基金经理看两会,最新解读来了

两会结束之后,大部分政策的不确定性将尘埃落定,市场将有机会去分析和理解其对于经济和金融市场带来的影响。

2020年 05月 29日

对于2020年下半年,债券基金经理核心观点如下:

短期来看,央行收紧货币政策的概率不高,首先这与目前降低实体经济的融资成本,对抗疫情的总基调不符合,同时还需配合目前既定的财政债券发行,流动性维持宽裕稳定是有必要的。

在银行息差大幅缩窄的情况下,如果维持存款基准利率,那么银行负债端的低成本主要靠同业获得,收紧货币政策会造成银行负债端压力加大,净息差加速缩窄,不利于抗风险。

中长期来看,随着政府以及社会对于经济增长常态化下行慢慢形成共识,民营企业借贷意愿下滑,加之资管新规,国内利率目前来看仍会出于一个结构性的下行通道。

未设GDP增速目标,“保稳宽”推改革

由于中国在这次全球范围蔓延的新冠疫情大考中,交出了一份赢得世界赞誉的答卷,再加上今年又是“十三五”规划的收官之年,是承上启下的关键一年,所以这次姗姗来迟的全国两会,就备受世界的瞩目。

在往年的两会中,政府工作报告会提出众多预期目标,其中关于GDP增速目标往往排在最前面的位置,也是最受关注的。然而,今年政府工作报告却罕见未提出GDP增速的具体目标。

当然了,不设全年GDP增速目标,也不意味着放弃经济增长了,其实经济增长目标已经反应到财政、货币政策的指标当中。比如这次政府工作报告中,将2020年赤字率设为3.6%以上,对应比去年赤字规模增加1万亿,同时增加发行抗疫特别国债发行1万亿元,地方政府专项债券发行额度提高1.6万亿元,凸显出扩张的财政政策。

其他方面则基本符合预期,包括房地产政策定调保持不变,稳守“房住不炒”和“因城施策”两大政策方针,不过包括老旧小区改造在内的新型城镇化建设和户籍土地改革将会为房地产需求和投资带来温和支撑,而货币政策上,报告提到央行会进一步降准、降息,以支持社会融资规模大幅增长。

总体来看,本次政府工作报告的重点在于,保就业,稳财政和宽信用,移除经济增长目标表示中国政府未来对于经济增长的预期逐步会从量转为质量,有利于推动进一步改革,以及下一阶段政策制定。

货币政策方面,我们认为总体趋向中性,央行仍旧会维持市场流动性稳健宽松,但“不搞大水漫灌”依然是政策核心,未来降准降息机会仍在,但幅度预计不会太大。

最新债券市场回顾

经历了2-4月的一波单边上涨行情,进入5月以后,债市出现了明显调整。各期限国债收益率均出现一定程度的上行,其中前期超买的5年期和30年期回调最为明显,收益率上行最高超过20bps。10年期收益率相较4月底上行最高超18bps,但10年期2.7%收益率形成了一定底部支撑,利率期限结构依然维持陡峭。

在信用债方面,新债发行量仍旧维持高位,短久期信用利差被动收窄,长久期略有扩大。二级市场总体情绪不佳,成交均在前一日(收益率)估值上方10-20bps。其中,高收益低等级种类表现要好于高等级信用债,这也反应市场风险偏好有所提升。

那么本轮债市回调的原因有哪些呢?

本轮回调的主要原因,一方面是5月公布的4月经济和信贷数据明显改善。工业增加值同比转正,库存去化较为明显,基建、地产和制造业需求均回暖,出口数据超预期,企业贷款和债券融资持续维持高位增长,宽信用政策开始显现。

另一方面,央行目前陷入“财政赤字货币化”争论,表诉偏鹰派。也就是认为央行货币政策不应该为财政赤字提供大量借款和融资,认为现阶段财政支出不宜过度。市场开始担心央行总体货币政策取态,随着地方政府政府专项债大量发行,市场供给压力提升。进入本周,市场依旧担心两会会带来财政赤字目标超预期的信息,加之货币政策取态模糊,市场仍旧有一定调整压力。

