对话瑞银资产管理FOF基金经理夏昆:股市震荡期对冲基金FOF如何“乘风破浪”

对冲基金FOF相较于一般的股票型基金和混合偏股基金表现稳健。对冲基金FOF策略是怎么运作的?

2022年 09月 16日

来源:21世纪经济报道
作者:周炎炎

今年年初至今,A股震荡之下不少基金回撤明显,目前还在净值修复的过程中,而对冲基金FOF相较于一般的股票型基金和混合偏股基金表现稳健。

对冲基金FOF策略到底是怎么运作的?21世纪经济报道记者就此专访了瑞银资产管理对冲基金解决方案执行董事、FOF产品基金经理夏昆。

筛选管理人的“4P法则”

对冲基金FOF也叫对冲基金的基金,是一种利用有效投资组合降低风险、保障收益水平的专门投资于其他证券投资基金的基金。

夏昆介绍,对冲基金有三大类常见策略,分别是股票多空策略、交易型策略和相对价值策略。

  • 股票多空策略,更多的是一些结构性的阿尔法的机会,而不是市场贝塔的机会,所以收益来自于选股;
  • 交易型策略,主要以CTA(系统性的期货交易策略)为主,收益来自于市场波动;
  • 而相对价值策略,包括套利、股票量化策略等,收益来自于提供流动性。

“今年上半年拖累收益表现的是股票多空策略,3月和4月出现流动性挤兑,造成无区分杀跌,驱动因素已经不是底层标的的基本面,基金管理人的选股能力很难展现出来。提供正贡献的是交易型策略,市场波动很大,流动性也很好,因此交易机会很多。量化策略除了今年4月遇到一些困难之外,其他几个月都提供了还不错的正收益,为FOF组合实现小幅净值增长提供了很大的支撑。”夏昆表示。

他指出,5月之后A股基本面改善,房地产行业出现边际改善,政策面更加积极有为,一些赛道股大幅反弹,7、8月市场震荡企稳。

筛选管理人有什么样的法则呢?

夏昆认为,收益=能力*机会+噪音,在考核管理人的时候,最需要回答的是两个问题:

  • 一是“赚的是什么钱”,问的是投资机会;
  • 二是“为什么他能赚到这个钱,而不是其他人?”问的是投资的能力。

后者问的是管理人的能力,关注的是“4个P”:

一是People(人),人是产生阿尔法的想法的来源,其教育背景、成长环境、组合管理和风险管理的经验,以及职业道德都很重要。

二是Process(流程),流程上可持续地、系统性地去促使人产生获取阿尔法收益的想法,去建立自己的投资逻辑、做交易以及控制仓位。流程管理包括风险管理、业绩评估等,这相当于是品质控制的过程。瑞银资产管理也会重点看组合管理框架,包括历史上是如何管理风险的,集中度、杠杆率等要素。

三是Platform(平台),关注公司治理,团队分工,内部激励,利益一致,把人的作用放到最大。

四是Performance(业绩表现),不仅仅体现于净值历史数据,历史数据中充斥着“噪音”,光看这一项信息量很低。在回看历史数据的过程中,要去看基金经理是如何获得收益为何会损失,承担了哪些风险,行业集中度和杠杆、流动性等等。投资者经常会遇到一个“投资魔咒”,每次买入一只基金的时候其业绩都很光鲜,但是一旦投进去就开始走下坡路,这主要是归因谬误。我们在投前就必须理解清楚,基金经理赚的是能力的钱,噪音的钱,还是承担了一些不该承担的风险赚的钱,不理解的风险不能投。

全天候配置“东边不亮西边亮”

对冲基金FOF相比公募FOF为何表现更为稳健?夏昆表示,对冲基金FOF的优势主要有三:

一是前者主要做绝对收益,跟市场方向并不一定强相关,不一定依赖牛市挣钱。交易策略极其灵活,工具库丰富度高出公募基金很多。公募FOF只能做多股票,到了目标价位进行调仓,而对冲基金可以做多做空,仓位控制和对冲都很灵活。比如在2020年疫情刚刚爆发之时,对冲基金FOF可以把仓位迅速调整到一半以下,而很多公募是没法做到的。

二是对冲基金按照绝对收益来收费,需要贴近客户追求绝对收益的需求,对下行风险的控制更有动力。有些公募基金的波动已经达到20、30个点,而好的对冲基金能控制在十几个点,甚至是个位数。

三是投资策略灵活性高,收益来源广泛。比如CTA策略有些专注趋势跟踪,有些做短期套利,有些关注均值回归,有些交易长周期,有些交易短周期,股票策略有些关注成长股,有些关注价值股,有些不追高,有些做逆势交易,有些专注港股中概股,有些专注A股,分工更精细。对冲基金FOF在多元化配置分散风险方面可以比单个对冲基金做得更好,策略之间关联度低,风险更分散,“东边不亮西边亮”,实现真正的“全天候”。对冲基金FOF在母基金层面也可以灵活调整,比如去年初开始超配期货交易策略,因为通胀不是短暂的事情,目前处于宏观支配微观的市场环境之中,低配成长性资产,高配周期性资产。

夏昆认为,当前正处于对冲基金FOF的大发展期,需求侧方面,资管新规后对理财产品净值化要求提升,绝对收益型产品的需求量很大,对于高净值客户来说,正在逐步熟悉和接受FOF的财富配置解决方案,规模增长很快。

“我们还是会将投资者的长期收益和投资体验放在第一位,这一点瑞银资产管理在全球和国内都是一样的。我们相对淡化短期规模增长,将其与长期收益和客户的投资体验做一个有效平衡。”夏昆表示。

对冲基金投资方案

瑞银对冲基金FOF产品解决方案凭借全球领先的投研支持,采用精品投资管理人模式运营,受到瑞银内部控制体系的独立监督,覆盖机构及高净值投资者等各类投资者,能够满足客户的不同需求。

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