全球股市震荡开年,一场盈利增长与估值压力的拉锯战

我们并没有看到经济增长减弱的迹象,预计今年全球股市将面临一场盈利增长与估值压力之间的拉锯战。

2022年 02月 10日

进入2022年,伴随着美国实际利率的飙升,全球股市出现了较大幅度的震荡,特别是一些高估值的股票备受承压。不过,我们并没有看到经济增长减弱的迹象。我们预计,今年全球股市将面临一场盈利增长与估值压力之间的拉锯战。

观点摘要

  • 我们认为,2022年的一个重要主题将是生产赶上强劲的需求。
  • 在奥密克戎病毒之后,公共卫生的改善可能会推动劳动力市场的复苏。
  • 生产的强劲增长使得发达市场中央银行减少货币刺激,这将推高债券收益率并打压股票估值。
  • 然而,强劲的盈利增长意味着今年股市仍应上涨,以周期为导向的地区和行业或将有更好的表现。
宏观资产配置策略主管Evan Brown

汽车生产回暖

半导体一直是全球经济短缺的典型代表。芯片的短缺会对下游产生广泛的负面连锁反应,这在汽车行业中表现得最为明显。二手车价格的飙升反映了需求的旺盛,但生产却未能恢复到疫情前的水平。

由于需求很大,而新供应的交货时间很长,我们预计在短期内半导体短缺的问题不会完全得到解决。但仍然有好消息:制造商表示,半导体短缺的严重程度已经达到峰值,而最近的数据表明,芯片足够可用,因此可以相信全球汽车生产正在好转。

实际上,截至2021年11月,美国、德国和日本的汽车及相关产品的工业生产连续几个月都在增加。这是自2020年年中重启经济活动以来,这三个国家首次连续几个月出现改善。

最令人印象深刻的是日本。2021年11月,日本的汽车出口量环比增长超过40%,这有助于我们对日本股票持乐观态度,尤其是盈利修正非常强劲的工业板块,这些股票将受益于供应链压力的缓解、发达市场的复苏以及中国经济活动的稳定。

劳动力市场复苏

在全球范围内,尤其是在美国,劳动力供应的复苏明显滞后于需求的复苏,这导致了全球经济的瓶颈。但我们认为,劳动力供应将继续回升,有助于促进商品和服务业产出的稳健增长。

在2021年12月,有110万美国人表示,由于疫情,他们一直没有找工作。据报告,在12月近170万人因为生病,有工作但无法参与工作。随着奥密克戎病毒的消退、对病毒具有免疫力的人口比例增加、以及新的抗病毒药物激增,我们认为劳动力供应将会持续复苏。

不同发达经济体的劳动力依附和流失程度各不相同,部分原因与过去两年采取的财政措施有关。一些研究表明,低收入的美国家庭在提取了一些超额储蓄后,并没有大量的现金缓冲,这可能会促使他们重新参与劳动力市场。

包括美联储在内的大多数发达市场央行已发出信号,他们表示不会等到通胀全面复苏后才上调政策利率。新的劳动力和资本深化或将推动未来几年的经济增长。随着时间的推移,随着货币宽松政策的取消,经济扩张保持不变,这将在整个收益率曲线上给利率施加上行压力。

资产配置策略

风险资产在2022年初经历了一些波动。美国实际利率的飙升打击了股市中的投机者,尤其是那些估值过高而利润微薄的板块备受承压。

总体而言,当前的背景对股市是有利的,因为在高于平均趋势的增长环境下,经济会继续以健康的速度增长。

我们认为,由于强劲的盈利增长,全球股市 有望在2022年走高。然而,随着货币刺激措施的退出,估值将继续承压,这将导致风险资产的平均波动性高于2021年的水平。

不过,其中也存在一些风险因素。虽然我们对经济增长前景充满信心,但我们也承认,在判断通胀何时下降以及降低多少时存在很大的不确定性。令人不安的高通胀,可能会引发美联储更激进的加息以及欧洲央行的鹰派立场。在指数层面上,也可能会对股票估值带来压力,从而减弱盈利增长所带来的积极影响。

我们认为,金融和能源等周期性行业、以及欧洲和日本等地区的股票,将受益于生产的强劲增长,相比其他股票更具吸引力。这些行业在2022年初表现相当不错,我们预计未来几个月会有更多的表现。

股票投资方案

瑞银资产管理针对具有不同收益与风险目标的投资需求,制定了一系列股票策略,以满足客户的需要。多样化的股票投资策略,可以帮助客户的实现不同收益与风险目标。

阅读更多