能源短缺下，新能源板块该如何配置？

进入四季度后，世界各国都出现了不同程度的能源短缺。而在国内，伴随着煤电的价格的上涨，风电和光伏发电等新能源板块的吸引力逐步提升，得到了投资者更多的关注。

那么，对于新能源板块这一今年的热门板块，是否仍然具有投资机会？当下又应该如何配置新能源板块呢？今天就来聊聊这些投资者关心的问题。

图表1：随着秋冬季的到来，叠加煤炭限产，能源短缺成为了近期比较突出的问题。

面对能源供给不足，发改委出台了一些限价和保供的措施。为了保证居民用电，就需要限制一些重能耗企业的生产用电。而这可能会在四季度，给部分企业生产带来下行的压力。

图表2：美国需求的提升、圣诞订单提前、以及东南亚疫情等因素，带来了我国出口的提升。

从出口方面来看，9月份的出口呈现了反弹的势头，其中对于美国的出口大幅增加。美国9月份PMI数据也出现反弹，与美国生产复苏、就业改善相一致。因此，美国需求的提升、圣诞订单提前、以及东南亚疫情等因素，带来了我国出口的提升。

由于运费价格的上升，导致了出口金额出现上行。但从整体出口的新订单来看，反而略有下行，因此出口在未来几个月能否维持当前的高位区间，仍然要面临一定的压力。

就业维持韧性，9月消费反弹

生产放缓大背景下，居民消费能力和消费意愿均有所减弱

图表3：消费仍在复苏，但是当前就业数据并没有大幅度改善，居民消费意愿下降，使得消费复苏的增速震荡偏弱。

再来关注消费。消费仍在复苏，但是当前就业数据并没有大幅度改善，居民消费意愿下降，使得消费复苏的增速震荡偏弱，并没有恢复到疫情之前的水平。近期疫情有所反复，疫情对于消费的影响仍然存在。

从工业和消费来看，都面临一些压力，不过也有好的迹象：如果短期的信用脉冲能够持续保持稳定，那么我们就可以看到在年度的周期上，大的信用周期就会见底。从历史上来看，信用脉冲见底之后，通常都有6~12月的时间，可以看到下一次明显的信用脉冲上行。

信用增速或将于四季度见底

基建即将提速，涉房信贷纠偏，四季度信用增速有望温和企稳

图表4：在今年四季度和明年一季度初，随着专项债的发行，加之政策对于涉房信贷的纠偏，会有利于信用脉冲的企稳。

我们认为，在今年四季度和明年一季度初，随着专项债的发行，加之政策对于涉房信贷的纠偏，会有利于信用脉冲的企稳，那么对于整个经济的见底，在未来的两个季度是可以预期的。

再来看市场层面。两市的成交金额占流通市值比重，这一指标近期出现了一些回调，新成立基金份额（偏股型）出现了一些下滑，而融资买入额也出现下行。整体来看，境内股票投资人的情绪并不特别高涨。

9月以来境内股票投资人情绪回落明显

成交额、融资余额、新发基金份额均有所反弹

图表5：两市的成交金额占流通市值比重近期出现了一些回调，境内股票投资人的情绪并不特别高涨。

外资也是影响A股市场的重要因素。在下图中，黑线代表北向资金20天的移动平均线，它的每一个拐点基本上可以对应沪深300的拐点。目前，外资情绪经历了一波下滑后，已经基本企稳，北向资金的流入也有所复苏。

外资情绪进一步夯实底部,北向资金有所复苏

海外"QE Taper"、国内监管风暴、经济放缓等风险都在影响外资情绪

图表6：外资情绪经历了一波下滑后，已经基本企稳，北向资金的流入也有所复苏。

从估值来看，目前A股股票整体估值处于合理水平。其中，沪深300的股息率基本达到了往年的均值，而中证500股息率高于往年的均值。因此，中小市值股票的估值更具有吸引力。

股票整体估值处于合理水平

中小市值股票估值更有吸引力

图表7：目前A股股票整体估值处于合理水平。

而在港股市场，AH股溢价指数走高，港股的估值越来越便宜了。尽管一些行业仍然存在监管风险，海外投资人处于比较谨慎的状态，但是我们认为，随着监管要求越来越清晰，市场对于监管风险的定价也得到充分反应，因此未来港股市场将越来越具有吸引力。

最后，我们来聊聊新能源板块。新能源是今年以来市场热度最高的板块之一，那么当前新能源板块的估值高吗？投资者又应该如何进行新能源板块配置呢？

当前新能源板块与历史的可比性并不是很强。虽然与历史相比，当前的估值偏高，但是，为了实现2060年碳中和的目标，配合传统能源的退出，就需要不断加大对新能源的投入。长期来看，新能源行业有着较好的增速空间。

因此我们认为，新能源板块并不是一波周期，而是一个相对长期的机会，可以进行战略性配置。

不过，板块短期的走势，还是会受到政策和市场情绪的扰动。当下的市场情绪并不是特别高，并且新能源板块大涨后有一定的调整需求，我们并不建议此刻就进行大幅配置。我们需要结合其他板块，选择合适的标的进行相对均衡的配置。并且配置并非“一锤子”买卖直接完成，而是需要逐步、分批进行的。

关注结构性机会以及货币和财政政策变化节奏

在其他板块中，消费医药这个具有相对防御性的板块，经过了前期充分的调整，在当前经济周期进入寻底阶段，也值得我们关注。

而互联网和IT行业，在监管逐步实施之后，市场对于监管风险的定价基本上已经得到有效反应，下行风险得到了很大的释放，同样值得关注。

总的来看，在当前的背景下，很难出现指数级别的大幅上行，因此在不同的板块之间进行相对比较均衡的一个配置，是更为明智的选择。