谨慎外围经济的不确定性,看准行业龙头配置机会

我们认为,受益于宽松的流动性,利率上行空间其实不大,但是经济基本面边际改善以及财政债券的大量发行,利率出现今年2-4月的单边下行机会甚微,总体是一个震荡平稳的局面。我们预计10年期国债在2.7-2.8的范围内有一定支持,而2.8%已经离本年2月疫情发生前的收益率水平不远。

今年下半年还是需要谨慎外围经济的不确定性(中美贸易,地缘政治,石油,美国大选等等),保持应对风险情绪的冲击,以及警惕疫情的二波冲击,一定的利率债头仍是应对市场不确定性的重要工具。

此外,考虑到今年再融市场改善,违约率下降,我们预期下半年对信用债,尤其是高收益债券的需求会持续回暖,表现会好于高等级信用债。

目前高等级信用债有一定超买回调的迹象,所以,我们依旧看好下半年房地产/基建/消费/医疗/有色金属/机械等行业龙头信用债的配置机会,规避外贸/综合类/僵尸国企/航空类债券。

对于近期市场波动及中国经济走向,瑞银资管资产配置基金经理罗迪核心观点如下:

  • 目前的短期市场波动主要由于市场在政策宣布时的一些博弈,但不会形成长期向下趋势
  • 未来3~6个月,内需稳定、外需复苏,中国经济在趋势上仍然是向上的
  • 资产价格趋势也会大概率体现这一基本面,风险资产和债券利率向上的概率大于向下

疫后复苏战略,承上启下推发展

今年是十三五的收官年,随着疫情在国内的有效防御,我们的战略目标逐步聚焦于后期经济复苏的计划和规划上,一系列的经济目标需要复盘,以及更好的落实执行。两会在这个时点召开,对今后的经济发展,是有重要意义的。

这次两会没有设GDP增速目标,体现了政策关注点的转移,从硬性的、机械化的对于 GDP的关注,转向更加结果导向的保住就业、保障民生。但是这个目标仍然是非常有挑战的,考虑到由于疫情带来的外部需求的减弱,后续也需要财政的支持来进一步的发力。

在财政方面,专项国债、特别国债的发行都大幅提高,可以为经济提供一定的财政支持。另外它也体现了一个更重要的政策意图,通过政府专项债,逐渐转向财政阳光化,政府债务透明化,为今后政府赤字往更健康的方向发展,打下了一个比较好的基础。

在货币政策方面,信贷的大力推升,是货币政策的目标之一。信贷的提升,意味着全社会的投资将有所增长,这将直接为经济增长提供支撑。综合整个政策力度来看,我们觉得未来中国宏观经济的增速,内需来看逐渐趋稳,继续以稳定的力度开启复苏的路径。

经济元气渐恢复,海外风险需警惕

两会期间,包括国家安全法案会被加入基本法的消息激起了海外的很多的关注和讨论,短期的不确定性会成为推动市场波动的风险点。

但是就这一问题,我们认为目前其实大家也不用过于担心,因为短期来看,我们还不清楚目前立法的细节是如何,而且很大程度上立法会通过人大常委会去具体实施执行,这个过程本身需要一定时间。我们认为这个风险点仍然是一个长尾的风险,它会对市场带来较大的波动,但是这个波动本身并不一定会导致市场长期向下的趋势。具体还需要看立法的结果,以及海外风险发酵最终是否会带来较明确的经济上的冲击。

究其原因,市场其实很难去为一个对经济影响非常模糊的事件进行定价。事件对经济的直接影响越明确,哪怕还不清楚它的潜在后续影响,市场也可以比较坚决的对该事件定价,从而发出一个明确的市场信号。比如说2018年中美贸易战打响,美国对于中国加征关税,这会带来很明显的经济冲击,进而立刻体现在市场定价上。所以贸易战在当时造成了一个延续大半年的趋势性的熊市走势。

