无惧外围波动,中国股市主导因素正悄然转变

欧美发达经济体增速放缓成为市场共识,会对中国经济带来哪些影响?A股是否会受制于外围市场的表现?

2022年 09月 09日

当前,欧美发达经济体增速放缓已成为市场的共识,而投资者最关心的问题便是这会对中国经济带来哪些影响?A股是否会受制于外围市场的表现?

今天我们邀请到瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪,把近期大家所关心的问题逐一进行回答。

瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪

中国经济在经济复苏进程中最大的挑战是什么?

罗迪:近期中国的工业和零售数据持续反弹,而作为经济的先行指标,信用脉冲在政府债发行的带动下开启了上行周期,加之国内通胀企稳、货币政策宽松,整体的宏观环境正在改善。

不过复苏之路也有挑战,其中房地产仍存在一些隐忧。虽然高层会议表态不再把房地产作为刺激经济的手段,但我们认为,当前仍需要稳住商品房销售,从而稳住经济预期。近期我们看到监管层出台了一系列纾困措施,诸如提供房地产专项贷款,以及部分城市调降了房贷基准利率,这些都有助于稳预期、保交付,化解房地产的潜在风险。

我们认为,未来中国经济复苏的力度,将取决于信贷复苏的力度,而宏观政策的发力也将是经济持续回升的关键因素。

美国经济近况如何?美联储政策将何时发生转向?

罗迪:从美国的经济数据来看,近期工业和服务业都出现了较为明显的下滑,而OECD美国经济领先指标已回落至历年低点。领先指标一般领先于实体经济6~12个月,这也预示着未来半年美国经济大概率继续承压。

美国经济继续放缓,通胀下行缓慢
联储货币政策不会很快转向

来源:瑞银资管,Wind,彭博,2022年8月

目前市场对于美国通胀的预期或已见顶,这代表着美联储的收缩政策已起作用。但由于短期通胀水平仍然较高,我们预计美联储的货币政策不会很快转向,而未来加息预期的变化将取决于通胀数据。从历史规律来看,在紧缩的货币政策之下,往往伴随着制造业和服务业的下行。因此,若美联储继续加息,或将会推动美国经济进一步放缓。

欧美经济放缓,对于中国有何影响?中国经济还有哪些增长潜力?

罗迪:从历史规律来看,中国的出口与欧洲和美国的PMI指数、全球商品价格指数有着较高的关联度。当前欧美经济放缓,欧美PMI指数也处于下行阶段,这会对中国出口造成压力。另外,全球需求放缓,导致工业品价格下行,同样会对出口造成影响。因此我们认为,在欧美经济放缓的背景下,后续出口对于中国经济的拉动作用或将减弱。

从另一方面来说,中国经济若想达到预期的增速,基建投资的重要性将更加突出。通过基建投资,进一步带动私有板块投资以及企业的投资。如果未来企业投资能够增加,中国经济有望进入有机的自发增长的良性状态。

虽然市场看淡美国经济,但整个7月至8月中旬,美股仍然出现较大反弹,您如何看待?反弹能够持续吗?

罗迪:美国经济放缓,但与此同时,全球经济同样在放缓。在此背景下,投资者若要配置股票,那么更倾向于把资金放在一个成长性更高的市场。美股因汇集了较多具有高成长性的高科技公司,拥有更好的风险溢价,因而在某一阶段成为了相对安全的资产。我们认为,这是美股前阶段反弹的原因之一。

美国盈利增速面临下行压力
美元强势、新订单走弱、高通胀,都将带来盈利的下行压力

来源:瑞银资管,Wind,2022年8月

至于反弹是否能够持续,更多将取决于基本面。美股的盈利与美国PMI关联度较高,当前美国PMI处于下滑阶段,预计美股的盈利增速将面临下行压力。而当未来市场开始下调企业盈利预期时,或将给美股带来承压。

A股是否会受到外围市场的影响?如何看待当前A股的配置价值?

罗迪:与美国收缩的货币政策不同,中国的宏观政策仍较为宽松,当前国内的资金利率远低于政策利率,这使得中国金融市场整体流动性充裕。

从过往的走势来看,中国股票与美元指数有着较高的相关性,但从四五月份之后,它们之间的走势出现了差异,这意味着美元走势对中国股票的影响正逐渐减弱。因此,海外流动性并不是我们现阶段关注的重点,中国宏观才是影响中国股市的主导因素。

美元走势对中国股票的影响在减弱
中国宏观未来走势对股市影响正在占据主导地位

来源:瑞银资管,Wind,2022年8月

从估值的角度来看,中国股票整体估值处于合理水平,尤其是以中证500为代表的中小盘股的估值处于历史低位,更具吸引力。当前大盘股估值高于中小盘股,这是因为在不确定性较大的宏观环境之下,市场愿意给予大盘股更多的安全性溢价。

股票估值仍然具有吸引力,尤其是中小盘
稳增长政策持续是关键

来源:瑞银资管,Wind,2022年8月

总的来说,中国经济处于复苏之中,政策面有望继续宽松,整体宏观环境对股市较为有利。相对于债券,宏观经济的边际改善能够更好地在股票中得到体现,因此中国股票是当前值得重点配置的资产类别。

股票投资方案

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