Ausblick

Zwischenprognosen für Wirtschaft und Kapitalmärkte – 5-Jahres-Ausblick 2020–2025

UBS Asset Management Investment Solutions

Unser 5-Jahres-Ausblick (2020–2025) in Kürze

Das Investment Solutions-Team von UBS Asset Management betreibt kontinuierliches makroökonomisches Research für unsere grundlegenden 5- und 10-Jahres-Ertragsprognosen. Unsere Kapitalmarktprognosen stützen sich auf das breite und fundierte Know-how von über 100 Anlageprofis und mehr als 36 Jahre Erfahrung mit Vermögensverwaltung. Sie verkörpern die Risiko-Ertrags-Erwartungen für ein breites Spektrum von Anlageklassen, berücksichtigen die aktuelle Markt- und Wirtschaftslage und dienen als wichtiger Input für die Modellierung der strategischen Vermögensallokation eines Portfolios.

Unsere letzte Publikation enthielt unsere Annahmen von Juni 2019. Seit damals haben die Aktienmärkte das Jahrzehnt mit einem erstaunlichen 10-Jahres-Rekord und einer anhaltenden Dynamik beendet, die in den Februar hinein in neue Hochs mündete.

Dann brach die Pandemie aus, und die Aktienmärkte brachen um mehr als 30% ein, erholten sich im Anschluss jedoch wieder stark. In den USA gingen die Renditen von Staatsanleihen aller Laufzeiten zurück. Im Gegenzug sanken die erwarteten Erträge in Lokalwährung. Die Kreditmärkte verbuchten überraschende Höhen und Tiefen, behaupten sich aber Ende Mai noch immer vergleichsweise gut.

Verglichen mit unserem Bericht von Mitte 2019 hat sich bei unseren 5-Jahres-Kapitalmarktannahmen Folgendes geändert:

  • Die erwarteten nominalen Aktienerträge sind aufgrund besserer Bewertungen höher.
  • Die Renditen von Staatsanleihen sind niedriger, weswegen auch die erwarteten Erträge gesunken sind. In Europa gaben die Renditen weniger nach als in den USA, starteten aber von einem tieferen Niveau.
  • Die erwarteten 10-Jahres-Renditen in Industrieländern für 2025 senkten wir generell um 0,4% auf 1,1%. Dies hat den Renditerückgang bei den prognostizierten Erträgen leicht aufgefangen.
  • Zwar sind die Kreditspreads aufgrund gestiegener Ausfallrisiken höher, doch sind die Erträge attraktiver als bei Staatsanleihen. Anfang Januar 2020 erreichten sie eine Talsohle, bevor sie am Ende des 1. Quartals 2020 wieder zulegten. Im April und in den Mai hinein verengten sie sich beträchtlich.
  • Indes wertete der US-Dollar gegenüber den meisten, jedoch nicht allen Währungen auf. Die Schwellenländer mussten extrem starke Wertverluste hinnehmen (Brasilien beispielsweise -29,2%). Wir halten den US-Dollar gegenüber Industrie- und Schwellenländerwährungen für überbewertet.

Unser Ansatz in Bezug auf Kapitalmarktannahmen

Kapitalmarktannahmen (CMA) sind entscheidende Komponenten für die Ausgestaltung einerAnlagestrategie, die den Anlegern hilft, bestimmte Ziele zu erreichen. Beispielsweise sind Verbindlichkeiten in einem Pensionsplan mit bestimmten Lohn-, Auszahlungs- und Inflationsannahmen unterlegt; eine Stiftung kann Ausschüttungen auf der Grundlage des Anstiegsdes Hochschulbudgets planen, während ein Family Office ein bestimmtes Einkommen undRealwachstum anpeilen kann. CMA müssen auf einer wirtschaftlichen Logik und Einheitlichkeit beruhen, die mit dem grösseren Gefüge verwoben sind, dem sich Anleger gegenübersehen.Wir erstellen langfristige Annahmen, auch «Equilibrium» genannt, (durchschnittliche Rendite einer Anlageklasse über die nächsten 30 bis 40 Jahre zur Festlegung allgemeiner Benchmarks) undgrundlegende Erwartungen für 5- und 10-jährige Erträge, um strategische Vermögensallokationen zu konzipieren. Wir aktualisieren Gleichgewichts- und Basisannahmen vierteljährlich. Wir setzen auf kurzfristige Katalysatoren – wie Gewinnkorrekturen, Positionierung der Manager, Marktstress und Momentum, um Einschätzungen für die taktische Vermögensallokation in Portfolios festzulegen.

Unsere langfristigen Annahmen bezeichnen wir als«Equilibrium», weil wir davon ausgehen, dass die wirtschaftlichen und finanziellen Variablen letztlich in ein intern einheitliches Muster rund um langfristige Gleichgewichte münden. In unserem Basisprozess sind die aktuellen Bewertungen, die Marktlage und wichtige zukunftsgerichtete Daten eingeschlossen, um die erwarteten 5- und 10-Jahres-Erträge nach Anlageklassen und Regionen zu berechnen. Zu beachten ist, dass die Basisprognosen eher als Trendmessgrössen denn als präzise Schätzungen zu betrachten sind und im Laufe des Fünfjahreszeitraums im Zuge fortschreitender Wirtschafts- und Marktzyklen erheblichen Schwankungen unterliegen können. Unsere grundlegenden Erwartungen werden verwendet, um bestehende strategische Vermögensallokationen zu konzipieren und zu bewerten.

Die Bewertung ist ein wichtiger Bestandteil unseres Basisprozesses. Die Bewertung konzentriert sich auf die Abweichung der Vermögenspreise von ihrem Substanzwert und hat sich zur wesentlichen Triebfeder für die Erträge über mehrere Jahrehinweg entwickelt1. Wenn Vermögenswerte unterbewertet sind, folgt in der Regel eine Phase starker Performance. Sind sie dagegen überbewertet, hinken sie üblicherweise hinterher, auch wenn das Timing unterschiedlich sein kann. So wäre es unklug gewesen, Ende der 1990er-Jahre in US-Large-Cap-Growth-Titel oder in den 1970er-Jahren in langlaufende Anleihen zu investieren. Zukunftsgerichtete Daten können je nachAnlageklasse variieren, umfassen aber im Allgemeinen Inflation, Wirtschafts- und Gewinnwachstum, die Cash-Renditen, die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen sowie die Ausfall- und Einbringungsquoten für Investment-Grade- und Hochzinsanleihen. Wir bieten direkte Schätzungender Bewertungen an elf Aktienmärkten, 14 Fixed-Income-Märkten und 33 Währungsmärkten an. Daraus lassen sich einige grobe Massstäbe für die globalen Erwartungen ableiten.

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