2021年美林投资时钟与通货膨胀预期分析

美林时钟是否指向了通胀?面对2021年通货膨胀预期的升温,投资者应该如何应对?而美联储会采取行动吗?

2021年 02月 19日

春节期间,外围市场纷纷大涨,一片红火。大宗商品方面,2020年跌幅惊人的原油,一度突破64美元,又重新回到了疫情之前的水平。

美林“投资时钟”理论根据经济增长与通胀的不同搭配,将经济周期划分为衰退期、复苏期、过热期、滞涨期四个阶段。在这四个阶段中,不同的资产轮番表现,所以美林时钟是一个指导投资周期非常实用的工具。

当前,经济复苏预期进一步提升,推动了以原油为代表的顺周期品种纷纷创出阶段新高。投资者或许会有担忧:下一步,美林时钟是否指向了通胀?面对2021年通货膨胀预期的升温,投资者应该如何应对?而美联储会采取行动吗?

瑞银资产管理宏观资产配置策略主管Evan Brown将从全球视角,给您带来不一样思考。
 

瑞银资产管理宏观资产配置策略主管Evan Brown

2021年通货膨胀预期分析观点摘要

1、投资者担忧货币刺激计划提前退出,导致金融市场出现波动;
2、要形成持续的通胀压力并恢复充分就业尚需时日,美联储实施退出策略为时尚早;
3、我们认为,在经济实现完全复苏之前,美联储不会大幅加息和收紧金融环境。而暂时性的市场波动,是增持风险资产的良机。

市场出现新的担忧

随着疫苗接种的普及,美国各州政府重新放开出行限制,人们对经济复苏的前景也逐渐乐观了起来。而此时,投资者担忧的问题出现了:美联储会在何时退出货币刺激计划?

由于在疫情之后,美国实施了大规模的财政和货币刺激,导致了通货膨胀的预期进一步升高。这种情况下,投资者对后续金融政策的收紧会有些许担忧,这会导致实际收益率和美元汇率出现上升,从而对风险资产产生负面的溢出效应。

比如一些成长股,它们目前的估值处于较高的水平,而这种高估值依赖长期超低利率的支撑。如果利率出现上升,它们的估值将受到挑战。

在担忧货币政策收紧的情绪之下,市场会出现一些波动。我们认为,市场波动的大小很可能取决于美联储能否通过加强前瞻指引,将削减资产购买规模与随后的加息区分开来,从而抵消缩表的影响。

美联储主席鲍威尔近期表示,加息不是解决金融市场过剩和潜在不稳定的合适工具。这也在一定程度上平缓了市场的波动。

财政刺激加码

同时,美国即将到来的大规模财政刺激,也是我们预计收益率上升令风险资产市场不安的一个重要因素。

大规模财政刺激政策,一方面会让美联储最终加息的时间提前,另一方面,也会向建立更有力的长效财政政策机制推进,这将推动长期增长、推高通胀和利率预期。

联邦10年预期通常是10年期国债收益率的上限

资料来源:瑞银资产管理,彭博社。数据截至2021年1月26日。

上图是10年期美国国债收益率与未来10年联邦基金利率平均值的对比图。10年期联邦基金利率平均值,通常是10年期美国国债收益率的上限。自2014年以来,两者平均相差1.25%。

这也告诉我们,随着财政刺激的推出,长期收益率有望上升。但是,如果大幅超过上述平均值,将会引来美联储的反制措施,因此这种上升幅度是暂时性的。

美联储的两项任务

在经济重新开放的早期阶段,积压的消费需求,再加上潜在的供给瓶颈,可能会加剧基数效应驱动的通胀上升。

但是,在美联储的新框架下,加息之前还需要满足两个条件:
1、劳动力市场的就业率恢复到疫情之前的水平;
2、通货膨胀率持续上升至2%以上,而不只是通胀预期的上升。

数十年来美国通胀的核心指标一直很温和

资料来源:瑞银资产管理,彭博社。数据截至 2020年12月31日。

从上图中可以看到,近十几年来,美国通货膨胀率一直保持温和。即使疫情前3.5%的失业率水平,也不足以显著推升通胀水平。

如果就业市场的复苏趋势,能够达到上一个周期中最强阶段的水平,那么实现美联储所认为的最低标准的就业率,需要近三年时间。因此,在相当长的一段时间内,剩余劳动力很可能会抑制预期的国内服务业通胀。

尽管市场会对美联储灵活的通胀管理目标进行测试,使得市场产生一定的波动,但是我们认为,美联储不会对短期的通胀过度反应。这意味着,利率仍然会保持在较低水平,宽松的货币政策将延续。

宽松的货币政策将促进更强劲和广泛的复苏,继续支持风险资产估值,这有利于我们偏爱的顺周期的机会。而暂时性的市场波动,或是增加风险资产配置的好机会。

多元资产投资方案

瑞银资产管理具有30年以上的多元资产投资经验,我们在该领域的核心优势是资产配置和货币投资。凭借这一优势,瑞银可以为客户提供量身定制的解决方案,并通过采用差异化平衡、增值导向、收益、高阿尔法以及绝对收益总回报等各种投资策略,将其应用于所有流动资产类别的投资过程中。

阅读更多

重要法律信息

仅供专业客户/合格投资者/机构投资者使用。

请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

所述意见和观点仅供参考,反映了瑞银资产管理在编纂报告或其他内容时的最佳判断。未经瑞银事先书面允许,明确禁止全部或部分再传播或转载本材料,瑞银对与此有关的第三方行为不承担任何责任。本网页内容所含信息和意见基于被认为从可靠和善意的来源处获得的信息而编制或得出,但不承担任何错误或疏漏责任。所有此等信息和观点如有变动,恕不另行通知,但无需承担因新信息、未来事件或其他情况而导致的更新或更改前瞻性声明的义务。所有数据和图表的来源(另行注明的除外):瑞银资产管理。

所述的任何市场或投资意见无意作为投资研究。所述材料没有按旨在促进投资研究的独立性的法律要求拟备,且不受投资研究发布前任何禁止交易的约束。本网页所含信息不构成发布内容,亦不应视为买卖任何特定证券或基金的建议。所提供的材料和内容不构成投资建议,故不应作为投资决策的基础予以依赖。因个体情况可能有所不同,因此,客户应就投资的法律和税务内涵向税务、法律、会计或其他专家顾问寻求独立的专业意见。计划受托人应根据计划的自身情况和投资组合的总体情况决定投资项目是否审慎。本网页内容所含的很多评论,均被视为“前瞻性声明”。实际的未来结果可能与之有重大差别。过往业绩并非未来结果的保证。有可能盈利的同时,也有可能会出现亏损。

© 瑞银 2021 版权所有。钥匙符号和UBS属于瑞银注册及未注册的商标之一。

重置