否极泰来,看懂2020年中国市场的三个方法

投资者到底如何分析判断中国经济趋势?怎样进行资产配置?我们一起来看看瑞银专家的分析。

2020年 01月 08日

2019年,全球经济环境风云诡谲,中国经济进入增速换挡阶段,虽然,名义GDP增速从十年前的15%以上逐渐下降至7.5%左右,但是,随着中国金融业对外开放的进一步扩大,以及MSCI扩容等利好,中国将在更大程度上被纳入全球股票和固定收益指数。中国市场在2020年的未来走势,值得我们好好关注。

一方面是大量境外资本对中国市场的看好,另一方面是中国经济增速换挡,2020年的中国经济与金融市场的走势究竟如何?瑞银资产管理资产配置董事罗迪认为,中国的股票市场估值和债券收益率都预示了当前中国经济已经见底,中国债券加入国际债券指数将带来新的资金流入,整个中国经济或将逐渐步入复苏状态。

于是,投资者到底如何分析判断中国经济趋势?怎样判断股票和债券市场的未来走势,进行资产配置?我们一起来看看瑞银专家的分析。

中国股市2020年会不会上涨?

3000点能不能站稳?如果没站稳,何时能站上?如果站稳了,后续能涨到多少?这其实是所有投资人所关心的问题。从2019年8月以来,A股估值走势一直处于窄幅震荡状态。

这个时候,需要我们换一个角度去看,如果你整理过历史A股同比估值和同比市盈率的数据,会发现一个有趣的现象:A股估值的同比变化,通常领先盈利同比增长9个月左右。怎么理解呢?我们常说,股市的变化领先于经济的变化。假设3-4个月之后,我们预计经济会好转,也就是上市企业的盈利水平会起稳提升,那么,股市就会在现在反映出这个好转的预期。

根据这个特点我们来看中国股票市场,从目前趋势来看,上市公司的EPS增长率处于横向走势,没有继续下跌,除了大盘股,小盘股的这个趋势也非常的明显。

所以,我们观点是目前中国股票市场正处于盈利底。进一步来说,如果A股估值同比变化,领先盈利同比增长,那么现在EPS增长的复苏,将支撑A股的表现在2020年应该会出现回升。在未来的几个月它是不是可以像我们预期的一样走出底部,可以进一步验证。

中国经济在2020年会不会触底回升?

投资者常常听到的一句话是,股市是提前反映经济的晴雨表。那么中国经济的发展能否会为股市的上涨提供坚实的基础呢?

我们从以下4个维度来进行分析

  1. 名义GDP的增速
  2. 采购经理人PMI指数
  3. 进出口趋势
  4. 房地产与基建投资数据
 

1. 名义GDP的增速

从上一个十年周期开始,我们可以看到名义增长GDP有一个持续走低的情况,在这种情况下如何进行资产配置,少不了对宏观经济的分析。从下方左图可以看到,实际上2019年的第三季度和第四季度,名义增长GDP并没有走低,而是出现了一个横向的移动。
再来看下右侧的名义增长趋势斜率图,深色区域代表的是过去12个月的名义GDP的斜率,可以看到已经基本上接近0了,也就是说从一个负增长或者说下滑放缓的斜率到了一个几乎是不动的、一个横向走势的斜率,出现了一个非常明显的经济见底起稳的信号。

 

2. 采购经理人PMI指数

在2019年,我们可以看到,PMI的数据在财新的PMI和统计局的PMI上,在对经济走势的观察上出现了比较大的分歧,特别是到了2019年的下半年,财新的PMI继续上行,而统计局的PMI是横向移动,一直到11月份才出现了上行。我们认为这是一个非常积极的信号,代表着未来的经济上行动力。虽然说我们不能保证未来统计局的PMI会继续像财新的PMI靠拢,但是至少可以看到经济复苏的迹象,我们认为是极具参考意义的。

 

