投资组合策略分析：从重挫迈向复苏，这些稳健投资组合可以稳定收益

2020年的疫情，彻底改变了世界经济的起点与走势，投资人将面对各种可能的经济形势。然而市场波动之下，有得有失。瑞银资产管理四位关键投资组合经理人认为，当前危机亦不乏投资机会，并且据此阐述了自己的投资组合策略分析观点，面对这段史无前例的空前时期，如何才能稳健操作股债、避险基金及多重资产投资。

新冠肺炎疫情的影响仍有各种不确定的变量，其中某些产业，例如制药股，已经在强劲买盘和需求上升的支撑下出现反弹。目前我们认为制药股的估值已经充分反映潜力，不过长期而言我们仍持续看好制药股的抗跌体质，且股价具有支撑。

能源类别方面，我们预期原油价格将进一步上涨，不过这也已经反映在股价上。同时，市场也出现了原油供应恢复的迹象，闲置产能最终仍将恢复运作，正常推升油价。我们预期，长期石油需求将会下滑，化石燃料替代能源的需求则会成长，例如再生能源。

全球疫情重创了旅游及观光需求与营收，我们并不认为情况会在短期内大幅改善，因此继续审慎看待民航业及观光业的前景。我们认为，优质的周期股、顶尖软件公司及医疗保健设备供应商之间仍存在着投资机会，工业与半导体类股则仍有一段长路需要努力。

在市场的正常化真正实现之前，必须先研发出有效且普及的疫苗。

当前投资人的最大疑问，或许是通胀将会如何变化？在许多国家，由于结构性因素使然，通胀长年低于目标水平。短期内，因为私人部门缩减支出与投资，这些结构性因素如今伴随着新冠肺炎疫情的通缩效应。情况还会不会有所变化？

另一方面，老年劳动人口增加储蓄，加上科技带来的影响，将持续抑制通胀。

然而目前有许多国家由财政紧缩急速转向财政扩张，或是因为贸易及其他地缘政治紧张局势，例如美中关系紧绷等因素导致全球供应链断链，可能带动通胀增温。

最后，主控权可能会从资本市场转向劳动市场，逆转过去20年来的趋势。我们无法确定这些主题将会如何发展，不过通胀升温仍是投资人目前必须正视的风险之一。

因此我们认为，在投资组合策略[ND1] 中持有一定程度的抗通胀产品是合理之举。美国方面，5年期抗通胀债券 (TIPS) 目前收益率约为60个基点，然而我们认为，美联储若是持续下调政策利率水平、通胀预期开始上升，收益率有可能进一步下滑。以2013年为例，5年期抗通胀债券收益率便曾跌至-1.7% 的低点。

从很多层面来说，美国的公司债信用市场是今年以来风险与机会最集中的区块，美联储政策的强力干预，使投资级债券及高收益债券利差显著收敛，投资级与高收益债券利差自1月时的2倍宽，收窄至190与750个基本点左右。

由于美联储全面支持信用市场，CARES法案也抵销一部分经济萎缩的冲击，极端风险趋避仅短暂存在，公司债信用投资市场的投资状况已大幅改变，市场吸收大量的发行票券，并根据企业商业模式与整体经济，评估疫情的严重程度与持续时间。

在周期早期阶段的双面尾端风险，值得关注。

从消极的角度来看，新冠肺炎第二波疫情、中美紧张局势升级，以及与美国大选有关等疑虑，可能导致不平稳的复苏，助长市场波动。但从另一方面看，风险资产的动能显示，只要政策成功带动经济活动持续好转，乐观的右侧尾端成果仍有机会出现。

先前股价已然飙高，从绝对价值角度来看价格确实偏高，这反映了对盈利迅速复苏的乐观预期。依我们之见，倘若疫情卷土重来、政策未能带动经济反弹，这将使得下行风险偏高的个股，仅能拥有极为有限的容错空间。