2021年中国及亚洲股市投资展望:从噪声中寻找信号

本期的“2021市场展望”,我们将聚焦亚洲股市,来阐述我们对于亚洲及中国股票市场的观点和未来展望。

2021年 01月 01日

不少亚洲经济体得益于采取了多层次、有效的应对措施,已经逐渐开启复苏之路。特别是中国,2020年第三季度成功实现全年经济正增长,在全球可谓是一枝独秀。这也使得亚洲股市受到了更多投资者的青睐。

本期的“2021市场展望”,我们将聚焦亚洲股市,来阐述我们对于亚洲及中国股票市场的观点和未来展望。

新兴市场与亚太区股市主管黄义旗

2021年中国及亚洲股市观点摘要

  1. 亚洲股票估值低,且公司资产负债表十分健康;
  2. 亚洲股票能够提供更多主动收益机会;
  3. 关注消费领域的结构性机会;
  4. 人口老龄化,既是挑战,也是机遇。

亚洲股市估值更低,且资产负债表健康

2020年3月,当新冠疫情开始席卷全球之时,造成了全球金融市场的巨震,美股更是创纪录的单月4次熔断,不过否极泰来,从那之后,全球股市陆续开启了反弹之路。

估值:2020年V型复苏

MSCI亚洲(不含日本)指数的市净率(1997年1月31日-2020年10月31日)

资料来源:FactSet研究系统公司,MSCI.2020年10月31日

从估值角度来看,目前亚洲股票交易价格处于历史均值水平。而大部分主要资产类别(比如美国股票)交易价格都远超历史水平。所以,与其他资产类别相比,亚洲股票相对更加便宜。

从风险角度来看,我们看到部分新兴市场遭遇了债务问题,比如南非债务遭降级等。但是如果看高市值股票,这类公司的表现反而更加稳健。

亚洲企业的资产负债表更具防御性

特别是与美国和欧洲的企业相比

现金占市值的比重

净负债/权益

我们来看看上左图,表示的是资产负债表上的现金所占市值的比重,深红色线代表亚洲股票。从图中我们看到,亚洲高市值公司的资产负债表上现金水平较高。

上右图表示债务,我们也能看到这几年来,亚洲公司的债务水平在下降,这表明资产负债表十分健康。

虽然新冠疫情的确对亚洲公司构成了挑战,但从资产负债表来看,这些公司仍是很好的投资对象。目前亚洲股票估值低,公司状况良好,待经济进一步好转后会出现扩张,形成良性循环。因此整体而言,我们相当看好亚洲股票这一资产类别。

亚洲股票市场能获得更多的主动收益

在2007年,股神巴菲特曾立下了一个著名的“十年赌约”,他相信在未来10年里,标普500指数的表现会胜过大多数主动基金组合。有一名职业投资经理人,选取了5只主动管理的对冲基金前来应战。结果在十年之后的2018年,标普500指数完胜这5只基金,这说明在成熟市场,想要获得超额收益绝非易事。

但在亚洲和新兴市场,获得超越指数的主动收益,就相对容易实现。在下图中,左边是亚洲股票,右边是中国A股。我们可以看到,两者在四到五年甚至更长的时间内,能够获得比指数高2-5倍的收益。

亚洲及中国:为主动型投资者提供大量机会

自成立以来的统计数字,截至2020年9月30日

瑞银亚洲股票AC HALO策略

瑞银中国A股策略

注:过往业绩未必预示未来的结果。新兴市场HALO策略于203年8月31日推出。上述回报率基于当前可获得的信息计算得出,有可能加以修订。业绩表现为费前数字。

造成主动收益较高的原因有很多,一是因为亚洲市场机构化程度较低。例如,在中国,股票交易所日均交易量的85%由零售投资者主导,其他新兴市场也类似。

另一个原因,亚洲和其他新兴市场国家相较发达国家而言,更容易受到市场趋势的影响,而市场趋势会造就赢家和输家。如果基金经理能够识别出赢家和输家,就能够获得较高的收益。

寻找各领域中的“赢家”

那么,哪些市场趋势造就了这些赢家和输家,就是成了我们需要关注的焦点。

首先是消费领域。包括中国、印度、印尼在内的许多国家,随着收入水平上升,人们会趋向于购买更优质的产品以及更多非必需品。

亚洲向高端和可选消费升级

中国:白酒销量年均复合增长率(2018-2023年(预估))

资料来源:国际葡荀酒及烈酒研究所(MSR)、国家统计局、Canback咨询公司、Bemstein分析及预估,2019年9月更新 无法确保预测会变成现实,也不应将其视为建议

印度的钱包份额变化(2000-2019年)

资料来源:司尔亚司数据信息有限公司(CEIC),摩根大通,截至2020年8月

比如白酒,在中国非常受欢迎。整个白酒行业增长平缓,增长率仅0.2%,但在高端白酒领域,一些龙头企业年增长率接近17%,而低端酒市场却在萎缩。可以看出,随着收入增加,人们会逐渐抛弃劣质酒,转向优质酒。

其他行业也是如此,我们的策略便是在每个市场中找到高端产品供应商。

如果看整个消费领域,我们也会发现消费模式发生了变化。当家庭收入较低时,几乎所有收入都用于购买食品、衣物和住房。而随着收入增加,消费会转向非必需品,如交通、旅行、通讯、教育。

所以,我们会根据每个国家所处的收入阶段,来寻找那些在收入增加后,能满足不同消费需求的优质公司。

在一些国家,特别是韩国和中国,面临人口老龄化问题,其中中国65岁以上人口的数量增长速度最快。我们认为,这既是挑战,也是机遇。

例如,在医疗保健市场,目前中国的医疗保健支出仅占GDP的3.5%左右,而发达国家这部分支出超过GDP的8-9%。因此,我们非常看好制药、医疗设备、医院运营商等行业,未来有非常大的增长空间。

中国65岁以上人口预计将大幅增长

化挑战为机遇:医疗及保险服务需求持续增长,对资产管理投资服务 的需求也将提升

2020-2040年,65岁以上人口每年增长

中国医疗保健市场规模(单位:十亿美元)

资料来源:《中国日报》,2017年12月

保险渗透率

保费总收入占GDP的百分比,2018年

资料来源:安永会计事务所,2019年《亚太地区保险业展望》

资产管理服务

预计资产管理规模增长率2017-2022年(预估)(%)

资料来源:资产管理行业策略咨询公司Casey Quirk, 2017年; * AUM=资产管理规模

另一个领域是保险业。对于中产或以上家庭而言,需要购买个人保险补充社保。而中国仍是亚洲保险覆盖范围最低的国家之一,我们预计未来保险收益的增长率会高于GDP。

资产管理和财富管理领域同样值得关注。在中国,老龄化人口拥有高额存款,但国内财富管理行业仍然不够成熟。

最后就是普惠金融。目前部分亚洲国家的信贷市场渗透不足,如印度和印尼,在这些国家,大部分人并没有信用卡,没有贷款,我们认为这些国家存在很多机会。而在中国,信贷规模在GDP中的占比已经很高,我们认为其长期增长速度不会高于GDP。

在这些市场趋势中,我们旨在找到各领域中的赢家,就可以帮助投资者更好地获得主动收益。

股票投资方案

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