2021年中国固定收益市场机会分析

瑞银资产管理几位行业专家在一场题为“聚焦中国:2021年中国固定收益市场”的主题分会上进行了深入探讨。

2021年 02月 03日

中国固定收益市场日益壮大,第二十一届瑞银大中华研讨会(GCC)对该资产类别进行深入探讨。在一场题为“聚焦中国:2021年中国固定收益市场”的主题分会上,几位行业专家发表了自己的观点,问答环节气氛热烈。

中国固定收益市场观点摘要

1、随着全球经济发生变化,投资者是时候重新考虑其投资组合;
2、对固定收益投资者来说,2021年中国及亚洲市场都具有吸引力;
3、中国债券,特别是利率债,可以说是一种避险资产,2020年的走势也证实了这一点;
4、中国的房地产新政——三条红线,或将在2021年及以后为债券投资者带来具有吸引力的价值重估机会。

主持人:

贝斯高(Hayden Briscoe),瑞银资产管理亚太固定收益主管

讨论嘉宾:

Adrian Zuercher,瑞银首席投资办公室全球资产配置主管黄仁斌,瑞银资产管理亚太固定收益高级信贷分析师

中国固定收益市场与经济——七点综述

贝斯高首先对中国经济和固定收益市场进行了整体概述,他提出需注意以下七点:

  1. 中国以贷款融资为导向的金融体系发生了根本性转变,加上市场继续向外国投资者开放,推动中国在岸债券市场5年内翻番;
  2. 市场准入改革、指数纳入以及在岸机会不断吸引着全球资本,但国际投资者持有的市场份额仍仅占约2.6%;
  3. 中国V型经济复苏正在企稳,但通胀水平似乎得到控制,并处于低位;
  4. 2021年中国信贷增长可能放缓,经济增长可能也将放缓;
  5. 与全球债券市场低收益率甚至负收益率相比,中国主权债券收益率(包括名义收益率和实际收益率)表现突出;
  6. 中国的房地产新政可能给债券投资者带来价值重估机会;
  7. 亚洲信贷市场目前来看有吸引力,并且与欧美利差有进一步收窄的空间。

与全球债券市场低收益率甚至负收益率相比,中国主权债券收益率(包括名义收益率和实际收益率)表现突出。

10年期主权债券实际收益率(%)对比

亚洲:不再是“新兴”市场

在我们看来,将亚洲归入新兴市场是不合理的。我认为,这种说法现在已过时。我认为,值得注意的是,从新冠疫情经历和2020年的情况来看,亚洲已翻开新的一页,“新兴”一词已成为过去。

而发达市场最终变成了我们过去常常批评新兴市场的那种样子,例如债台高筑,财政政策过度宽松等。我认为,从现在开始,人们应该换种角度看待世界,尤其是亚洲固定收益市场。

中国、亚洲与资产配置

我们很难把握长期变化和体制转型,因此我们专注于市场和政治领域的短期前景。

尽管如此,我们配置资产时考虑的一个重要长期趋势就是,全球经济重心正向东方转移。

要知道,亚洲占全球人口的60%,占全球GDP的25%,比美国GDP高50%,因此全球经济重心向亚洲转移的趋势是显而易见的,而且亚洲仍保持增长。未来10年,中国有望贡献全球GDP增长的近30%。

然而,虽然亚洲金融市场可以带来增长和回报,但美国和欧盟投资者对亚洲的整体配置却偏低。

这在很大程度上是因为这些投资者不愿接受新的资产类别。从历史来看,上世纪80年代之前,很少有投资者购买高收益债券,上世纪70年代养老基金也不会配置股票。

但我们认为,如果投资者对亚洲和中国市场的配置偏低,他们就会错失良机。近几年亚洲资产在我们的资产配置中达到了相当高的比重,为我们带来了相当可观的回报。

要知道,亚洲占全球人口的60%,占全球GDP的25%,比美国GDP高50%。因此全球经济重心向亚洲转移的趋势是显而易见的,而且亚洲仍保持增长。

中国债券有低相关性、高收益率和避险资产属性

研究我们的策略,特别是中国固定收益市场之后,我们已将部分美国高等级债券替换成了中国国债和其他优质债券。

从我们的置信指标可以看出,中国固定收益资产与美元同类资产(资产配置者追求的“圣杯”)呈负相关。

从我们近期在疫情期间的调整可以看到,我们抛售了许多解决方案中的全部高等级美元资产,转而买入中国国债,这是因为我们也看好人民币。我们认为,人民币(未对冲)目前具有投资价值,有进一步升值空间。

举例来说,欧洲投资者可以配置人民币资产,以分散投资。10年期中国国债收益率目前高于3%,因此欧洲投资者可以从这种避险资产中获得300-400个基点的额外回报。

中国的三条红线政策与房地产业

中国房地产行业是高收益资产类别中的重要行业,我认为,未来三到五年,房地产三条红线政策将对该行业产生积极影响。

首先,这一新政将有助于房企在这段时间内去杠杆,改善财务纪律,在之前的周期中其实它们并不习惯于这么做。

自房地产新政在2020年8月出台以来,部分私人房企已削减了拿地规模。

在我看来,这一政策的重要意义在于,它会促使房企改善杠杆率以及资本结构,并放弃一些成本高的影子融资渠道。我们认为,随着房企转入低成本融资渠道,它们的信用有望改观。

最后一点是,根据三条红线政策,房企必须向监管机构报告其财务情况,这一点具有重要意义,因为它们必须报告“隐藏”的表外负债,这等于监管机构替信贷分析师做了审计工作,因此这将大幅提升房地产行业的透明度。

短期内,房企将承受融资收紧的压力,但我认为,大多数房企将能达到三条红线政策要求……这等于监管机构替信贷分析师做了审计工作,因此这将大幅提升房地产行业的透明度。

2021年亚洲和中国高收益债券违约前景

2021年亚洲高收益债券违约前景有望略有好转,因为今年大多数亚洲国家的经济都将复苏,印尼等国表现最值得关注。

2020年,亚洲高收益债券违约率约近5%。预计2021年违约率将降至3.5%-3.6%,其中考虑了一些高发地区,例如斯里兰卡。

具体到中国美元债券来看,其违约率约为3%,预计2021年违约率将保持在类似水平。其中有两个方面的原因:首先,经济持续复苏推动现金流改善;其次,有些特定领域融资收紧。

中国固定收益市场问答环节

1、您认为,亚洲、美国和欧洲信贷利差未来是否会收窄?

Adrian Zuercher:我们可以预见,信贷利差肯定会收窄,尤其是在亚洲高收益债券市场。目前,我们看好亚洲固定收益美元资产类别中的房地产债券。
美国高收益债券的交易利差目前约为400个基点(或者略低),而亚洲高收益债券的利差约为700个基点,相比之下,亚洲高收益债券绝对更具吸引力。

2、您如何预测今年中国货币政策?

Adrian Zuercher:中国经济复苏遥遥领先。从中国的一些措施中,我们可以预见,信贷脉冲可能会延续增长势头。
我们认为,考虑到欧洲重启封锁措施以及外部压力,中国仍然需采取一些支持措施。
不过,中国经济复苏已进入相当成熟的阶段,我们看到,中国政府和人民银行正尝试松“油门”。但我们预计,目前中国不会加息,利率债前景会相当稳定。
 

固定收益投资方案

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