中国经济复苏给投资者带来的4点启发

相对于全球其他经济体,中国经济已进入更加成熟的复苏阶段。我们又进行了一项以中国为主的分析研究。

2021年 05月 28日

宏观资产配置策略主管Evan Brown

在扑朔迷离市场中,投资者希望拨开市场迷雾,领先指标不失为一种重要的工具,通过领先指标可以研判经济活动和资产价格的未来走向。

2020年,在中国经济经济重启的初步阶段,我们曾研究这对世界预示着什么。如今,相对于全球其他经济体,中国经济已进入更加成熟的复苏阶段。我们又进行了一项以中国为主的分析研究,寻找可供借鉴的经验,以明确我们的定位。

中国经济复苏带来的投资机会观点摘要:

  1. 中国经济和金融资产的走势为投资者预判全球市场活动提供了有用的领先指标;
  2. 2020年中国股市表现强劲,但今年迄今为止表现滞后,这有力地表明我们仍处于周期初期阶段;
  3. 中国制造业产出和出口仍具韧性,这提醒投资者应该关注那些带动商品持续走强的市场风险敞口;
  4. 中国政策支持不会突然转向。因此,相对于信贷市场,我们更青睐股市,并继续为收益率变陡做好准备。

启发1:关注尚处于周期初期阶段的地区

2020年,中国股市 在全球主要股指中表现突出。这得益于中国较为有效地控制了国内疫情,并成为去年唯一实现经济正增长的主要经济体。
不过在2021年,中国经济活动可能会有所放缓。这种增长势头相对减弱的情况已反映在中国和全球股市之间的收益修正差异上。

2021年,MSCI所有国家世界指数的每股收益预期自年初以来已上调了10%。与此同时,MSCI中国指数的盈利预期则下调了近3%。这导致中国股市年初至今表现一直不及其他主要股市,这与去年的表现截然相反。

中国股市的今天可能预示着美国股市的明天。美国收益上调和收益下调公司之间的比率似乎也已见顶。这种情况往往意味着虽然经济形势仍然乐观,但经济增速已有所减弱,这就是投资者可能要面临的局面。

美国股市盈利修正比例已掉头向下,但仍然为正

资料来源:瑞银资产管理,路孚特。数据截至2021年4月26日。

目前为止,此次财报季美国几大股指显示出了韧性。但是业绩超预期的个别公司,其股票却表现平平,利好消息很大程度上已被市场所消化。我们认为,股市中的相对价值机会比直接的贝塔风险敞口更具吸引力,价值股或将有更优异的表现。

启发2:制造业繁荣短期不会消退

2021年一季度,中国出口同比增长了49%,官方PMI指数的新出口订单数据在3月份恢复了增长。其中,生活消费品,特别是与住房相关的需求增长快于医疗产品和居家办公设备需求增长,而医疗产品和居家办公设备是推动2020年出口增长的重要驱动力。

这也表明,由于发达经济体已渡过最严重的疫情危机阶段,再加上消费者储蓄充裕、消费意愿强烈,全球对商品的需求从“需要”向“想要”转变。

与住房相关的中国产品出口增长速度高于疫情相关的中国产品出口增长速度

资料来源:瑞银资产管理,高盛全球投资研究部。数据截至2021年3月31日。

除中国之外,欧元区、美国、英国、澳大利亚和日本等经济体的PMI指数初值均创周期新高。疫苗接种将促进服务业复苏,成为全球增长前景的另一支柱,而强劲的制造业活动反过来将为全球增长前景提供有力支撑。

双引擎驱动的全球增长将助推收益率曲线进一步变陡,长期主权债券收益率进一步上扬。因为在美国的股指中,互联网公司、科技股等居家办公受益股的比重已经相对较高,这种环境也增强了我们对欧洲、日本等地区股市的偏好,这些股市更有望从全球工业生产中受益。

我们认为,这种环境也对新兴市场货币有利,大宗商品价格的周期性回升和走强可能会推升这些货币的汇率。中国增长减速可能被全球整体加速所抵消,特别是美国,其需求已对全球形成支撑,这种需求体现在3月份创纪录的贸易赤字上。

启发3:政策刺激力度可能减弱,但不会收紧

顺周期头寸面临的主要风险,在于政策制定者是否会提前撤回刺激措施从而危及经济复苏。考虑到中国已处于更成熟的复苏阶段,中国也先于其他地区面临着这种风险。

不过,中国政府已表明,尽管会对刺激力度有所调整,但不会骤然从刺激政策转变为收紧政策,并会根据这种承诺制定行动方针。中国的政策支持更侧重于中小企业,着眼于扩大就业和消费,以及促进中期经济发展目标的实现。政府正在进行适度的财政整顿,其目标是稳定而非降低中国的总体宏观杠杆。

2021年中国主要经济目标

目标

目标

2020年

2020年

2021年目标

2021年目标

目标

GDP增长

2020年

2.3%

2021年目标

>6%

目标

一般预算余额,占GDP的比重(累积)

2020年

-3.7%

2021年目标

-3.2%

目标

社会融资总量增长

2020年

13.3%

2021年目标

与名义GDP增长保持一致

目标

非金融部门负债占GDP的比例

2020年

297%

2021年目标

总体保持稳定

目标

城镇新增就业

2020年

1,186万

2021年目标

超过1,100万

目标

新增地方政府专项债额度

2020年

3.75万亿

2021年目标

3.65万亿

尽管经济活动有所改善,但发达经济体的各大央行仍按兵不动,释放的信号基本上意味着非常规宽松政策仍将延续。中国和全球其他国家在货币和财政两方面,纷纷做出了引领经济扩张的长期承诺,相对于发达市场主权债券,这对风险资产有利,也有利于我们的顺周期相对价值交易策略组合。

启发4:政策风险具有两面性

不过,中国经济已进入更加成熟的复苏阶段,中国政策制定者不再需要一心专注于支持性措施。而政府的政策议程也显示出了这一点:适度的财政整顿也是一种进步。

中国的信贷脉冲,即每年新增信贷占GDP的比例变化,已经见顶,将进一步放缓并转为负值。目前中国信贷增长放缓的部分原因是,在前景改善的情况下,市场对短期流动性的需求下降。另外,去年名义增长率上升也是一个重要因素。因此,这对整体经济活动而言是一种相对良性的发展,也预示着企业资本支出的复苏。

中国信贷数据显示,资本支出前景强劲,住房市场稳定

资料来源:瑞银资产管理,彭博社。数据截至2021年3月31日。

然而,房地产等部分信贷密集型行业可能面临信贷渠道收紧的挑战,增长也会有所放缓。尽管如此,我们仍然看好亚洲高收益债券。我们认为,中国房地产市场即使出现增长放缓也是可控的。

以上便是我们对于中国经济复苏的研究和分析,投资者可以根据中国最近的经济复苏经验和相对资产价格表现,预判其他国家及全球市场的走势。随着越来越多的经济体实现中国同等程度的经济复苏,资产配资者面临的挑战也会越来越大。但这种变化也会增强全球多样化多元资产投资组合的吸引力,使投资者能够更灵活地适应宏观环境的变化。

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