全球固定收益 - 机遇何在?

投资者在考虑固定收益时,应重点关注投资级、高收益和机会型产品。点击查看固定收益机遇!

03 Aug 2018

投资者在考虑固定收益时,应重点关注投资级、高收益和机会型产品。

投资级固定收益

美国公司质量日渐提升

美国投资级信贷产品具有强劲的增长前景。我们看到,自2016年年底,经济回暖带动销售增长,并进一步拉动利润和公司盈利能力的增长,提高了投资级信贷产品的吸引力。

图1 美国投资等级:销售和税息折旧及摊销前利润增长(同比),2009年12月-2017年12月

来源:瑞银,2018年5月

尽管投资者可能对持续攀升的杠杆抱有顾虑,但只要仔细分析基本趋势便会发现无需为此担心。

过去两三年内的并购活动居高不下导致杠杆攀升。但我们的跟踪分析却表明,尽管存在高杠杆,偿债成本实际上有所下降。为降低利息成本,美国公司提高了债务水平,债务期限也不断增加,最高可达100年。

我们认为在收益率曲线的较短期限,即0-3年期和3-5年期的机会较多。根据美国的最新政策,将海外盈收转回国内的企业能够享受税收减免,这导致近期出现了抛售行为。

美国企业此前会将海外收入兑换为短期票据,在推出新的税改政策后,企业开始将盈收转回国内,引发了债券市场短期抛售行为,导致利差上升。

亚洲宏观经济稳健运行

美国以外,亚洲也颇具吸引力。地区GDP增长率维持在6%的较高水平,更重要的是,由于许多公司出现经常账户盈余,因此经常账户状况强劲,因此亚洲相较于新兴市场的其他国家波动率更低。

公司层面的指标也有所提升,净债务/税息折旧及摊销前利润在过去数年不断下降,现金在短期债务中的比例也不断增加。这意味着杠杆降低,资产负债表中的现金水平得到明显改善,降低了违约风险。

亚洲信贷收益也显著增长,信贷利差开始扩大,但收益被大幅推高。其中的主要原因是亚洲信贷市场向更短期的方向发展,因而对投资者而言亚洲信贷产品的吸引力增加。

图2 亚洲投资级美元债券收益

来源:彭博社,2018年3月

高收益

中国市场极具吸引力

在高收益市场方面,美国和欧洲均经历了低违约率周期。据穆迪估计,违约量很可能继续下降,其中的主要原因是高收益发行人延长了到期期限,资金压力也大幅降低。

美国资产负债表上的现金水平保持稳定,而欧洲却持续攀升,这是因为美国公司的首席投资官倾向于降低资产负债表的现金水平,并将更多资金投入运转。

我们认为,目前全球最值得投资的是中国高收益产品。

中国企业发行的美元计价债务违约率低,而信贷利差和收益报酬却大幅高于在岸人民币债券,这意味着以美元计价的中国高收益产品值得入手。

图3 收益指数,2016年3月-2018年3月

来源:瑞银资产管理,彭博社,2018年4月

最大的支柱行业房地产行业目前呈现健康的发展态势:存量显著减少,定价压力开始浮现,开发商资产负债表上的现金水平有所提升,从信贷的角度来讲这更为安全。

近十年来,中国大型开发商的首席执行官开始首次尝试去杠杆。态度的转变加上中国房地产市场周期变长使行业环境更为稳定。我们认为,这样的利好条件,再加上7%+的收益率,便显得尤为吸引人了。

机会型投资

美国的证券化资产也具有高度吸引力,特别是机构住房抵押贷款支持证券、资产支持证券和商业住房抵押贷款支持证券。

从信贷的角度而言,这些证券用途广泛。住房贷款抵押证券(CMBS)用于投资优先担保债券,这意味着实际回收率极高,并且相较于无担保票据而言能提供一定的利差回报,流动性也较高。

图4 利差回报:AAA企业 vs AAA住房贷款抵押证券

来源:瑞银资产管理,2018年2月

在投资级公司产品中增加证券化资产可能有助于降低波动,缩减期限,提高风险调整后收益,而仅仅小幅减少收益率。

综上所述,全球固定收益领域呈现多元趋势,据此我们认为2018年将在投资级、高收益和机会型产品中存在众多机会,能为投资者带来具有吸引力的收益。

图1 美国投资等级:销售和税息折旧及摊销前利润增长(同比),2009年12月-2017年12月

来源:瑞银,2018年5月

尽管投资者可能对持续攀升的杠杆抱有顾虑,但只要仔细分析基本趋势便会发现无需为此担心。

过去两三年内的并购活动居高不下导致杠杆攀升。但我们的跟踪分析却表明,尽管存在高杠杆,偿债成本实际上有所下降。为降低利息成本,美国公司提高了债务水平,债务期限也不断增加,最高可达100年。

我们认为在收益率曲线的较短期限,即0-3年期和3-5年期的机会较多。根据美国的最新政策,将海外盈收转回国内的企业能够享受税收减免,这导致近期出现了抛售行为。

美国企业此前会将海外收入兑换为短期票据,在推出新的税改政策后,企业开始将盈收转回国内,引发了债券市场短期抛售行为,导致利差上升。

亚洲宏观经济稳健运行

美国以外,亚洲也颇具吸引力。地区GDP增长率维持在6%的较高水平,更重要的是,由于许多公司出现经常账户盈余,因此经常账户状况强劲,因此亚洲相较于新兴市场的其他国家波动率更低。

公司层面的指标也有所提升,净债务/税息折旧及摊销前利润在过去数年不断下降,现金在短期债务中的比例也不断增加。这意味着杠杆降低,资产负债表中的现金水平得到明显改善,降低了违约风险。

亚洲信贷收益也显著增长,信贷利差开始扩大,但收益被大幅推高。其中的主要原因是亚洲信贷市场向更短期的方向发展,因而对投资者而言亚洲信贷产品的吸引力增加。

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