2020年下半年债券市场走势:10年国债收益率破3%,债券配置价值已现

债券在今年上半年出现巨大波动,我们邀请到瑞银资产管理债券基金经理楼超,为大家带来债券市场的最新观点。

2020年 07月 14日

债券在今年上半年出现了巨大的波动,V型走势让很多人大跌眼镜。一些三四月份成立的银行理财产品,相继跌破净值,今年首次出现了负回报。在如此波动的行情之下,投资者如何解读?2020年下半年债券市场的机会又在哪里?

为此,我们邀请到瑞银资产管理债券基金经理楼超,为大家带来债券市场的最新观点。

瑞银资产管理债券基金经理楼超

Q1 如何解读上半年的债券波动?

整体考虑疫情前后,其实一直到二月底,债券市场的走势还是比较理性的。二月的时候,央行释放了大量的流动性,包括降准降息,当时利率并没有出现快速下行,基本面、资金利率、政策利率也和整体的货币政策相一致。

但到了三四月份,随着海外疫情爆发,整个市场有点失控。市场对于央行货币政策的预期太高,导致市场利率跟政策利率严重脱节。一旦出现这种情况,以史为鉴,就形成了过去多次在中国债券市场上可以看到的套利现象:部分资金并没有流入到实体经济,而是通过各种外部渠道重新回到资金市场,出现压国债利率,持券养券的现象,在场内进行资金套利。

所以,当整体的市场利率跟政策利率脱节比较大的时候,无论政策利率怎么调节,对整个债券市场、利率市场或贷款市场,引导作用都不会太大。不过央行从4月底开始,持续在公开市场上“抽水”,暂停公开市场的操作,对于市场利率和政策利率偏离过高进行了纠正。

今年上半年最大的矛盾,一方面,是市场对于政策的预期以及对于疫情的担心。另一方面,整体的政策执行方面要强化基本面,帮助企业进行兜底。这两方面形成了一定的冲突,因此造成市场的大幅波动。

目前来看,银行间利率基本回到政策利率的范围之内,波动趋于稳定。此时,货币政策既有调整的空间,同时整体市场流动性又不会特别紧缩,因此我们认为债券市场波动最大的时期已经过去。

Q2 如何判断未来债券市场走势?

未来债市的走势主要取决于两点,第一是了解央行汇率政策的形态,以及整个货币政策的整体走势。在疫情继续持续的前提条件之下,央行有几个点没有变,第一个就是坚决不做“大水漫灌”,哪怕疫情特别严重的时候仍然坚持。同时,防范金融风险也在整体政策的考量之内。从这个角度来看,央行货币政策下半年力度不会特别大。在整体的降准降息,引导贷款利率、债券利率下行范围之内等方面,仍可以有所作为。

第二,要关注疫情整体走势,包括经济复苏的走势。很多行业复苏仍然需政策推动,通过政策指标进行逆周期调节,比如地产行业的放宽,对经济的带动效果是很直观的。首先,上游牵扯到有色金属,下游带动消费,整体带动上下游。其次,银行会给予一定的政策性推动,去接触企业做一些投资拉动基建,以及地方政府专项债的发行。

很多地方政府目前能够拿到更多的专项债推动基建,但我们同时看到中央政策对于地方政府的债务管控正在加强,包括专项资金的使用,门槛非常高。后续基建能不能稳得住,还是要看经济复苏后的整体需求。

目前美国国债收益率已经再创新低,而中美之间的利差创了新高。考虑到疫情,海外因素和水灾对下半年经济存不确定性,这种不确定性是债券市场上博弈点。我们认为,目前债市收益率预计会在目前水平上形成支撑,4季度后重回下行趋势。

Q3 如何把握2020年下半年债券市场的投资机会?

六月底以来,市场利率脱离基本面出现了快速上行,主要由于受到股市行情的影响,整体风险偏好上升,包括货币基金、债券基金出现了一波赎回,造成了市场的抛压,压制了债券市场的表现。

不过我们看到,目前10年期国债收益率突破3%,已经回到了2019年年底的水平。当时政策利率还在3%,GDP增速还是6%,通货膨胀4.5%,和现在显然不可同日而语。今年不仅没有设置GDP的目标,通胀也已回落到“2”字头时代,政策利率也降到2%的水平。那么从绝对收益来看,3%的无风险收益率其实是非常高的,已经进入极具吸引力的配置区间。

考虑到下半年经济形势依然严峻,无论地缘政治,还是洪灾疫情都有很大的不确定性,企业的真实盈利面和真实的流动性风险还未完全释放,仍然需要社会融资成本的下降来推动经济进一步复苏。我们认为,下半年依然还有降准降息的可能性。

所以总体来看,国债无风险利率并不具备太大的向上空间,目前3%的无风险收益率,是一个非常好的配置机会。我们对债券市场保持乐观,积极主动地去寻找配置机会,例如在二级市场上大量折价债券的抛售,也形成了一个非常好的短期投资机会。目前短端收益率的价值是很显著的,因此我们建议先从短端利率债和信用债开始配置,然后再配置长期限债券。

我们认为,市场最终还是会回归基本面的。伴随着整个市场的健康调整之后,债券市场依然会发挥它长期的企业融资作用,发挥民众长期理财的效用。

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