金价屹立不倒,暴涨后还有投资机会吗?

我们喜欢黄金,因为它在当前的负实际利率下更具价值,并且能为全球经济复苏初期的投资组合提供更好的保护。

2020年 06月 11日

摘要

黄金历来因其在风险事件之下展现的防御性而备受关注。当前全球经济的复苏需要各国央行以及政府在维持历史性的低利率环境的同时,以前所未有的步伐扩表。这种政策取向将带来金融抑制,导致利率——甚至是长期政府债券利率——持续处于极低的水平。在此背景下,我们认为黄金将能更有效的为投资组合提供保护,尤其是在遭遇左侧长尾事件之时。

简而言之,我们喜欢黄金,因为它在当前的负实际利率下更具价值,并且能为全球经济复苏初期的投资组合提供更好的保护。——瑞银资管资产配置

随着上周美国公布的非农就业数据表现出众,美股也创下了暴跌后的反弹新高,而黄金则受到承压出现波动。很多投资黄金的小伙伴心里或许会忐忑不安,黄金这是怎么了?

说起黄金,一直以来都被视为硬通货,也被投资者选为最重要的避险工具,而中国老百姓对黄金更是偏爱有加。

但是,“乱世买黄金”、“黄金能保值”,黄金的投资逻辑真的就那么简单吗?

黄金的前世今生

黄金的商品属性

黄金是人类最早发现并利用的金属,因为稀有而十分珍贵,得到格外的青睐。华丽的黄金饰品一直是高贵和财富的象征,所以黄金被大量用于珠宝首饰加工,是珠宝首饰的主要原材料。

而黄金作为一种商品,具备商品的一般属性,即使用价值。由于黄金具有极高的抗腐蚀性、良好的导电性和导热性,是非常重要的工业原料,其中电子工业用金占整个工业用金65%左右。另外也常被应用于宇航工业、通讯业、化工、医疗等领域。

黄金的货币属性

马克思说“金银天然就是货币”。由于黄金具有易冶炼、分割且不会腐蚀的特性,赋予了它作为天然货币的条件。早在战国时期,人们就用黄金铸成金币来实现货币的功能。

来到近代,黄金依然发挥着重要的货币属性:

 

 

黄金的货币属性

黄金的货币属性

 

1845年- 1944年

黄金的货币属性

全球实行金本位的货币制度。所有货币都需要以黄金为锚,各国政府以法律形式规定货币的含金量,根据含金量就可以算出汇率。

 

1944年- 1973年

黄金的货币属性

建立了布雷顿森林体系,美元和黄金挂钩形成固定汇率制,这是美元作为世界货币的开 始,而黄金则是世界货币的信用支持。

 

1973年至今

黄金的货币属性

美元脱钩黄金,法定货币时代来临,全球进入纯信用货币时代,国家信用成为世界信用的主体。 在信用货币时代,一国信用的重要体现就是外汇储备,而黄金是外汇储备中最重要的一类。为什么要储备黄金呢?因为当发生战乱、经济大萧条等极端情况时,国家的信用丧失殆尽,当国家在遇到国际支付危机时,黄金仍旧能充当很好的应急货币。目前全球已开采出约17万吨黄金,除去用于珠宝、工业、投资领域的用途,约3万余吨黄金被世界各国当作外汇储备用来压箱底。

黄金的金融属性

黄金虽然被迫退出了货币流通领域,但是其保值和投资功能得到了充分的发挥,金融属性加以显现。在这种情况下,黄金与股票、债券一样,作为一种资产类别,在资产配置中占据了重要的位置。而黄金又与其他资产类别相关性较低,有时还呈现一定的负相关,所以黄金是多元化投资组合中必不可少的存在。

除了资产类别这一金融属性外,黄金衍生品作为一类投资工具,这一金融属性也越来越突出。纽约商品交易所黄金期货、期权的交易量越来越大,而近些年全球金融市场的黄金ETF交投活跃,规模也急剧扩大。世界黄金协会最新发布的报告显示,2020年第一季度,黄金ETF流入达298吨,将全球黄金ETF持有量推高至创纪录的3185吨。黄金ETF也和黄金期货、期权一起,成为金融市场上重要的风险对冲和投机工具。

