2021年投资方向与机会：了解这些关键问题，明年的投资不再困惑

在即将过去的2020年，A股虽然在年初跟随着全球市场发生了剧烈波动，但纵观全年，还是出现了不少结构性行情，坚守价值的投资者大都获得了不错的收获。

但是在岁末年初之际，投资者们往往会有新的担忧：明年有很多新的不确定性，面对这些不确定性，我们怎么去确定2021年的投资方向呢？

于是，在上周举办的“再定义，全球格局下的中国价值”瑞银资管2021年市场展望活动中，瑞银资管资产配置基金经理罗迪，从全球到中国的全新视野，为您解析以上话题，相信会为您带来更多元的市场理解。

今年的疫情，对于整个经济的需求端和供给端都带来很大的冲击，虽然疫情对资本市场的边际影响正在弱化，但它仍是约束经济斜率的一个重要因素。我们预计明年二季度以后，疫苗可以在海外大面积上市，届时海外经济将进一步解封。海外对中国制造还是存在比较明确的需求，随着全球经济的需求和产能逐步恢复，中国的出口有望进一步复苏。

不过在经济复苏向好的同时，有一个风险点不能忽视。如果疫苗推出后的效果好于预期，就需要关注美联储是否有提前减少或退出量化宽松政策的可能性。

为什么这是一个风险点？因为美元市场的融资环境一旦出现了边际收紧之后，会影响到全球市场的流动性，尤其会对新兴市场 的资产定价产生影响。所以需要关注美联储货币政策的变化，通过流动性，传导到国内A股市场的风险。

今年疫情发生之后，货币政策整体偏向宽松，基于我们对于明年宏观环境的预期来看，明年的货币政策会回归正常化，所以相对于今年，会有一个收敛的过程。

国内经济从复苏阶段逐步进入到下一个繁荣阶段，货币政策出现转向也是正常现象。在此过程中，央行会依据一些宏观变量对货币政策进行调整，而我们需要关注的是，央行会采取什么样的步骤，来决定下一步货币政策变化的时间点。

根据我们以往的观察，在大概率的情况之下，中国央行制定货币政策，是独立于美联储的货币政策变化的，尤其当前中美利差处在历史高位。在这种情况下，如果美联储收紧货币政策，它能够传导到国内货币环境的变量，更多的是对于美元对人民币汇率的影响。

从我们的理解，中国经济本身还有很多其他的因素，这些因素不受美国经济的影响，所以中国央行在制定货币政策时，更多的是取决于国内宏观变量的影响来做决策的。

从外资的角度来看，对于一些确定性好、增长率高的行业，比如消费和医疗等领域，会有长期的偏好。

但同时，外资也会根据中国当下所处的不同宏观经济周期，做一些其他的布局。当前来看，中国经济处于从复苏进一步延伸到扩张的状态，那么顺周期板块，是比较符合整个经济逐步改善的大趋势的。比如工业品板块，伴随工业品价格的提升，相应的公司盈利能力也会有很大的提升，这些板块就有不错的布局机会。

总的来说，投资者还需要平衡两方面因素，一方面是对于行业盈利的预期，另外一方面，则是未来流动性如果边际收紧的情况下，对于估值可能会产生的下行的压力。结合这两个因素看，预计明年相应的板块更多的会出现轮涨的格局，而不是某些板块就一直涨，其他板块不涨的情况。

外资对于板块和股票的选择，更多的是关注于它的基本面的质量和成长性，特别是其成长逻辑能否长期成立。如果成长性能够成立，那么它的估值在整个完整的经济周期中，就会发生一些变化。从长期来看，比如一个3~5年的时间跨度，就会发现质量较好的板块，它的收益更多的来源于盈利的增速，而不是来源于估值的调整。

不过，外资的风格也不完全一样，对于比较倾向于追寻资产质量的外资来说，在估值非常贵的情况之下，也不会“无脑买入”。比如在七、八月份时候医药股出现了一些调整，而最近我们关注到，北向资金在医药板块的流入又开始加速了。所以外资并不是一成不变持续地去做某一类型的操作，也会根据市场环境的变化做一些调整。