2021年全球债券市场投资机会分析

本期的“2021市场展望”,我们将目光聚焦债券市场投资,展望新一年的全球债市,并挖掘其中有价值的投资机会。

2021年 01月 15日

在投资中,除了股票,债券也是投资者非常关注的领域。本期的“2021市场展望”,我们将目光聚焦债券市场投资 ,展望新一年的全球债市,并挖掘其中有价值的投资机会。

亚太区固定收益主管Hayden Briscoe

2021年全球债市观点摘要

  1. 成熟市场的长期低收益率或将持续;
  2. 亚洲债券,在风险回报方面更具有吸引力;
  3. 全球房地产行业面临重新评级,将带来不错的投资机会。

成熟的债券市场,长期低收益率或将持续

我们在最近的一项研究中发现,76%的发达市场主权债券的实际收益率为负。而且,这样的超低收益率的趋势可能还将继续维持。

究其原因,主要有三点:

首先,随着发达市场央行的政策利率达到或者接近下限,长期国债将成为央行的一种政策工具。由于许多发达市场的财政政策急剧扩张,政府需要将债券收益率保持在较低水平,因此在可预见的未来,通过量化宽松政策购买债券以刺激经济增长,就变成一种可能。

其次,各国央行正努力提高通胀率和通胀预期,使之高于目标水平。这样的话,如果名义收益率稳定,那么实际收益率(通胀后的收益率)可能会更低。

此外,发达国家的人口老龄化趋势,导致人们对储蓄和固定资产的需求增加,这又将进一步推动收益率的下行。

那么,当下的全球债券收益率维持在较低水平,投资者在寻求2021年更好收益的时候,应该把目光投向哪里呢?

亚洲债券市场,将带来可观的收益

我们不妨来看看亚洲市场。在亚洲,许多经济体已经处于复苏模式,这主要由于亚洲国家采取了多层次的应对措施,包括信贷支持、财政刺激和精心设计的流行病的应对措施。

与全球其他市场的债券相比,亚洲高收益和投资级债券的久期要短得多,但是收益却更高。这意味着亚洲债券,在风险回报方面更具有吸引力。

亚洲高收益债券——风险回报具有吸引力

亚洲高收益债券收益率更高,久期风险却更低

高收益债券和投资级债券的收益率/久期比率

债券

债券

收益率(%)

收益率(%)

久期

久期

收益率/久期

收益率/久期

利差(基点)

利差(基点)

债券

美元高收益债券

收益率(%)

5.8

久期

3.8

收益率/久期

0.7

利差(基点)

509

债券

欧元高收益债券

收益率(%)

4.7

久期

4.0

收益率/久期

0.5

利差(基点)

480

债券

亚洲美元高收益债券

收益率(%)

8.1

久期

3.0

收益率/久期

0.9

利差(基点)

776

目前,美国投资级债券的久期已接近九年,亚洲投资级债券约为5年,这方面的风险大约是美国的一半。造成这种情况的主要原因,是因为亚洲各大央行并没有像美国和欧洲那样购买债券。

亚洲高收益债券的收益率,过去通常与其他市场持平。由于对影子银行的再监管,它们之间的利差在2017年末开始扩大,并持续到2018年。当时,我们认为利差可能会缩小,但之后爆发了新冠疫情。为应对疫情,央行提供了支持措施,这导致利差进一步扩大。

从历史角度来看亚洲信贷利差

高收益信贷市场:利差

利差

利差

美国高收益债券

美国高收益债券

欧洲高收益债券

欧洲高收益债券

亚洲高收益债券

亚洲高收益债券

利差

最近

美国高收益债券

510

欧洲高收益债券

481

亚洲高收益债券

776

利差

年初至今的变化

美国高收益债券

+184

欧洲高收益债券

+182

亚洲高收益债券

+267

利差

历史最大水平

美国高收益债券

1,971

欧洲高收益债券

2,013

亚洲高收益债券

1,274

利差

历史最窄水平

美国高收益债券

233

欧洲高收益债券

183

亚洲高收益债券

154

利差

当前百分位

美国高收益债券

54%

欧洲高收益债券

57%

亚洲高收益债券

95%

投资级信贷市场:利差

利差

利差

美国投资级债券

美国投资级债券

欧洲投资级债券

欧洲投资级债券

亚洲投资级债券

亚洲投资级债券

利差

最近

美国投资级债券

125

欧洲投资级债券

120

亚洲投资级债券

173

利差

年初至今的变化

美国投资级债券

+28

欧洲投资级债券

+22

亚洲投资级债券

+48

利差

历史最大水平

美国投资级债券

618

欧洲投资级债券

492

亚洲投资级债券

601

利差

历史最窄水平

美国投资级债券

76

欧洲投资级债券

43

亚洲投资级债券

72

利差

当前百分位

美国投资级债券

40%

欧洲投资级债券

54%

亚洲投资级债券

49%

不过,目前亚洲高收益债券的利差处在了95%的历史百分位。我们认为,在这种情况下,利差很可能会持续缩小,而投资者可能会从利差缩小中进一步受益。

虽然亚洲国家的负债比以前有所提高,但是在总负债占GDP比率这个指标上,相比发达国家还是要低很多。亚洲地区的负债整体仍然较低,而且经常账户情况良好,这种趋势将会持续。

