基金经理请回答 | 人民币汇率波动加剧，对债券市场投资影响几何？

近期人民币汇率的大幅波动牵动着投资者的心。

5月25日，随着人民币汇率创了近三年的新高，北向资金火力全开，全天流入217亿，创出单日净流入的历史新纪录。而随后央行出台了调控政策，人民币汇率也出现了一些回调。

那么，人民币汇率的双向波动，对债券市场会带来怎样的影响呢？今天我们请到瑞银资产管理固定收益团队的投资组合经理楼超，让我们把问题丢出来吧。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：我们认为主要有两方面原因，一方面中国在疫情之后的经济复苏领先全球，资本的流入也代表了对中国经济增长的信心。另一方面在全球范围内，人民币利率处于较高水平，能提供较高的绝对收益，这也是吸引资本流入的重要原因。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：就在人民币汇率持续走强之时，6月中旬央行上调了金融机构外汇存款准备金率，其目的是希望引导人民币汇率的双向波动，避免持续单边走势可能形成的金融风险。

由于政策调控主要针对短期资金炒作，防范金融风险，所以对于人民币汇率后市展望，我们认为短期会有双向波动。而长期来看，中国经济基本面持续改善，包括对于外资开放的一些政策推进，资本流入会给人民币汇率带来支撑，长期仍然偏向强势。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：目前来看整体的资金流入对债市产生正面影响。今年以来债券收益率是下行的，在流动性维持较为宽松的情况下，外资对人民币债券的买入步伐也在加快，为中长期的利率下行做出贡献。

人民币汇率双向波动加大之后，短期来看人民币单边升值预期减弱，市场将会更多地关注资金面和经济数据所带来的影响。而从长期来看仍然会回归基本面。目前国内的流动性保持稳定充裕，近期央行下调了定存利率，包括此前对银行现金管理产品相关法律法规的完善，都会引导整体的社会融资成本下行。因此长期来看，中国整体的债市收益率也会下行。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：在最新的美联储6月的议息会议之后，美联储提高了两大利率，但这两大利率更多是完善美国的利率走廊，对于实际的美元融资成本、或是美元利率并没有带来太多的变化。从目前仅仅提高这两大利率来说，透露的信息并不明显，整体的信息还是在美联储原来的框架之内，即根据通胀以及就业情况，对利率进行调整。

我们认为今年年底是美联储一个可能加息的时点，不过加息是否会提前，或加息幅度是否会更大，还需要紧密关注疫情的反复，以及美国经济的恢复情况进行判断。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：美国加息预期高涨，已经给市场带来了一定的影响，包括近期黄金价格的下跌、大宗商品的大幅波动等等。短期来看，市场还是双向波动，资金的流动更多取决于基本面。后期如果出现“ 铜油共振”( 铜价和油价同时上涨，是推升通胀一个比较大的推力)，就需要关注通胀是否有超预期的风险，这时就有提前加息的可能。而这也会加剧市场的波动，特别对新兴市场带来一些负面影响。

瑞银资产管理债券基金经理楼超：从整体大环境来看，例如正在进行的房地产市场调控、地方政府隐形债务去杠杆等，我们认为中国经济目前处于去杠杆防风险的阶段。这时的货币政策倾向于稳定，不宜过于宽松，也不宜过于紧缩。

而这种环境，在今年四季度有可能发生一些改变，因为一方面，如果美国加息，中国可能会有非对称性加息；另一方面，从经济数据来看，四季度的经济增长会面临一些压力。在外部利率上升，同时经济面临压力的情况下，我们认为政策会更倾向于宽信用，因此宽信用会是四季度一个比较重要的主题。而当资金利率出现提高并且宽信用的环境下，对于利率债，特别是短端利率债会带来一定的承压。

因此总的来看，在前三季度整体货币政策不会出现太大变化的情况下，利率债的波动提供了较好的交易性机会。而进入四季度，当信用债的一些大型风险得到化解，市场信息得到修复之后，信用债的投资机会将会更加明朗。