Risques de change: couvrir un placement isolé ou le portefeuille?

«Évite les risques pour lesquels tu n’es pas indemnisé» – telle est la règle d’or de tout investisseur. Pour des obligations ou des actions en devises, le potentiel de rendement optimisé et la diversification plus ample justifient le risque d’investissement. En revanche, le risque de change connexe est involontaire: il n’y a pas de perspective de rendement supplémentaire – dans le meilleur des cas, on ne subit aucun dommage. En cas d’évolution défavorable des cours, les pertes de change peuvent anéantir non seulement le rendement, mais également la valeur de l’investissement. La question de savoir si les caisses de pension suisses doivent ou non couvrir leurs risques de change est donc purement rhétorique: elles doivent le faire pour ne pas compromettre leurs rendements. Ceci dit, la part des devises dans le portefeuille de titres d’une caisse de pension suisse est en moyenne de 40 à 50% – le régulateur limitant cependant le risque de change autorisé à 30% au maximum.

Les caisses de pension attribuent généralement leurs mandats pour des catégories de placements (par exemple «actions globales») ou des sous-catégories («actions US») entières. D’ordinaire, la performance des gestionnaires d’actifs est mesurée en fonction de ce qu’il reste au bout du compte – dans la devise de la catégorie de placements (dollar américain pour les actions US), et non pas dans la monnaie de référence (franc suisse). Voilà notamment pourquoi les investisseurs doivent bien réfléchir s’ils souhaitent assumer eux-mêmes les risques de change – et non le gestionnaire d’actifs. S’ils privilégient un investissement couvert contre les risques de change, le gestionnaire d’actifs peut les soutenir en englobant d’emblée la couverture de change dans la gestion d’actifs. Ainsi, les fonds ouverts au public sont souvent proposés dans plusieurs devises, notamment les actions US en dollars américains, mais aussi les FX hedged en francs, en euros... La couverture de change peut aussi être assurée séparément et sur l’intégralité du portefeuille au lieu d’être le fait des gestionnaires d’actifs individuels. Cette solution présente un effet secondaire bienvenu: la couverture séparée des risques de change permet aux caisses de pension d’élargir leur choix de placements, sans devoir se limiter aux investissements couverts contre les risques de change.

Un overlay FX agrège les risques de change découlant de différentes décisions d’investissement – notamment ceux liés au dollar américain, résultant de placements en actions US et en obligations en dollars américains. Les risques de change cumulés sur l’ensemble des catégories de placements sont alors gérés séparément. De telles stratégies de couverture au niveau du portefeuille sont adaptables aux différents risques avec davantage de précision.

Les overlays FX se prêtent idéalement à la couverture stratégique de devises sélectionnées. En fonction des perspectives monétaires et de l’acceptation des risques, il peut également être judicieux de couvrir toutes les obligations et actions en devises et de réduire ainsi le risque global du portefeuille. Inversement, les overlays FX offrent également aux caisses de pension l’opportunité – pour un risque de portefeuille inchangé – d’accroître par exemple la part d’allocation stratégique par rapport aux actions, afin d’augmenter le potentiel de rendement.

Afin de pouvoir profiter des avantages stratégiques de la couverture des risques de change au niveau du portefeuille global, vous devez bénéficier, à tout moment, d’une transparence absolue sur l’ensemble de vos placements – notamment grâce à un mandat Global Custody confié à UBS ou dans le cadre d’un contrat d’Asset Servicing UBS. Une autre condition réside dans la présence d’une stratégie séparée de couverture des risques de change et sa mise en œuvre cohérente. En fonction des ressources dont vous disposez et de vos capacités, vous pouvez vous charger de cette tâche à l’interne ou l’externaliser.

Achim Peijan, Global Wealth Management Chief Investment Office