在下图中可以看到,之前评级为次投资级的国家,现在大多数已升至投资级。因此,从区域角度看,与世界其他地区相比,亚洲更为稳定,亚洲的主权债券有更为强劲的基本面支撑。

亚洲主权债券有强劲的基本面支撑

与发达国家总体水平相比,亚洲经济体的负债/GDP水平更低

总负债占GDP的比率低于发达经济体

整个地区的信用评级稳健

信用评级

信用评级

标普 2015

标普 2015

2020年初至今

2020年初至今

穆迪 2015

穆迪 2015

2020年初至今

2020年初至今

信用评级

中国

标普 2015

AA-

2020年初至今

A+

穆迪 2015

Aa3

2020年初至今

A1

信用评级

印度

标普 2015

BB+

2020年初至今

BBB-

穆迪 2015

Baa3

2020年初至今

Baa3

信用评级

印度尼西亚

标普 2015

BB+

2020年初至今

BBB

穆迪 2015

Baa3

2020年初至今

Baa2

信用评级

马来西亚

标普 2015

A-

2020年初至今

A-

穆迪 2015

A3

2020年初至今

A3

信用评级

韩国

标普 2015

AA-

2020年初至今

AA

穆迪 2015

Aa2

2020年初至今

Aa2

信用评级

新加坡

标普 2015

AAA

2020年初至今

AAA

穆迪 2015

Aaa

2020年初至今

Aaa

信用评级

中国香港

标普 2015

AAA

2020年初至今

AA+

穆迪 2015

Aa1

2020年初至今

Aa3

信用评级

菲律宾

标普 2015

BBB

2020年初至今

BBB+

穆迪 2015

Baa2

2020年初至今

Baa2

信用评级

中国台湾

标普 2015

AA-

2020年初至今

AA-

穆迪 2015

Aa3

2020年初至今

Aa3

信用评级

泰国

标普 2015

BBB+

2020年初至今

BBB+

穆迪 2015

Baa1

2020年初至今

Baa1

全球债市投资机会,风景这边独好

接下来,我们把目光聚焦到中国。

在之前的全球资产配置展望中,我们已经提到了中国国债的重要配置价值,它不仅可以提供非常可观的实际收益,并且它与全球市场的相关性较低,又具有一定的防御性。

同时我们也看好中国的高收益债券。而这里,就必须要提到中国的一个长期趋势:城镇化。

中国的城镇化一直是我们关注的主题。目前中国的城镇化率仅达到60%,而美国、欧洲和日本已分别接近80%、82%和92%。因此,中国在城镇化方面还有很大的发展空间,也为房地产市场提供了坚实的需求基础。这将是一个长期的结构性主题。

在2013年时,中国房地产行业排名前50的房地产开发商,市场份额约为25%,近两年这一数字升至到60%。市场份额进一步向头部房企集中。

中国房地产行业基本情况

长期来看,仍然看好中国房地产行业

中国前50大房地产开发商的市场份额

80个城市的库存水平

中国房价趋势

库存周转率

在过去的十几年中,这些房地产开发商已累积了大量债务。显然政府也意识到,前50大房地产开发商目前对经济具有系统重要性。

所以我们看到,近期监管机构对主要房地产开发商的资产负债表进行仔细审查,并设置了三道红线,以防控风险。监管机构希望房企的净负债率、现金短债比、资产负债比均出现下降,并且还希望通过金融科技实施进一步的监管。

我们认为,这将使得房地产行业可能会出现重大升级或行业重新评级的机会。我们在对该行业进行重新评级时,CCC级会上调为B级,B级上调为BB级,甚至有些BB级会上调为投资级。如果在大规模重新评级的情况下,所有CCC级和B级都有可能归入BB级。因此,这是我们希望贯穿整个投资组合的主题。

虽然目前亚洲地区的债务违约率略微上升,但远没有美国那么高。违约率上升,主要跟消费周期和油气价格波动有关。

如下左图所示,鉴于房地产行业面临重新评级,我们看好中国房地产板块,同时我们对消费、油气板块的敞口非常低。

从基本面角度看亚洲高收益债券市场

受大宗商品和消费周期的影响较小

亚洲高收益债券市场受全球大宗商品周期的影响相对较小

高收益债券市场的违约率

资料来源:摩根大通,瑞银资产管理,穆迪仅供说明之用。数据截至2020年9月底

总而言之,亚洲地区的经济增长已实现复苏,将带来大量主题性和周期性机会。财政和货币政策将成为该地区市场的主要驱动力,对市场起到政策托底作用。

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