“便宜”的公司已消失,投资下半场看什么?

面对投资下半场,我们应该怎样去选择优质的公司,践行价值投资理念呢?

2021年 06月 03日

近期,A股市场重回升势,坚守价值的投资者守得云开见月明。

不过在当下市场,行业龙头公司股价高高在上,寻找便宜、且有价值的投资标的,并不是一件容易的事。

面对投资下半场,我们应该怎样去选择优质的公司,践行价值投资理念呢?

聚焦企业成长,寻找价值护城河

每个人对价值的理解不同,但说到价值投资,不得不提三个名词:“内在价值”、“市场价格”和“安全边际”。

通过分析企业的财务指标,估算其内在价值。当企业的内在价值低于市场价格时,就具有了安全边际,投资机会就此出现了。

巴菲特早期就运用了这种方法,寻找资产价格能算清楚的公司,在低于清算价值的价格买入,赚取被市场低估的那部分钱。而这类机会往往伴随着市场的悲观和恐慌,因此也需要“在别人恐惧时贪婪”。

然而,随着市场更加成熟和有效,这种显而易见的便宜公司已经越来越少了。巴菲特也受到查理·芒格的影响,从“捡烟蒂”式的价值投资者,转变为寻找护城河的价值投资者。

这时,价值投资被重新定义:购买好的、有成长性的企业。

动态护城河,创造长期价值

品牌是最能产生效用的护城河,它是影响人们购买决策的重要因素。然而随着互联网对传统产业的改变,从获取信息、引发消费需求,到形成购买决策和完成交易,当下和过去完全不同。

一方面,随着产业链的不断完善,各种品牌的产生越来越快,企业试错成本逐步降低;另一方面,消费者拥有了更多选择,不再统一认同大众化的品牌,KOL具有越来越大的影响力。

此时,传统单一、静态的护城河已经不足以为企业提供充分保护了,在创新层出不穷的时代,护城河必须是动态的、变化的,不能局限于所谓的专利、商标、品牌等,也不是仅仅依靠成本优势或者网络效应,而是需要理解不断变化的市场需求,用高效的方法和最低的成本持续创新,不断地疯狂地创造长期价值。

在当前全球资本快速流动的背景下,创新已经产生溢价。并且,把许多看似不相关,实则能产生爆发性合力的创新要素结合在一起,可能会实现更高维度的能量跃迁。

所以,一个好的投资机会,不应该看它过去的收入、利润,也不能简单看它今天或明天的收入、利润,这些纸面数字很重要,但并不代表全部。

真正值得关心的核心是,它解决了什么问题,有没有给社会和消费者提升效率、创造价值。只要是为社会疯狂创造价值的企业,它的收入、利润早晚会兑现,社会最终会给予它长远的奖励。

举个例子,一个公司的价值成长曲线可能是每股股价从50元到60元,再到70元。发现价值,就是在股价为40元时发现它、买入它。而这家公司如果具有动态的护城河,能够持续创造价值,那么就有可能改变它的增长曲线,让它的价值能够从新的角度来衡量,从50元增长到100元、200元……

从这个角度看,价值投资也从单纯的静态价值发现,转而拓展出新的阶段:发现动态价值,并且持续创造价值。

避免踩坑,价值投资“左”和“右”

最后,我们来看看价值投资中,最容易犯的两大错误:机会主义和机械的价值投资。

市场中,我们有时会遇到一些特别容易赚钱的机会,可能内心躁动难平。但所有的快钱,它产生的理由无外乎几点:
信息不对称下的博弈
热点追逐中的投机
权利寻租

赚快钱很刺激,但这无疑是危险的,极易麻痹神经,最后发现路越走越窄。所以有些事情,从一开始就要说不。

与机会主义不同,机械的价值投资更容易被我们忽视。因为,看似信奉了价值投资的理念,寻找低估股票,长期持有,但可能最后的效果并不理想。

其实,长期持有只是结果,而不是目的。只有真正的好公司才值得长期持有,时间是它们的朋友,能够带来复利。而那些业绩不可持续的公司,时间却是它们的敌人。

此外,购买低估值的股票,可以获得收益,但它并不是价值投资获得持续收益的来源,企业持续创造价值才是。比寻找低估值更重要的是,要理解这只股票为什么被低估,能否从更高的维度上发现长期被低估的股票。

在这个纷繁复杂的世界中,变化可能是唯一不变的主题。而时代,也赋予了价值投资新的意义。找到持续创造价值的好公司,做时间做朋友,投资之路将会越走越宽。

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