2019年7月 货币的力量：有效的货币管理与外汇市场配置

我们认为，中美两国最终将在未来12月内的某个时间节点达成协议，但是关于以下两点仍存在很多不确定性：

(1) 是否能够实现预期的最终结果

(2) 如何实现

鉴于经济数据持续降温，贸易谈判结果存在高度不确定性，我们已将对股票的展望从增持下调为中性。也许只有当两国承受的经济与市场压力越来越大的时候，两国领导人才真正准备达成持久协议。

与此同时，两国也都有可能主动采取缓和措施，消除之前加征的关税，从而推动风险资产评估进一步调整。当下(地缘)政治进程不可预测，因此明智的做法是，维持中性立场，而非大幅减持或增持。

美国国债等主权固定收益工具，在一定程度上也许能够抵御不利贸易情况的冲击，但是就对冲某些特定类型的冲击而言，这类固定收益工具未必是最佳选择，其原因如下：

1. 关税会抬升企业与消费者的成本，因此，关税具有通胀性质。

2. 市场很大程度上已消化了对美联储及其他央行的利率预期，利率市场预计美联储年底前将降息约75个基点。

与之相关的是，考虑到相关国家贸易政策前景的不确定性及其现实经济影响，美联储在全面兑现市场利率预期方面或许有所保留。

进入外汇市场

澳大利亚是小型开放经济体，严重依赖大宗商品出口，其中多数出口至身为全球贸易引擎的中国。这使得澳元对全球增长和中国经济前景非常敏感。因此，如果中美贸易摩擦升级、中国(及全球)经济前景下行风险加剧，澳元兑美元很可能大幅贬值。

韩元及新台币的走势同样与中国供应链息息相关(通过科技产品而非大宗商品)，因此在不利的贸易状况下，也有可能走弱。

然而，除了作为一种具有高度流动性的货币外，做空澳元兑美元的另一个原因是澳大利亚国内面临特殊的经济压力。经济压力主要源于澳大利亚的住房市场正在降温，而住房市场之前一直是家庭财富与消费的重要支柱。

随着住房市场交易与价格降温，澳大利亚经济面临着重大下行风险。考虑到该国家庭财富占可支配收入的比例之高，这种下行风险日渐显现——住宅价格下降可能导致消费者的财富缩水，进而抑制消费支出(图表1)。

而且，该国收入增长本身也在减速：由于失业率居高不下且有上升趋势，薪资增长正在减速(图表2)。澳大利亚储备银行正在通过降息来缓解部分压力(这也会导致澳元走弱)，然而，当长期积累的巨大不平衡问题开始爆发时，经济就很难实现软着陆。

因此，即使有关方面达成一项有助于澳元暂时反弹的贸易协议，其国内经济压力仍是一大不利因素。

图表1：房地产总资产占可支配收入的百分比 - 澳大利亚与美国的对比

图表1：澳大利亚与美国房地产总资产占可支配收入的百分比。

资料来源：投资公司Minack Advisers，ABS澳盛集团，美联储，瑞银资产管理，Macrobond。数据截至2019年3月30日。2019年1季度澳大利亚估计数据。澳大利亚最近一次衰退发生在1990年9月—1991年9月，以灰色条形图标表示

图表2：澳大利亚失业率高，薪资增速低

资料来源：投资公司Minack Advisers，ABS澳盛集团，Macrobond。数据截至2019年1月1日。

图表2：澳大利亚失业率高，薪资增速低。

另一种外汇交易，即做空美元兑日元，有助于防范贸易摩擦升级和/或全球增长进一步大幅放缓。从历史上看，美元兑日元对利率差尤其敏感，因此美联储的宽松政策应该对此有利。当然，日元历来都是受追捧的避险货币。当市场动荡加剧时，日本投资者可以汇回国内的资金最多。

就像做空澳元兑美元一样，我们做空美元兑日元也有更深考虑。首先，从实际有效汇率来看，日元非常便宜(图表4)。我们预计，日元会随着时间的推移而升值。

图表3：日本的实际有效汇率接近历史低点

图表3：日本的实际有效汇率接近历史低点。