全球固定收益 - 机遇何在？

美国公司质量日渐提升

美国投资级信贷产品具有强劲的增长前景。我们看到，自2016年年底，经济回暖带动销售增长，并进一步拉动利润和公司盈利能力的增长，提高了投资级信贷产品的吸引力。

图1 美国投资等级：销售和税息折旧及摊销前利润增长（同比），2009年12月-2017年12月

尽管投资者可能对持续攀升的杠杆抱有顾虑，但只要仔细分析基本趋势便会发现无需为此担心。

过去两三年内的并购活动居高不下导致杠杆攀升。但我们的跟踪分析却表明，尽管存在高杠杆，偿债成本实际上有所下降。为降低利息成本，美国公司提高了债务水平，债务期限也不断增加，最高可达100年。

我们认为在收益率曲线的较短期限，即0-3年期和3-5年期的机会较多。根据美国的最新政策，将海外盈收转回国内的企业能够享受税收减免，这导致近期出现了抛售行为。

美国企业此前会将海外收入兑换为短期票据，在推出新的税改政策后，企业开始将盈收转回国内，引发了债券市场短期抛售行为，导致利差上升。

亚洲宏观经济稳健运行

美国以外，亚洲也颇具吸引力。地区GDP增长率维持在6%的较高水平，更重要的是，由于许多公司出现经常账户盈余，因此经常账户状况强劲，因此亚洲相较于新兴市场的其他国家波动率更低。

公司层面的指标也有所提升，净债务/税息折旧及摊销前利润在过去数年不断下降，现金在短期债务中的比例也不断增加。这意味着杠杆降低，资产负债表中的现金水平得到明显改善，降低了违约风险。

亚洲信贷收益也显著增长，信贷利差开始扩大，但收益被大幅推高。其中的主要原因是亚洲信贷市场向更短期的方向发展，因而对投资者而言亚洲信贷产品的吸引力增加。

图2 亚洲投资级美元债券收益

中国市场极具吸引力

在高收益市场方面，美国和欧洲均经历了低违约率周期。据穆迪估计，违约量很可能继续下降，其中的主要原因是高收益发行人延长了到期期限，资金压力也大幅降低。

美国资产负债表上的现金水平保持稳定，而欧洲却持续攀升，这是因为美国公司的首席投资官倾向于降低资产负债表的现金水平，并将更多资金投入运转。

我们认为，目前全球最值得投资的是中国高收益产品。

中国企业发行的美元计价债务违约率低，而信贷利差和收益报酬却大幅高于在岸人民币债券，这意味着以美元计价的中国高收益产品值得入手。

图3 收益指数，2016年3月-2018年3月

机会型投资

美国的证券化资产也具有高度吸引力，特别是机构住房抵押贷款支持证券、资产支持证券和商业住房抵押贷款支持证券。

从信贷的角度而言，这些证券用途广泛。住房贷款抵押证券（CMBS）用于投资优先担保债券，这意味着实际回收率极高，并且相较于无担保票据而言能提供一定的利差回报，流动性也较高。

图4 利差回报：AAA企业 vs AAA住房贷款抵押证券

尽管投资者可能对持续攀升的杠杆抱有顾虑，但只要仔细分析基本趋势便会发现无需为此担心。

过去两三年内的并购活动居高不下导致杠杆攀升。但我们的跟踪分析却表明，尽管存在高杠杆，偿债成本实际上有所下降。为降低利息成本，美国公司提高了债务水平，债务期限也不断增加，最高可达100年。

我们认为在收益率曲线的较短期限，即0-3年期和3-5年期的机会较多。根据美国的最新政策，将海外盈收转回国内的企业能够享受税收减免，这导致近期出现了抛售行为。

美国企业此前会将海外收入兑换为短期票据，在推出新的税改政策后，企业开始将盈收转回国内，引发了债券市场短期抛售行为，导致利差上升。

美国以外，亚洲也颇具吸引力。地区GDP增长率维持在6%的较高水平，更重要的是，由于许多公司出现经常账户盈余，因此经常账户状况强劲，因此亚洲相较于新兴市场的其他国家波动率更低。

公司层面的指标也有所提升，净债务/税息折旧及摊销前利润在过去数年不断下降，现金在短期债务中的比例也不断增加。这意味着杠杆降低，资产负债表中的现金水平得到明显改善，降低了违约风险。

亚洲信贷收益也显著增长，信贷利差开始扩大，但收益被大幅推高。其中的主要原因是亚洲信贷市场向更短期的方向发展，因而对投资者而言亚洲信贷产品的吸引力增加。

固定收益投资方案

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