2021年全球债券市场投资机会分析

在投资中，除了股票，债券也是投资者非常关注的领域。本期的“2021市场展望”，我们将目光聚焦债券市场投资 ，展望新一年的全球债市，并挖掘其中有价值的投资机会。

1. 成熟市场的长期低收益率或将持续；
2. 亚洲债券，在风险回报方面更具有吸引力；
3. 全球房地产行业面临重新评级，将带来不错的投资机会。

我们在最近的一项研究中发现，76%的发达市场主权债券的实际收益率为负。而且，这样的超低收益率的趋势可能还将继续维持。

究其原因，主要有三点：

首先，随着发达市场央行的政策利率达到或者接近下限，长期国债将成为央行的一种政策工具。由于许多发达市场的财政政策急剧扩张，政府需要将债券收益率保持在较低水平，因此在可预见的未来，通过量化宽松政策购买债券以刺激经济增长，就变成一种可能。

其次，各国央行正努力提高通胀率和通胀预期，使之高于目标水平。这样的话，如果名义收益率稳定，那么实际收益率（通胀后的收益率）可能会更低。

此外，发达国家的人口老龄化趋势，导致人们对储蓄和固定资产的需求增加，这又将进一步推动收益率的下行。

那么，当下的全球债券收益率维持在较低水平，投资者在寻求2021年更好收益的时候，应该把目光投向哪里呢？

我们不妨来看看亚洲市场。在亚洲，许多经济体已经处于复苏模式，这主要由于亚洲国家采取了多层次的应对措施，包括信贷支持、财政刺激和精心设计的流行病的应对措施。

与全球其他市场的债券相比，亚洲高收益和投资级债券的久期要短得多，但是收益却更高。这意味着亚洲债券，在风险回报方面更具有吸引力。

亚洲高收益债券收益率更高,久期风险却更低

图表1：美国投资级债券的久期已接近九年，亚洲投资级债券约为5年，这方面的风险大约是美国的一半。

目前，美国投资级债券的久期已接近九年，亚洲投资级债券约为5年，这方面的风险大约是美国的一半。造成这种情况的主要原因，是因为亚洲各大央行并没有像美国和欧洲那样购买债券。

亚洲高收益债券的收益率，过去通常与其他市场持平。由于对影子银行的再监管，它们之间的利差在2017年末开始扩大，并持续到2018年。当时，我们认为利差可能会缩小，但之后爆发了新冠疫情。为应对疫情，央行提供了支持措施，这导致利差进一步扩大。

高收益信贷市场：利差

图表2：目前亚洲高收益债券的利差处在了95%的历史百分位。在这种情况下，利差很可能会持续缩小，而投资者可能会从利差缩小中进一步受益。

图表3：从区域角度看，与世界其他地区相比，亚洲更为稳定，亚洲的主权债券有更为强劲的基本面支撑。

不过，目前亚洲高收益债券的利差处在了95%的历史百分位。我们认为，在这种情况下，利差很可能会持续缩小，而投资者可能会从利差缩小中进一步受益。

虽然亚洲国家的负债比以前有所提高，但是在总负债占GDP比率这个指标上，相比发达国家还是要低很多。亚洲地区的负债整体仍然较低，而且经常账户情况良好，这种趋势将会持续。

在下图中可以看到，之前评级为次投资级的国家，现在大多数已升至投资级。因此，从区域角度看，与世界其他地区相比，亚洲更为稳定，亚洲的主权债券有更为强劲的基本面支撑。

亚洲主权债券有强劲的基本面支撑

与发达国家总体水平相比,亚洲经济体的负债/GDP水平更低

总负债占GDP的比率低于发达经济体

图表4：房地产行业可能会出现重大升级或行业重新评级的机会。

接下来，我们把目光聚焦到中国。

在之前的全球资产配置展望中，我们已经提到了中国国债的重要配置价值，它不仅可以提供非常可观的实际收益，并且它与全球市场的相关性较低，又具有一定的防御性。

同时我们也看好中国的高收益债券。而这里，就必须要提到中国的一个长期趋势：城镇化。

中国的城镇化一直是我们关注的主题。目前中国的城镇化率仅达到60%，而美国、欧洲和日本已分别接近80%、82%和92%。因此，中国在城镇化方面还有很大的发展空间，也为房地产市场提供了坚实的需求基础。这将是一个长期的结构性主题。

在2013年时，中国房地产行业排名前50的房地产开发商，市场份额约为25%，近两年这一数字升至到60%。市场份额进一步向头部房企集中。

中国房地产行业基本情况

长期来看，仍然看好中国房地产行业

图表5：亚洲地区的经济增长已实现复苏，将带来大量主题性和周期性机会。

在过去的十几年中，这些房地产开发商已累积了大量债务。显然政府也意识到，前50大房地产开发商目前对经济具有系统重要性。

所以我们看到，近期监管机构对主要房地产开发商的资产负债表进行仔细审查，并设置了三道红线，以防控风险。监管机构希望房企的净负债率、现金短债比、资产负债比均出现下降，并且还希望通过金融科技实施进一步的监管。

我们认为，这将使得房地产行业可能会出现重大升级或行业重新评级的机会。我们在对该行业进行重新评级时，CCC级会上调为B级，B级上调为BB级，甚至有些BB级会上调为投资级。如果在大规模重新评级的情况下，所有CCC级和B级都有可能归入BB级。因此，这是我们希望贯穿整个投资组合的主题。

虽然目前亚洲地区的债务违约率略微上升，但远没有美国那么高。违约率上升，主要跟消费周期和油气价格波动有关。

如下左图所示，鉴于房地产行业面临重新评级，我们看好中国房地产板块，同时我们对消费、油气板块的敞口非常低。

受大宗商品和消费周期的影响较小

亚洲高收益债券市场受全球大宗商品周期的影响相对较小

总而言之，亚洲地区的经济增长已实现复苏，将带来大量主题性和周期性机会。财政和货币政策将成为该地区市场的主要驱动力，对市场起到政策托底作用。