新晋最红“固收+”真的不了解一下吗?

在瑞银资产管理债券基金经理楼超心目中,人人都爱的“固收+”究竟如何实现?

2020年 05月 01日

为了应对经济下行的压力,避免出现08年次贷危机以及欧债危机所带来的流动性风险,欧美央行从降息到QE再到海外的资产购入计划,对于流动性的呵护可谓是不遗余力。中国央行也行动了起来,春节后几次降息降准全力呵护流动性,使得利率快速下行,维持低位震荡。

当下所有投资者面临的一个问题:当利率下行到一个比较低的一个水准,下半年的收益应该怎么走? 在这一大背景下,“固收+”的概念成为市场新宠。

瑞银资产管理债券基金经理楼超心目中,人人都爱的“固收+”究竟如何实现?

瑞银资管债券基金经理 楼超

我们定义的"固收+"

随着利率中枢不断下行,余额宝的收益率已经跌破了2%,理财收益也呈现一个下降的趋势,尤其是一些净值化理财产品的收益率,今年出现了一个比较大的下行。

当下债券投资策略,瑞银资管认为:对于下半年的债券投资,我们应当首先侧重安全垫的配置,安全垫包括一些利率债的配置和一些高等级信用债的配置,在此基础上,再去寻求α的机会。

纵观上半年的债券市场,由于国债收益率出现显著下行,进而带动高等级信用债出现了被动的收益率下行,总体收益率呈现β的行情。

然而目前的β已经下降到较低的水准,所以今年下半年反而应该更加关注α的机会,也就是所谓的“固收+”。

“固收+”策略是国内固有的一个名词,它把股票、可转债、包括其他种类的成分加在固收里面,以达到超额收益的目的。而我们这里所指的是一个纯固收的概念,也就是在一个比较安全打底的基础上,去积极的找一些α的机会,即信用债的投资机会。

"+"怎么形成?

在2018年以前,没有太多信用利差,也就是说无论是AA、AA+还是3A,基本上大家都是一致的。尤其是2017和2018年,是信用债发行的一个高峰。当时的市场环境下,其实并没有太多的利差存在,一方面是基于当时的利率比较高,另外一方面也是对于企业宽信用。

这些不同的信用资产之间没有信用利差,意味着什么?这时候市场上出现了一个相对巨大的错误定价。自2018年以后,经历了金融去杠杆等事件,一直到今年出现了黑天鹅的新冠疫情,信用的分化越来越明显。

高收益债由于企业资质相对较差,所以造成了今年总体被卖出的压力是非常之大,投资者倾向于去规避这一类的资产。这就造成了高等级债券与高收益债券之间的利差,是在被动不断扩大,然后之后微微往下走持平。在这背后,其实代表的是市场对信用利差的重新定价。

所以,在这样的市场环境下,选择杠杆策略或交易性策略,都能把握住不错的机会。

"+"如何锁定?

瑞银资管对下半年信用债总体乐观。一方面,政府的政策上给予民营企业一个比较优先的支持,再融政策方面相对宽松,对于整个行业来说,赢得了一些喘息的空间;另外一方面,部分问题民企从去年开始已经慢慢清出市场,剩下留存在市场上的一些信用债,无论从行业性质、龙头地位、公司的价值等方面都好于去年。

所以,瑞银资管认为今年总体的违约风险,相比去年是相对可控的。

着眼于今年,总体以基建类、地产类相关的信用债,作为一个比较安全的资产打底。同时在下半年开始,瑞银资管会认为:部分产业的一些龙头的合并机会,包括企业间垂直合并、横向混改,跨行业间比如消费制造业合并、项目的收购、一些地方国企的改革,都是大家值得关注的α机会。

为了捕获这类机会,需要投资者做更细致的、自下而上的研究。

在今年疫情之下,关注市场层面可以发现,目前整个市场产业的合并、公司的并购在加快,例如不久前拼多多和国美两个线上线下零售巨头的结合,还有一些旅游公司获得了国资以及线上零售巨头的增资,很多大型的地产商在并购一些小的地产商。

比如,线上线下抱团取暖,互相战略性投资,互相资源共享,在危机时刻互相共存;再比如,趁在目前的疫情情况之下,估值便宜,战略性地投资部分旅游资产,这些都是比较好的研究方向。

至于说大型房地产商去收购小房地产商,带来的效果好不好,这就要看收购的是项目层面,还是公司层面。如果是公司股东层面,有大型的地产商进行背书,那么更多的是一种产业的结合,影响就是正面的。如果是项目层面的收购,影响就偏向中性了。

"+"如何投资?

从投资理念来说,我们并不会彻底规避某些地区或者某些行业,进行一刀切,而是会遵循外资的“分散风险、注重宏观、自上而下,以及专注于基本面”的投资理念。

对于债券而言,最重要的基本面研究就是其违约风险,在信用这方面,是根据违约风险和总体的风险程度,去寻找合理的性价比。我们认为每一只债券,每一个信用债或利率债都是有它自己的价值,我们要做的不是去规避某一个投资方向,而是寻找每一只信用债的性价比。

其次在风控的角度,对外资而言最重要的一个点就是分散度。瑞银海外的债券基金单一持券的分散度基本上在0.5%到0.3%之间,是一个非常分散的程度。所以债券投资最重要的一个风控就是管得住手,拿的分散,不要太过于集中地去持有某一个债券,或者某一个头寸,这个是最重要的。因为债券产品最重要的还是走出一个低回撤、稳定的收益率曲线。

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