如果放到整个中美关系的大环境下去看的话,其实类似的一些摩擦、冲击还会继续存在。所以我们更多地关注点还是什么会带来最明确的冲击,目前判断还是在贸易这方面。什么情况可能会威胁到贸易协定,或者导致进一步的贸易战复燃,这是我们目前最大的一个关注点。

目前中美贸易协定的第一阶段仍然是有效的。虽然说由于疫情的关系,中国的进口有一些落后于预期,但是如果后续在国内疫情的持续改善下,对美进口开始恢复,同时美国的疫情也继续在改善的过程当中,那么这至少能够为中美的贸易协定提供一定的稳定的因素。当然我们不排除特朗普在一些特定的国内的政治环境之下,可能会决定暂停第一阶段协定。但目前来看,我们认为这个风险还是一个小概率事件。

所以说,只要在贸易协定稳定的情况之下,同时随着疫情在全球的一个改善,特别是在欧美的疫情的一个改善,外需就会出现呈现一个逐步复苏的状态。那么在内需稳定、外需复苏下,中国经济就可以延续一个上行的趋势。我们不是在走向衰退,而是在从衰退中逐渐恢复元气。所以对于经济运行所处阶段的判断,是我们未来对于市场的判断的一个比较大的锚定点。

展望未来的市场走势,我们认为波动仍然是会比较大的。但是因为刚好过了两会这样一个比较重要的时点,我们现在需要更多关注未来中期的市场,对总体的中国股票和债券来说,其实更相关的是未来国内的经济增长的趋势。

我们认为,在未来3~6个月中国经济仍将会处于一个复苏的阶段,相关的资产价格趋势也会大概率体现这一基本面,风险资产和债券利率向上的概率大于向下。短期市场会出现一些比较大的波动。包括这两周的波动,更多的是由于市场在政策宣布的过程中的博弈。

两会结束之后,大部分政策的不确定性将尘埃落定,市场将有机会更仔细的去分析和理解其对于经济和金融市场将带来怎样的具体影响,大家将逐步看到更明确的一个市场走势。

我们的投资产品和实力

无论您是在寻找某种特定的投资实力,寻求定制的投资解决方案,还是想要深入了解某个具体的投资主题,瑞银资产管理都能为您提供所需的答案。

阅读更多

重要法律信息

仅供专业客户/合格投资者/机构投资者使用。

请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国信托法》、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。

所述意见和观点仅供参考,反映了瑞银资产管理在编纂报告或其他内容时的最佳判断。未经瑞银事先书面允许,明确禁止全部或部分再传播或转载本材料,瑞银对与此有关的第三方行为不承担任何责任。本网页内容所含信息和意见基于被认为从可靠和善意的来源处获得的信息而编制或得出,但不承担任何错误或疏漏责任。所有此等信息和观点如有变动,恕不另行通知,但无需承担因新信息、未来事件或其他情况而导致的更新或更改前瞻性声明的义务。所有数据和图表的来源(另行注明的除外):瑞银资产管理。

所述的任何市场或投资意见无意作为投资研究。所述材料没有按旨在促进投资研究的独立性的法律要求拟备,且不受投资研究发布前任何禁止交易的约束。本网页所含信息不构成发布内容,亦不应视为买卖任何特定证券或基金的建议。所提供的材料和内容不构成投资建议,故不应作为投资决策的基础予以依赖。因个体情况可能有所不同,因此,客户应就投资的法律和税务内涵向税务、法律、会计或其他专家顾问寻求独立的专业意见。计划受托人应根据计划的自身情况和投资组合的总体情况决定投资项目是否审慎。本网页内容所含的很多评论,均被视为“前瞻性声明”。实际的未来结果可能与之有重大差别。过往业绩并非未来结果的保证。有可能盈利的同时,也有可能会出现亏损。

© 瑞银 2021 版权所有。钥匙符号和UBS属于瑞银注册及未注册的商标之一。

重置