疫情对全球经济的影响:疫情和石油双杀下全球宏观及资产配置快评

综合来看,我们认为大概率来说,疫情对全球经济的冲击将是短暂的。

2020年 03月 13日

我们认为大概率来说,疫情对全球经济的冲击将是短暂的。但是如果冲击持续的时间过长,将会有可能导致经济的某些薄弱环节(例如美国高企的公司债务)在巨大财务压力下崩溃,进而引发更大范围的金融和经济危机,致使全球步入衰退。目前我们认为这种情况仍然是小概率事件。

——瑞银资产管理资产配置 罗迪

Q1 石油价格的下跌会给美国及全球经济带来何种影响?

罗迪:原油价格持续走低,我们认为将给美国页岩生产商带来巨大压力,并对2021年将产生重大影响,毕竟,2020年的产量已基本做了对冲。另外,我们要清晰的意识到,页岩行业是一个重资本支出的行业,也是美国国内就业和需求拉动的主要驱动力,所以,油价下跌的影响很可能对美国经济的未来走势是"净负值",对其他经济体的影响则取决于该国对石油的依赖程度。

放眼全球,面对这次危机,由于沙特和俄罗斯都有不少的财政储备,所以对维持一段时间的原油低价尚可接受。但是,考虑到各国不可能无限期消耗财政储备,最终双方可能重新回到谈判桌前。当然,我们要知道,这个时机何时出现,没有人能确定。

在石油价格方面,OPEC +协议的破裂将导致“严重的、长期的价格战”。虽然价格短期内可能会超跌,有望出现触底反弹,但是很可能原油价格长期走低,会延续相当一段时间。

同时,我们预期此次油价的下跌,会有利于石油进口国,例如亚洲和欧洲,同时打击到石油生产国,例如拉丁美洲,英国,加拿大。虽然油价下跌对消费的刺激可能会因新冠疫情而推迟,但从长期来看,如果我们能够度过当前时期而不陷入衰退,低利率和油价应支持需求复苏。

Q2 目前全球市场情绪如何?

罗迪:在疫情方面,市场普遍认为海外市场疫情的短期结束应该不可能。而疫情扩散叠加油价暴跌,会对全球经济形成显著冲击。病毒的持续时间可能是全球经济能否避免衰退的关键变量,也是最大的变数。

发达市场的就业和消费者信心是指标的重要风向标,因为它们直接影响需求。若出现明显下滑,则可能进一步打击风险资产情绪。

目前黯淡的增长前景对市场造成打击,市场期待中国、美国、英国、日本、德国这些政府提供能财政支持,而且目前刺激的速度和规模至关重要。同时,投资者对应对冠状病毒的货币政策的有效性表示质疑。由于美联储只有100个基点的降息空间,如果目前的情况持续,量化宽松政策可能很快就会提上议事日程。而欧洲央行和日本央行的行动将非常有限。我们认为,提供财政支持的速度至关重要,而现在看到的仍是主要发达经济体的不情愿。

2015年石油价格的暴跌曾经导致市场大幅抛售美国公司发行的债券。考虑到能源对高收益债的重要性,油价下跌会给信贷利差和流动性(尤其对于高收益债)造成影响。美国企业信用利差已经飙升到2015 - 2016年油价崩盘时的高点附近,并且我们有理由担心抛售可能呈现自我强化之势。

Q3 我们目前的资产配置建议?

罗迪:由于衰退风险正在上升。在油价冲击之前,全球需求已经受到冠状病毒的冲击。鉴于高度的不确定性将带来波动,我们认为谨慎的做法是保持相对保守的风险类持仓,并将风险类投资关注点放在相对价值交易的价值错位的发现,避免大幅超配风险类亦或避险类资产。

对于亚太地区(除日本)的股票市场,包括中国、香港和韩国,我们预计这些市场比冠状病毒开始时有更好的表现。中国股票近期虽然波动加剧,北向资金净流出,主要体现了全球范围内风险偏好在疫情扩散下承压。这并不代表国际投资人不看好中国股票,实际结果恰恰相反,中国股票在过去两周表现好于全球其它股市。

从较长的周期来看,北向资金仍然呈现出持续流入的趋势,这是一个战略配置的结果,这个趋势不会很快结束。中国将领先于全球摆脱疫情干扰,回归到增长主线。这已经基本成为了全球市场的共识。因此展望未来,北向资金有望逐步恢复净流入。

在债券市场方面,由于美联储的宽松货币政策、通胀预期的降低以及近期资金向安全资产逃离的避险情绪的蔓延,债券收益率走向了历史新低点。虽然短期政策利率可能会继续走低,因为近期增长风险上升,但较长期预期仍有可能在今年晚些时候大幅反弹。

中国债券收益率远高于全球其它主要市场,而其避险特性在当前环境下价值凸显,在全球疫情期间预计将受全球投资人追捧。

综合来看,我们认为大概率来说,疫情对全球经济的冲击将是短暂的。但是如果冲击持续的时间过长,将会有可能导致经济的某些薄弱环节(例如美国高企的公司债务)在巨大财务压力下崩溃,进而引发更大范围的金融和经济危机,致使全球步入衰退。

目前我们认为这种情况仍然是小概率事件,我们需要密切关注疫情的进一步发展,以及疫情对全球经济的负面影响。同时,我们也需要关注其他主要宏观事件的进一步发展,例如石油减产谈判,美国大选等。

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