经济凸显韧性,消费板块能否逆势回升?

今年市场出现很多结构性机会,但消费板块的投资却很难做。是什么原因导致其持续承压?今天来聊聊这些问题。

2021年 09月 03日

当经济进入深度复苏之时,德尔塔病毒席卷而来,使得病毒防疫成为7、8月份的首要任务,这也使得国内的消费数据出现一定程度的下滑。

今年市场出现很多结构性机会,但消费板块的投资却很难做。是什么原因导致消费板块持续承压?消费板块现在值得配置吗?今天就来聊聊这些投资者关心的消费行业投资问题。

经济增长保持韧性

首先总览一下当前中国经济运行概况。

近几月以来,信用脉冲的下滑,给PMI带来了一定的下行压力。下图黑线代表的中国制造业PMI指数,经过4、5月份的下行之后逐渐企稳,虽然7、8月份出现了小幅下滑,但与信用脉冲的大幅下行相比,PMI仍稳定在较高水平,经济增长表现出较强的韧性。

中国经济增长保持韧性

信用脉冲大幅回落之下,制造业保持韧性

中国制造业PMI指数与信用脉冲

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年8月

接着来看出口。下图红线代表了中国的出口,今年以来维持在接近15%的增长水平,较为稳定。由于受到德尔塔病毒蔓延的影响,东南亚制造业出现大幅下滑,全球对于中国制造业的依赖度上升,使得供应链替代效应仍将延续,预计将继续支持出口维持强势。

中国出口维持强势

供应链替代效应仍将延续,但外需放缓迹象已现

中国出口金额与欧美制造业PMI

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年8月

消费是另一个关注的重点。在经历了2020年V型反弹之后,社会消费品零售总额的增速,其实并没有达到疫情前的水平。由于近期的疫情反复、以及失业率改善同比放缓,使得消费受到承压。9、10月份能否迎来消费的强劲复苏,仍需进一步观察。

就业复苏放缓下,消费承压

就业仍将是政策关注重点

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年8月

股市情绪有所抬升

在资本市场,我们看到,近一阶段两市的成交金额震荡上行,融资余额持续攀升。融资余额的快速攀升会带来一些潜在的风险,不过当前融资买入额占交易额的占比并不太高,风险可控,股市的情绪面整体有所抬升。

股市情绪有所抬升

成交额、融资余额、新发基金份额均有所反弹

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年8月

7月以来,北向资金表现得较为谨慎。在全球范围内,中国经济表现强劲,对于中国资产仍然长期看好,不过短期政策面的不确定性,加之海外潜在的流动性收缩预期,在短期内可能会继续影响一些外资的情绪。

对于中国股市,另外一方面需要关注的就是美元。特别是2015年以来,美元走势对于中国股市在岸和离岸市场的影响都非常大,基本呈现负相关的关系。

美元持续走强影响中国股票

美国经济放缓或影响美元持续走强

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2021年8月

美元指数经过了前几个月的走强,短期来看,仍以波动为主。由于欧洲疫情后复苏势头良好,市场对欧洲经济的信心也在增加,使得欧元大概率相对美元走强。所以从中长期来看,市场预期美元将维持弱势,而这也将给中国股市带来正面的效应。

消费板块短期面临承压

最后聚焦消费板块。投资者较为关注的消费类股票近期出现了一些调整,主要有两大方面原因:

  • 其一,受到7、8月份疫情的影响,整个社会消费品零售总额的增速,出现一定程度的下滑。所以,与去年三季度相比,市场预期不少消费类股票的营收增速也将会出现下滑。
  • 其二,消费类股票的估值并不便宜。从估值水平来看,目前消费板块整体估值处于较高位,仍然面临调整的风险。

当下的市场更看重成长性,例如科技板块、高端制造业等,由于得到政策的支持,能够带来较为确定的成长性,成为资金配置的重点方向。而消费类板块,由于受到海外流动性、短期政策扰动、以及业绩下滑等因素的影响,短期或将承受压力。

我们认为,消费板块具有配置价值,但目前或未到大幅加仓的阶段,仍需要关注消费复苏情况,等待盈利复苏以化解当前较高的估值。

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