2020年中国宏观经济形势分析:跨过正负分水岭,这些经济数据有看“投”

未来几个月股票市场、债券市场,以及利率市场的运行,将更多取决于经济基本面复苏的状况。

2020年 10月 23日

瑞银资产管理资产配置董事罗迪

备受关注的中国经济三季报,在10月19日揭晓了,中国三季度GDP交出了同比增长4.9%的答卷。

回顾前两季度,一季度中国经济被迫“深蹲”,GDP同比下降6.8%。二季度随着复工复产推进,GDP增速转正增长3.2%。而三季度进一步提速至4.9%,从而使得整个前三季度GDP同比增长0.7%,中国经济增速已经重回正增长区间。

国内生产总值增长速度(季度同比)

数据来源:国家统计局

2020年中国宏观经济增长由负转正,消费有望持续复苏

从宏观层面的数据来看,疫情后的经济还是持续了之前的复苏态势。但同时,三季度GDP的增速也低于市场此前5.5%的预期。市场对经济数据的预期,通常采用线性的外延,而当前略低于市场预期,说明复苏仍在继续,但复苏的斜率已有所放缓。

从各个不同的板块来看,工业和制造业活动已经恢复到往年的平均水平。而对于消费来说,目前3%的增速还是略低于往年平均7%~8%的年增长率。

社会消费品零售额分月同比增长速度

数据来源:国家统计局

由于居民收入的恢复需要工业复苏带动,所以消费的复苏,往往会滞后于工业的复苏。目前,随着工业活动基本已经复苏到疫情之前的水平了,居民收入恢复增长,那么就可以进一步推进消费的复苏。

模拟以上工业增加值同比增长速度

数据来源:国家统计局

在刚过去的黄金周中,根据文化和旅游部的数据,有超过6.3亿人在全国旅行,这几乎占去年同期旅行人数的80%。同时,游客消费恢复到去年水平的近70%。我们预计,消费还有较大的复苏空间。

疫情风险不容忽视,疫苗带来潜在利好

从进出口数据来看,9月进口同比增长13.2%,出口同比增长9.9%。进口数据的大幅增长,得益于中国经济的复苏以及全球的产业链进一步开放。但是出口数据,和上一个月相比,改善的幅度并不是那么大。

其中需要值得注意的是,对于欧盟出口的数据同比增速出现了下滑。我们可以看到欧洲的疫情出现二次反弹,现在已经超过了第一波疫情的高点。对于经济活动的影响或已开始显现,这可能会影响到未来的出口。所以疫情仍是一个潜在的风险点。

不过在未来的几个月,还有一个对于经济复苏潜在的利好,那就是疫苗。市场预期疫苗将在年底推出,如果疫苗出现的话,那么对于出口、制造业、消费等,都会有更进一步的提升。到时我们将进一步关注疫苗的实施性和有效性,以判断能否给予经济增长更高的预期。

股市震荡依旧,后市还看基本面

过去三个月,国内的宏观数据一直在好转,但A股市场经过了7月的大涨之后,却一直处于横盘震荡的局面。

其主要原因,还是先前股市涨得过快,股市大涨把市场对未来经济复苏的预期打满了。而之后每一次宏观数据出炉,市场就来验证是否符合之前的预期。虽然有超预期或者是低预期的现象出现,但整体经济并没有转向,仍然处于复苏的态势。所以导致了市场的震荡,股市也维持着现有的估值。

9月的金融数据,不管是人民币信贷还是整体的社融,都超出市场的预期。不过从政府债券的角度,10月基本发行结束,年底不会产生很大的正向脉冲。从人民币贷款来说,通常年底也不会有很大的放贷需求。我们预计,10月份可能就是今年社融数据的一个高点。

年底财政政策、货币政策层面都处于真空区域,因此未来几个月股票市场、债券市场,以及利率市场的运行,将更多取决于经济基本面复苏的状况。对此,我们维持谨慎乐观的态度。

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