探究金价涨跌背后的原因

黄金价格的涨跌,和很多因素都有关联,明白了黄金的三大属性之后,我们就能更好地了解影响金价的因素到底有哪些了。

从黄金的商品属性来看,和其他的大宗商品一样,金价会受到供求关系的影响。如果黄金的产量大幅增加,而需求却在减少,那么金价会受到影响回落。反之,例如近期传出全球两大金矿大规模感染的消息,若导致黄金产量减少,那么对金价就有一定的支撑。

从黄金的货币属性来看,当经济动荡、地缘政治频发,信用货币的吸引力下降的时候,黄金的避险作用就体现出来了,黄金的价值也得到相应的提升。正所谓“乱世买黄金”,就是这个道理。

相较于商品属性和货币属性,黄金的金融属性对金价的影响更为明显。

美元指数

黄金是以美元计价的,金价的涨跌和美元指数息息相关。假设黄金本身价值没有变动,当美元上涨时,同样的美元就能换取更多的黄金,黄金相对美元贬值了,金价表现为下跌。另一方面,当美元上涨时,在一定程度上又会削弱黄金作为资产替代工具的储备和保值的地位。所以黄金和美元在很多时候是呈现一定的负相关。

利率水平

黄金是无息资产,利率的变动会对投资黄金的机会成本产生影响。怎么理解机会成本呢?举个例子,如果不投资黄金,那投资其他资产收益又会如何?很显然,其他资产的投资收益越高,黄金的吸引力就越低。

在高利率的环境下,投资黄金的机会成本变高,黄金的投资价值会大打折扣。通常情况下,利率水平和金价是呈现负相关的关系。

通胀预期

黄金作为公认的硬通货,天然具有抗通胀的属性。当经济增速放缓,通胀水平居高不下时,投资者倾向买入黄金来抵抗通胀,此时黄金的表现更佳。同时,货币政策也会影响市场对通胀的预期,当美联储不断放水流动性过剩时,市场提升对通胀的预期,金价就会获得一定的支撑。

当下黄金的投资逻辑

从长远看,货币的购买力会日趋贬值,那么是不是金价就会一直涨下去?投资黄金就能稳赚不赔呢?

瑞银资产管理资产配置团队认为:并非如此。事实上,黄金的中短期走势,更多的是由名义利率和通胀预期的合力共同来决定的。

不同于股票和债券,黄金是一个非常特别的资产,持有黄金并不会为我们提供任何利息。所以,当有其他资产能够提供利息的情况之下,黄金的相对价值就很低。但是,如果其他资产不能够提供更好的利息,那么黄金的相对价值就凸显了。

那么黄金应该和什么样的资产去做对比呢?

它应该和一个剔除通胀之后的真实利率的资产做对比。如果发生通货膨胀,投资者所持有的货币购买力会贬值,因此投资者所获得的真实收益必须剔除通货膨胀的影响,这就是真实利率。

比如说通胀挂钩的国债,目前真实的利率处在一个下降的趋势,甚至进入负利率,这也意味着市场上的投资人去除通胀影响之后,并不能够获得正向的真实收益。在这种环境之下,黄金就有了它特殊的配置价值。

但是,如果通胀预期下降,并且下降的速度快于名义利率的下降速度,金价就会出现下跌。比如刚过去的三月份,美股经历了4次熔断,作为避险资产的黄金也跟随股市出现了一波快速的下跌。正是因为市场担忧经济进入衰退,通胀预期相较于名义利率的下降速度来得更快,导致了金价受到承压。

从中期来看,我们认为美联储在经济的复苏的过程当中,仍然会维持利率处于一个非常低的位置。而同时,由于美国经济逐步复苏,美国的通胀也会逐步地抬升,在这种情况之下,自然会进一步地拉大美国的名义利率和通胀之间的差距。这个差距的拉大,也将进一步提升黄金的配置价值。

总结一下当前的观点:

黄金历来因其在风险事件之下展现的防御性而备受关注。当前全球经济的复苏需要各国央行以及政府在维持历史性的低利率环境的同时,以前所未有的步伐扩表。这种政策取向将带来金融抑制,导致利率——甚至是长期政府债券利率——持续处于极低的水平。在此背景下,我们认为黄金将能更有效的为投资组合提供保护,尤其是在遭遇左侧长尾事件之时。

简而言之,我们喜欢黄金,因为它在当前的负实际利率下更具价值,并且能为全球经济复苏初期的投资组合提供更好的保护。

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