中国在岸债券投资是好的投资选择吗?

彭博将中国在岸债券纳入指数对全球资本市场而言是重大变革,并且将加速扩大中国在岸债券市场规模。

2019年 04月 04日

瑞银资产管理认为,这对中国金融市场开放以及全球资本配置最终向中国再平衡均具有重要意义。

瑞银资产管理亚太债券主管贝斯高表示:“彭博将中国在岸债券纳入指数对全球资本市场而言是重大变革,并且将加速扩大中国在岸债券市场规模,进而超越日本成为全球第二大债券市场。单从资金量以及全球资本市场的转变来看,这会是全球资本市场一段时间以来最大的变化。我们认为所有的投资者都应该关注。”

Q1您认为,在岸债券的纳入指数是一生中所见到的全球资本市场的最大变化。这听起来有些夸张。您这么说意味着什么,理由又是什么?

首先是资金流入量,估计在纳入阶段,流入资金在2500亿至5000亿美元之间1,而且这还只是被动资金。如果我们加上主动型投资者、各国央行以及主权财富基金,这一数字将会更大,可能会达到数万亿美元。其次,指数纳入事关全球资本市场的再平衡。事实上,与中国在全球经济中的比重相比,全球对中国的投资比重偏低,纳入指数将使资产配置者开始关注中国,这将导致全球资本配置再平衡的过程中将中国纳入考虑。

因此,单纯从资金量以及全球资本市场的转变来看,这就是一段时间以来我们所见到的全球资本市场的最大变化。我们认为所有投资者都应关注这一点。

2019年(预测值)各经济体对全球GDP(PPP)增长的贡献度

数据源:国际货币基金组织,视觉资本家,2019年3月15日

Q2对全球投资者而言,投资中国在岸债券有什么好处?

相较于全球整体债券市场,中国在岸债券平均久期较短,而且通常具有可观的收益率。例如,截至2019年1月31日,中国政府及政策性银行债券的平均久期为5.5年,平均收益率为3.2%,而当前彭博巴克莱全球综合指数的平均久期为7年,平均收益率为1.9%(未对冲)2

由于纳入指数的在岸债券的独特特性,令在岸债券成为非常有吸引力的机会组合。这有助于进一步分散风险和回报来源,而且还具有收益上升潜力,同时与其他固定收益市场的相关性较低。

Q3您认为,指数纳入带来了变化与变革,变化和变革具体指什么,为什么对全球投资者有利?

单是在指数纳入考虑阶段,中国便不得不做出改变。其中最值得注意的是中国银行间债券市场和债券通的开放,提供了直接进入在岸债券市场的管道。其他改变包括全面落实债券通交易中的实时券款对付、为在中国市场交易的海外投资者减税,以及推出大宗交易流程,这些改变都有助于提高交易效率。

Q4指数纳入将会对2019年的中国在岸债券市场带来怎样的影响?

其影响主要体现在资金流入方面。我们预计,海外投资者将继续增加对在岸市场的配置,延续过去3年的势头,截至2018年底,海外投资者在岸持有额增加了3倍至1.7万亿元人民币3

2016年2月—2018年12月,海外投资者在中国在岸固定收益市场的持有额

数据源:中国人民银行,2019年2月

2018年市场价格攀升,收益率下滑。但是我们预计,随着全球资金流入增加、货币政策宽松以及2019年下半年经济企稳,2019年收益率将会向好。因此,我们认为,现在是投资中国固定收益资产的绝佳时机。

我们预计,随着对人民币资产的需求增加,人民币将会走强。事实上,这种趋势已经出现,2018年1季度通过股票互联互通机制的北上资金大幅增加。我们预计2019年将会保持强劲水平。

Q5您认为,指数纳入是一个过程,您这么说的意义何在,这对投资者意味着什么?

