你有一份当前形势下最看好的资产配置策略待查收

全球疫情继续扩散的环境下,经济的率先复苏提升了中国资产未来表现的确定性,使其对全球其它市场更具优势。

2020年 04月 03日

未来几个月,中国资产的安全性还是最高的。疫情在中国已经基本过去了,预计经济也将率先进入复苏。流动性方面,人民银行在经济下行压力下会继续保持国内市场充裕的流动性,而海外各主要经济体央行也纷纷采取了激进的货币宽松政策。在全球疫情继续扩散的环境下,经济的率先复苏提升了中国资产未来表现的确定性,使其对全球其它市场更具优势。

——瑞银资产管理配置 罗迪

罗迪
瑞银资产管理资产配置

Q1 市场上到底在发生什么事?目前市场处于一个什么阶段?

罗迪:今年1月份的时候,市场的关注点是中国经济如何能够企稳,而全球经济不论是欧洲还是美国,已经逐渐见底进入复苏的状态,对整个亚洲以及欧美的技术科技类行业,是一个上涨周期的开启。新冠病毒这个黑天鹅是完全出乎意料的。

在最初,大家关注的是中国如何应对,并没有考虑到疫情会在全球范围内蔓延。在全球经济复苏的大环境下,只要3月份如期复工,中国经济可以很快复苏。一直到2月底3月初,疫情在韩国、意大利出现爆发,并随之在全球范围蔓延。

疫情的发展超出所有人的预期,加上各国疫情防控所面临的具体困难,市场基本无法预测疫情的顶部。与此同时,沙特和俄罗斯“神助攻”,减产协商谈崩直接导致油价跳水至二十几美金……于是,在新冠疫情以及低油价的双重打击下,市场开始极度担忧金融危机甚至是长期的经济萧条的到来。在这样一个预期之下,市场出现了恐慌性抛售,美股在短短两周出现了四次熔断,这在过去几十年都未曾出现过。美国国债、黄金等传统的安全资产都遭到无差别抛售,新兴市场美元债利差跳升至2008年金融危机的水平,全球市场呈现出典型的流动性危机。

Q2 美联储还有其他的工具来解决目前的危机吗?

美联储推出的一系列针对流动性的宽松计划,这都是货币政策的一部分,但要稳定经济,还需要和财政政策一起来配合。从美联储的角度,它只能够提供货币政策的支持,包括两次降息然后重启7000亿美金的QE,还包括商业票据的融资工具。美联储到市场上去购买满足一定资质的公司商业票据,可以让这些企业能够在货币市场获得流动性;包括货币市场共同基金流动性的便利的支持,以及对于银行业的借款计划,这一系列政策暂时可以缓解市场流动性的一些危机。

但流动性危机并没有全部缓解,市场还在继续抛售信用产品,甚至继续抛售国债,这是因为基本面的因素,对于经济什么时候能够好转大家是不确定的。这就需要财政政策来刺激经济的需求,我们看到特朗普政府已经和民主党达成协议,出台2万亿美金的刺激计划,规模可能超过美国GDP的10%,这个史无前例的。

在此背景下,大家预期会有大量美国国债增发,这就导致长久期真实利率的上升,因为大家会期望这些刺激措施最终会对美国的经济在一定程度上带来一些好转。

目前美联储各种政策的推出,既有货币政策,也有财政政策,但抛售仍在继续,归根结底还是一个原因:对未来的极度不确定性,以及短期的货币政策和财政政策对金融市场的扰动。

Q3 从传统大类资产配置多元投资的角度,应该如何应对这场危机?

从大类资产配置的角度,我们需要看可以承受什么样的风险,然后基于这个风险,可以得到什么样的收益。

就“股票+债券”的配置来讲,股票提供成长性的收益,债券提供固定的票息收益。从长期来讲,这个配置组合关注风险的平衡。

我们在做长期配置的时候,最主要看的就是估值,虽然估值在短期内可能不会体现,但是在长期的维度上,它就会逐步体现。买在一个比较便宜的地方,三年之后收益一定是非常的好的,但你要是买贵了,三年之后不一定能够回来。所以,估值是我们对长期资产配置最看重的一个指标,当然另外一个指标就是整体经济的成长。对股票资产来讲,长期回报的底层支撑就是经济的增长。有经济长期发展作为支撑,成长性资产就会比较有吸引力。

我们看到全球范围内最近其实都是在“杀”估值,如果和08年金融危机做比较,当时标普500的估值也从比较高的位置调整了30%多,而这次调整的幅度也是非常大了,反映了市场对于未来的不确定性的预期。

同样,我们如果看其它的一些发达国家市场,包括欧洲、日本,估值的下降程度也是在逐步地向经济危机靠拢。然而从长期的配置角度来说,这些资产正在变得具有吸引力。而我们看到国内的股票也是有调整,所以不管是国内的风险资产,还是境外的风险资产,都在逐渐变得更加有吸引力。

前面讲长期的配置,但是短期来看,我们关注的因素就会不太一样。在短期我们必须要看经济的边际变化,以次决定我们资产配置上怎么样去应对宏观的一些不确定性。即便是我们长期战略上非常看好的权益类资产、风险类资产,在短期我们仍然要注意对风险的把控。

疫情对于经济的影响,之后是V形反转还是一个很长的U型,还不知道,这个不确定性就导致了我们需要非常关注政策以及市场情绪的变化,来决定相应的风险资产的配置。目前整体来说,在短期,比如说1~3个月的未来,我们趋向于偏保守的配置,适当调低风险仓位,增配现金和利率债。

Q4 关于目前国内投资的股债配置,板块轮动等,给普通投资者一些建议?

我们对于股票和债券的看法,相对来说要看未来宏观的发展,但是短期我们的建议是对于股票采取稍微保守的配置,保有一定的现金仓位,在我们看到了有一定确定性的时候,确保我们还有子弹可以冲进去,获得更好的收益。

关于板块的轮动,结合到中国目前的状况,会有货币政策和财政政策的刺激,在新基建、消费等领域都会带来一定的促进作用,而这些可能对于一些相应的领域,包括根基建相关的周期性的板块、基本消费,甚至是房地产,都会有一定的支撑。另外,科技类行业的发展仍然是中期的一个重要主题,经过了前几周的回调,也逐渐呈现配置价值。

以上这些可能更多的是聚集在以中证500为代表的一些中小盘的范围之内,所以在短期内中小盘股有望更加受益于政策的刺激作用。

Q5 抄底中国资产还是海外资产?

未来几个月,中国资产的安全性还是最高的。疫情在中国已经基本过去了,预计经济也将率先进入复苏。流动性方面,人民银行在经济下行压力下会继续保持国内市场充裕的流动性,而海外各主要经济体央行也分纷纷采取了激进的货币宽松政策。在全球疫情继续扩散的环境下,经济的率先复苏提升了中国资产未来表现的确定性,使其相对全球其它市场更具优势。

如果说你的投资计划是在未来1~3年,甚至是更长的一个时间,那么可以关注海外一些被大幅打折的资产,包括一些中资公司的美元债,甚至新兴市场的债券。目前我们看到它的利差都是一个历史的高位了。除非出现经济萧条,那么它可能会进一步走高,但概率是正在变低,因为市场已经在预期一个经济衰退,并且各国都在出台史无前例的刺激措施,所以它的下行空间相对就比较有限了。

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