在通胀数据继续意外上行的情况下，由于市场还记得高通胀和低增长并存的情况，我们不能排除美国国债收益率可能会再次大幅上扬。在这种情况下，对于利率债会有一些压力。

另外，这种情况可能对风险情绪产生一些影响，进而也可能对新兴市场固定收益等风险资产产生影响。

不过，从积极的一面看，尽管全球增长放缓，但我们预计，由于俄乌冲突、结构性投资不足以及多个大宗商品市场的供应等因素，大宗商品市场仍有强劲支撑。

图表3：由于俄乌冲突、结构性投资不足以及多个大宗商品市场的供应等因素，大宗商品市场仍有强劲支撑。

根据我们的上述观点，相对于大宗商品进口国以及东欧和中亚国家（这些国家很可能会受到俄乌冲突的影响），我们更倾向于东欧以外地区的大宗商品出口国，以及拉美、非洲和中东市场同样值得投资。