3. 进出口趋势

在制造业生产活动见底的认知下,我们可以看到中国的对外贸易,不管是从出口来看,还是从进口来看,在2019年的整体走势,也是一个很明显的见底形式。

在瑞银资产管理2020年市场展望研讨会上,在参会嘉宾的投票参与中,我们也看到,2018年大家最关心的中美贸易战已经不再是大家最关心的主题。目前来看,众多投资者最关心的部分,依然是宏观经济增长的放缓与美国可能的衰退风险以及因此带来的股市的波动。
同时,随着中美贸易的谈判进一步推进,以及全球经济的逐步复苏,我们有一个相对比较乐观的展望,进出口的数据也会有更好的复苏,从而支持宏观经济的见底反弹。

 

4. 房地产与基建投资数据

说到房地产投资,这依然是2019年十分重要的主题。事实是什么?房地产投资并没有像我们想象的下降的那么快,而基建投资也没有像我们想象的上升的那么快,说白了,两者其实是对冲掉了。

2019年的房地产,在房住不炒整大趋势之下,房地产销售以及买地行为都受到了很大制约。在未来,我们认为建安投资(“建筑安装工程投资”)会更大的去推动房地产建设。从前期投入到完成房地产项目,建安投资会对冲土地购置费的增速下滑。所以,我们认为短期内房地产投资可能会增速放缓,但是并不会出现断崖式下滑。
除了房产,民营资本对于制造业的投资也同样值得我们关注。近期国常会放松资本金要求后或将逐步得到缓解,贸易摩擦减小也会有利于制造业投资复苏,但是,制造业的投资能  不能够起来,我觉得是未来阶段值得关注的要点。
所以,对于中国经济我们的观点是,中国经济复苏信号可见,进一步政策利好下,基建投资增速将进一步加速,房地产调控温和收紧,支撑经济寻底。

中国债市2020年是涨还是跌?

中国的股市和经济都表现出寻底与复苏信号,债市是否也与二者保持一致?我们认为,债市和股市一样,基本与经济未来走势保持一致,不过在具体的点位上存在一些差别。
统计国债收益率的过去数据可以发现一个现象:国债收益率与制造业的PMI的走势其实非常接近,而且PMI的反弹,在某种程度上领先于国债收益率的反弹。

在前文说过,尽管统计局和财新在今年下半年PMI的统计上出现了分歧,但依然表现出强烈的复苏迹象。它是不是会带动利率有长期或中期的走势,这是值得我们考虑的一个问题。
从通胀角度来看,通胀对国债收益率一向有显著影响。2019年的通胀的上行很大程度上受猪肉价格的影响,剔除掉食品之后,核心通胀、非食品通胀以及PPI都处于下行的通道。两股力量对中央政府债券收益率产生的不同方向的作用,最后结果如何,同样存在疑问。

但是,以上均为短期视角。如果我们把时间轴拉长,回溯上一个周期的底端,即2016年上半年的时候,中央政府债券收益率在2.8左右。目前债券收益率处于3.19的水平,这其中也存在四十个左右BP的下行空间(下图绿线)。

这个空间是否能够收缩?答案并不确定。如果说经济复苏的信号逐渐的强烈,那么债券下行的空间比较有限。
另外,我们把眼光放向全球,中美国债利差的差异达到了非常大的高点。

从上图可以看出,中美政府债券利差的5年的分位数达到了80%左右,这意味着对于全球投资人来说,投资中国的国债非常有吸引力。而其他如政金债、高等级信用债、高收益债等,更是如此,这对我们国内的债券资产有比较大的支撑。

对于债券市场,我们的观点

第一,国债收益率可能还在寻找底部或者已经见底的过程;
第二,目前整体宏观各方面的指标体现出形势并不像2016年那么差。
总的来说,从大的趋势上来看,无论是从股票市场还是债券市场,还是观察各项经济数据,我们认为目前经济可能已经见底,会逐渐步入复苏。
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