2019年12月 2020年，我们为什么继续看好中国债券市场

近年来，随着负收益率债券规模的持续增长，截至2019年10月底，全球负收益率债券已经达到了13万亿美元，占全部市场规模的比例接近25%。显而易见，从固定收益的方面看，越来越多的债券出现了负收益率。

对此，瑞银资管亚太区固定收益主管 Hayden Briscoe 认为，这将驱使投资者探索流动性较弱的资产，以及逐渐开放的新市场，尤其是中国市场。其实，Hayden Briscoe 之前就已经表达过他对中国债券市场的看好。

早在2018年10月底，Hayden Briscoe就在中国债券市场展望中说到，坚信中国债券将继续表现良好！而2019年，中国债券的表现确实不负众望。

根据全球债券指数，全球政府债券收益率处于0.89%的低利率水平已经维持很多年了。在过去的30年当中，全球债券收益率下降了200个基点。

而随着全球通胀的持续意外下行，对如今的投资者而言，怎么建立投资组合是一个大问题。人们如今无法再简单地通过投资全球指数获得高额回报了，而应该去着眼挑选一些具体能够跑赢市场的国家，比如中国和美国。

相较于0.89%的平均水平，中国和美国债券市场可谓是表现超群的。我们认为未来全球的资产组合将会发生重大的改变。可能是40%配置在中国，40%配置在美国，还有20%是其它的国家，像澳大利亚、新西兰、加拿大、新加坡、韩国这些市场相对比较稳健的国家，如此巨大的投资组合变动对全球的资产管理者而言都是一个挑战。

目前，中国债券市场可谓是一枝独秀，在我们看来，中国债券市场提供了当下全球最佳的投资机遇之一。中国债券不仅有远超其他国家债券的名义收益率，而且实际收益率也是全球最高的。

中国作为全球第二大净债权国，拥有投资者在债券市场中挚爱的所有安全属性。
随着中国的对外开放，海外投资者也在增持中国债券，虽然目前在岸债券的持有量较低，但我们预计未来5年内年均复合增长率为30%。如果我们几年之后再来看，这个增长曲线会呈抛物线的形态，因为全球指数会更多地纳入中国债券，让投资者增加配置。

再看整个亚洲，大部分国家和地区的评级都是投资级的。因此我们已经不在把亚洲放在新兴市场这个篮子里来看待，因为这不符合事实——传统意义上的“新兴市场”是次级投资等级，并且还在不断恶化，然而亚洲则是冉冉升起，完全是投资级别的市场。

从基本面而言，亚洲公司资产总体而言处于非常健康的状况，整体违约率一直很低，虽然我们在部分细分行业看到了较高的违约事件发生，但我们认为这只限于个别公司或个别领域，这不代表整个亚洲债券的情况。

图表1：中国信贷脉冲于2019年10月开始变化，在中国持续的去杠杆作用下，信贷脉冲将保持持平，并在2020年继续回落。

中国信贷脉冲于2019年10月开始变化，由于中国的有些经济指数通常会落后于实际情况大概6至9个月，由此看来，这一指数将在今年第四季度至明年年初走出低谷。

这就是正在发生的改变，但重要的是，在中国持续的去杠杆作用下，信贷脉冲将保持持平，并在2020年继续回落。

所以我们预计2020年上半年会降息，这就意味着中国的债券市场就更具有吸引力了。

图表2：中国和亚洲信贷资产的风险调整后收益会非常的有吸引力。

接下来我们来看一下亚洲信贷资产的情况，上图横轴显示的是持续时间，也就是久期，纵轴显示的是收益率。我们可以很明显地看到这些三角形和方块的位置，中国既能够提供较高的收益，持有期限又比较短，风险回报是相当有吸引力的。

因此我们认为，中国和亚洲信贷资产的风险调整后收益会非常的有吸引力。

图表3：从2017年到2018年，中国和亚洲市场的表现都在上涨，而亚洲的高收益的主要驱动力就是中国。

最后来了解一下利差的情况，从2017年到2018年，中国和亚洲市场的表现都在上涨，而亚洲的高收益的主要驱动力就是中国。在去杠杆和治理影子银行的举措下，相比全球其他的市场，中国的息差并没有缩小太多。

就基本面而言，我们预计会有大幅资本升值的空间。基于以上分析，2020年，我们将继续看好中国债券市场。

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