我们预计,富时罗素、摩根大通等其他指数编制公司也会将中国纳入其全球债券综合指数,这也会迫使跟踪它们基准指数的投资者增加对中国的配置。

另外,彭博也只是将部分中国债券纳入其彭博巴克莱全球综合指数。当公司债等其他类别符合纳入资格时,纳入程度将会超过当前水平。

这就是为什么我们说指数纳入是一个过程。纳入彭博指数是此一过程中的其中一步,未来还会纳入其他种类,投资者需要做好准备。

Q6您对2019年的中国有何展望?


我们预计,中国经济将在2019年下半年企稳,L型经济复苏对中国债券提供良好背景支撑。2018年末和2019年初,中国实施了具体的政策支持,政策效果可能需要6至9个月时间才会反映在官方数据中。这是许多市场参与者目前尚未认识到的事实,这也就是为什么我们认为现在就需要做好准备。

今年3月全国人民代表大会首次宣布信用增长不会高于名义GDP,代表着放款增长空间有限,难以超越目前水平。

社会融资总量已经大约在10%的水平,我们并不认为中国政府会再如2015-2016年时大幅地扩张信用。

Q7您对3个货币区有何看法?

这与前面提到的几点有关。指数纳入将导致全球资本配置向中国再平衡,以反映中国在全球经济中的比重。

中国股市和债市规模将会变得非常巨大,亚太贸易相互关联性以及对中国经济的依赖性将会日益加大,以至于将会形成一个以人民币计价的货币区,而中国将扮演核心的角色。

Q8瑞银资产管理如何看待中国债券纳入国际指数?是什么样的投资机会?

我们已经看见全球资本正在向中国转移,我们之前所提的指数纳入过程只会加快资本转移。为此,我们增强了在中国的在岸实力,同时培养投资专业人才和设计投资产品,满足投资者对中国资产的需求。这是我们不同于其他竞争者之处,许多竞争者仍尚未为投资中国在岸市场以及应对资本转移做好准备。因此,我们认为指数纳入是一个巨大的机会,我们已为此准备多年。

Q9您表示中国政府债券正在成为一种避险资产,为什么?

在波动性加剧之际,中国政府债券开始表现得完全符合人们对避险资产的预期。在普遍使用的波动率指数(VIX)达到历史高点之际,中国政府债券收益率收窄,说明投资者越发将这一资产类别看作是避风港。

其主要原因有两个:

  • 中国是净债权国:其经常帐户盈余和外汇储备接近3万亿美元4,外汇头寸非常稳健。另外,中国政府债务占GDP的比例(65.1%)远低于美国的116.9%,日本的235.4%5
  • 中国政府债券收益率非常可观,而且与全球市场相关性较低:在撰写本文时,与美国、日本、德国和英国类似资产相比,中国政府债券实际收益率高出80-200个基点6。另外,中国政府债券与其他主要全球综合指数的关联性较低,关联系数在0.03和0.23之间。
    而且我们发现,未来以下三大趋势将巩固中国政府债券作为避险资产的地位:
  • 改革持续推进,进入管道增多:在过去12月里,实施了税收减免政策,推出了大宗交易流程,而且我们预计,中国政府还会采取更多举措,例如拓宽债券通机制,持续向国际投资者开放在岸市场。
  • 指数纳入过程:我们认为,彭博纳入中国债券只是这一过程的开始,富时罗素、摩根大通等其他指数提供商也会将在岸债券纳入其指数,其中中国政府债券可能只是第一批纳入其中的债券类别。
  • 人民币作为储备货币的崛起:尽管美元是主要储备货币,但是正在出现的诸多趋势将增强人民币作为替代储备货币的地位。具体而言,这些趋势包括中国在岸市场进一步融入全球金融体系、指数纳入过程、石油人民币计价支付的作用日益增强,以及CHAPS或将替代美元主导的SWIFT支付系统。
 
因此,考虑到这些趋势,再加上基本面极具吸引力,中国政府债券作为避险资产的地位会持续上升,所有投资者都应对这一点有所了解。

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